中国持有美国国债的债务风险及对策研究

摘 要：近年来，中国经济发展迅猛，经常账户与资本账户呈现双顺差，外汇储备不断增加，其中以美债为主，是美国最大的海外债权国。持有大量美国国债对中国经济的影响是不容小觑的，本文通过阐述中国持有美国国债的规模、现状及其原因，分析其对中国经济的影响，从而就客观存在的债务风险提出具有针对性的应对对策。

关键词：美国国债 外汇储备 债务风险 经济影响

一、背景及原因分析

1.中国持有美债的现状。出口创汇与外资流入两大力量的推动使我国对外贸易不断发展，出口额呈现井喷式的增加，外汇储备规模不断扩大。大规模的外汇储备资产大部分是以美元资产的形式持有，其中大约有三分之一用于购买美国国债。美国财政部2月16日发布的国际资本流动报告显示，纵观2015年全年，外国持有美国国债从6.16万亿美元增至6.17万亿美元，其中，中国持有1.246万亿美元的美国国债。2015年12月中国美债持有量为1.25万亿美元，相对11月减少了184亿美元，与上年同期基本持平。尽管呈现逐渐稳步减持的趋势，中国仍然是自2008年起持有美国国债最多的国家。

2.中国持有美债的原因。

2.1外汇储备的迅速增长。中国持有巨额美债是中国经济体制改革和对外开放后经济长期、高速增长和国家实力不断提高的反映和结果，是外汇储备规模不断扩大及其保值增值的必然要求。改革开放以来，中国推行政策鼓励出口、限制进口，使外向型经济迅速发展。由于对外贸易和引进外资的快速增长及国际热钱的流人，中国积累了巨额的外汇储备，为对美的债权投资奠定了物质基础。同时，对外汇资产的保值增值以及保持汇率稳定等目标也导致了中国进行外汇投资，拥有巨额、涨势明显的外汇储备，大量投资美国国债。

2.2美元主导的国际货币格局。美国发行国债来吸收储蓄是由其长期以来的“双赤字”（贸易赤字与财政赤字）发展模式决定的，美元主导的国际货币格局恰恰是这一经济发展模式的产物。美元在国际货币体系中始终居于核心地位，是贸易结算中的主要货币，发挥着主要国际储备货币的职责。此外，我国的对外贸易和对于外债的偿还仍然以美元为主，因此为了规避汇率风险，购买美国国债也存在一定必要性。

2.3出于政治原因的无奈之举。全球性金融危机或经济危机后，世界往往会建立新的国际秩序，此次美国次贷金融危机后，美国的世界霸权地位依旧无二替代。中国是最大的发展中国家和经济发展迅速的社会主义国家，美国出于自危意识，会采取一系列政治经济手段遏制中国的发展。中国拥有巨额的美国国债不仅可以有效影响到美国的对华政策，而且客观上支持了美国经济的发展，有利于维护全球经济的平衡。

二、债务风险分析

中国正处于高速发展时期，经济结构不够合理，经济发展不够均衡，任何来自关键节点的冲击都有可能对我国经济造成连锁性的破坏。中国作为美国国债的最大海外持有者，直面美国主权债务问题带来的关系到中国的外汇储备价值、对外贸易发展以及经济稳定性等方面的巨大风险。

1.资产价值缩水的风险。美债以美元计价，国外投资者最终都要兑换成本国货币。美国一直处于财政赤字与经常项目双赤字的状态，美元汇率一直处于低开模式。美国为解决巨大的财政赤字，将财政赤字货币化，并釆取弱勢美元政策。如果美元持续贬值，中国将面临外汇储备缩水和国内通货膨胀：物价水平上涨，居民生活成本提高，收入分配不平等的现象加剧，甚至削弱出口企业的竞争力，无形中增加了国内就业的压力。

2.债务偿还不确定的风险。美国一直依靠发行新债养旧债来弥补经济缺口，稳定经济发展。债务置换虽然降低了利息支出，将当下的压力分摊给了未来，但并未偿还本金，使得债务余额不断累积，给未来带来巨大的偿还压力和风险，挤压了未来举债的空间，带来再融资风险。大量发行外债使美国的偿债能力下降、债务信用评级下调，尽管由于美元的国际地位，短期来看美国主权债务直接违约的可能性仍不是很大，但隐性违约和长期风险依然存在。

3.政治经济“被绑架”的风险。中国作为美国最大的海外债权国，面临减持风险。如果中国大幅减持美国国债，必然会引起市场的恐慌，进而由于羊群效应导致美国国债的价格大幅下降，中国必然遭受巨大损失。此外，中国还面临不得不买的局面，美国在次贷危机后大规模举债以支撑经济的发展，由于美国经济关乎全球经济，中国出于政治经济安全的考虑，必须购买美国国债以救市，但拥有美债的数量越大，经济和政治上被捆绑的程度就越大，面临的风险也越大。中国大量持有美国国债，某种程度上是无奈之举，一旦美国发生债务危机，全球经济都会受到影响，世界的政治经济格局也会发生巨大变动。

三、对策与建议

为了扭转这一现状，我国可以从以下方面采取对策，摆脱美国主权债务问题对中国经济的影响。

1.转变经济发展模式。出口拉动型经济模式导致中国经济对出口的高依赖性是中国持有巨额美债的原因之一。巨额的中美贸易顺差体现了对美贸易对中国经济发展的重要性。要想避免美国主权债务问题对中国所持有的美元资产价值的稀释，长期来看我们应从转变中国经济发展模式入手，优化产业和商品结构，扩大内需，加快贸易结构的调整和增长方式的转变，降低外贸顺差，降低外汇储备增速，从而在一定程度上缓解巨额外储的投资压力。这一方式尽管从短期看存在一定困难，但从长期看，是中国未来发展的必由之路。

2.人民币国际化。推行人民币国际化不仅是应对美国主权债务风险的有效路径，更是推进中国经济向国际化模式转变的良好时机。但是，推行人民币国际化并非简单易行，其条件也相对苛刻，需要中国有足够的黄金储备和外汇，以确保本币币值的相对稳定。2016年10月1日起，人民币被认定为可自由使用货币，将与美元、欧元、日元和英镑一起构成SDR货币篮子，占权重10.92%。“入篮”促进了人民币的国际化，有助于提高人民币的国际公信力，增强人民币资产的吸引力，扩大人民币在金融交易等方面的使用广度。但从国际金融演变的历史看，受到制度惯性等影响，货币地位的变化是一个非常缓慢的渐进过程，要真正提升人民币的国际地位，中国政府应利用当前的时间窗口，继续加快推动国内结构性改革和债券市场的发展。

3.推动外储投资多元化和实物化。美国作为一个经济发达、前景广阔的贸易市场，同时也附带着一个风险较高的金融市场。随着全球化的发展，新兴市场逐渐显示出良好的前景。我国应积极的开辟新的国际市场，拓宽贸易合作领域，实现与更多国家和地区的互利互助，化解由对美贸易顺差过高产生的主权债务风险。中国的外汇储备主要投资于纯金融类资产。下一阶段的外储投资可跳出传统的管理模式，推动“实物化”方向，改变资产组合，实现储备收益与实物资产价格挂钩。如增持商品货币，投资商品基金，开拓委托投资渠道等。因为哪一种大宗商品资源，其市场容量相对于巨额外储而言都极其有限，直接大规模投资实物容易引起较大的市场波动，而投资与商品挂钩的各类金融产品，既可分享商品的增值收益，又能尽量避免商品价格的大幅上升。

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作者简介：于淇（1995—） 吉林省吉林市， 汉族， 中央民族大学财政学专业在读。