万福生科财务造假案例分析

王敏++郭静++王文博

摘要：本文以经营分析与财务分析框架作为理论依据分析万福生科的财务造假问题。首先分析了行业竞争现状和公司经营战略，然后通过会计分析与财务业绩分析表明企业财务数据之间存在的诸多矛盾，从多个维度揭示了万福生科财务造假的迹象。

关键词：经营分析与财务分析框架 万福生科 财务造假

一、案例背景

万福生科湖南农业开发股份有限公司（以下简称“万福生科”）于2011年9月27日正式登陆创业板。公司主要从事稻米精深加工系列产品的研发、生产和销售，是我国南方稻米精深加工及副产物高效综合利用的循环经济型企业。公司拥有技术研发优势，领先的原材料收购、仓储能力，产品品质管控与循环经济生产模式一并构成公司的核心竞争力优势。2012 年 9 月 14 日，万福生科这样一个拥有强大核心竞争力、获得过多项荣誉的农业高新技术企业，因为财务造假被证监会湖南监管局勒令调查，并由此成为创业板造假第一股。万福生科在2013年9月19日停牌之后，进行自查并公告以下结果：2012年报中存在虚假记载和重大遗漏，初步自查公司在2008—2011年累计虚增收入7.4亿元左右，虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元左右。造假最为严重的年份是2011年，当年公布的年报中虚增收入2.8亿元，虚增营业利润6 541.36万元，虚增净利润5 912.69万元。2013 年 5 月 10日，证监会对万福生科涉嫌欺诈发行及相关中介违法违规案进行了正式通报，并对相关人员做出了处罚。

二、万福生科经营分析

根据经营分析框架，结合万福生科提供的年报和招股说明书，本文分别对万福生科的行业竞争现状和公司采取的战略等方面进行解析，找出万福生科造假的蛛丝马迹。

（一）行业竞争现状分析

1.稻谷粮源的供给分析。万福生科的稻米加工生产线长时间处于停产状态：公司募投项目——循环经济型稻米精深加工生产线项目上半年因技改停产，其中普米生产线累计停产123天；精米生产线累计停产81天；淀粉糖生产线累计停产68天。万福生科声称亏损原因是“上半年常德地区降雨时间较长”影响技改工期。然而这个所谓“降雨时间长影响技改工期导致销售收入亏损”的原因是值得推敲的。根据湖南省常德水文局发布数据显示，当地对生产生活造成较大影响的强降雨分别是5月11日到12日，6月25日到28日，万福生科所在地桃源县并不是这个时间段降雨最强烈的。所以因降雨时间较长影响技改工期的理由不足为信。

中国稻米生产最多的地方是中国东北，而万福生科的粮源大多并不是来自湖南本地，而是黑龙江。然而黑龙江的稻米产量连自己本地的企业需求量都满足不了，万福生科的需求量就更加满足不了了。同时，据中国粮食行业协会截至2011年底的不完全统计，稻米加工企业为9 400多个，产能为2.85亿吨，但实际加工量只有8 200万吨，仅占生产能力的28%。这主要是由于近年来随着粮食加工产品市场需求不断扩大，各地区尤其是粮食生产区粮食加工业热情高涨，一哄而起，盲目上马，造成粮食加工产能过盛，超出市场需求量。产能过量造成很多小企业停产、半停产或倒闭状态，从而引发原材料抢购和价格快速上升。

因此，万福生科在面对原材料供货不足、行业内竞争大的情况下，停产也是必然的。

2.现有竞争者分析。在万福生科《首次公开招股说明书》中披露鲁洲集团、金健米业等为其主营业务的主要竞争对手，除了金健米业在上交所A股上市能找到其财务数据外，无法找到其他竞争对手的可靠财务数据。本文选取首批农业产业化国家重点龙头企业的湖南金健米业股份有限公司为代表进行现有竞争者分析，发现万福生科财务数据的异常。

从下页表1可以看出，万福生科无论是主营业务收入增长率还是销售毛利率或者销售净利率，都明显高于同行业国家重点龙头企业金健米业。事实上，在2011年，稻米加工行业由于受到国家宏观政策的影响。“就粮油食品产业而言，一方面国家对粮食的托市收购和通胀引起原料价格上涨和生产成本急剧上升，另一方面产品销价却受到国家对粮油价格调控的影响，产品成本上升和产品销价受压的两头受挤状况使粮油食品产业在产销量增长的情况下，经营毛利却明显下降。但此时万福生科的销售净利率是金健米业的三倍，销售毛利率是金健米业的两倍，如此高的收益率让人不得不产生怀疑。果不其然，后经证监会调查，其在2008—2012年半年报中，累计虚增销售收入90 500万元，虚增营业利润21 368万元。

3.核心竞争力分析。万福生科公司在招股说明书中宣称：“公司致力于成为国内领先的粮油加工企业和健康食品的供应商；万福生科集大米结晶葡萄糖、大米高蛋白高麦芽糖浆等淀粉糖系列产品生产，销售，粮食收购、储备及科技研发为一体，是稻米深加工副产品综合利用的循环经济企业，是废水、废渣无害化处理与综合利用的绿色环保企业。在万福生科公布的数据中，大米结晶葡萄糖麦芽糖技术达到21%，而根据2009年英国《农业关注报》公布全球技术排行榜中关于大米结晶葡萄糖技术达到20%以上即为优良技术，万福生科竟然超过了全球水平，这一点真的让社会公众难以置信。同时，万福生科一直标榜自己是采用循环经济技术的绿色环保企业，是发展循环经济水平和副产品综合利用效率最高、产业链最长的企业之一，致力于让更多农民增收，拉动更多地方经济。但是实行高效循环经济的生产模式，对地域、仓储、技术、资金以及人才等方面的限制，不利于企业快速获得经济效益，因此万福生科只有总部和几个成功的分部利用了循环经济，大多数子公司采用的是牺牲环境发展经济的发展形式。

（二）公司经营战略分析

从万福生科的招股说明书中提到的公司经营策略中可以看出，万福生科是采取采购集中化、循环经济生产模式、与客户双赢的战略和成长模式实际化的组合战略模式，最终获得经济效益和社会效益，提升企业价值。采购集中化主要是通过建立规模、管理领先的仓储能力，“企业-基地-农户”的合作模式和每年适合时点集中采购等方式实现。循环经济需要不断进行技术研发和创新，以提高资源综合利用率，实现资源最优配置。从以上万福生科的公司经营战略可以看出，万福生科是农业高新技术公司，公司主要凭借高新技术优势在同行业中获得一席之地。高新技术作为万福生科的核心竞争力，那么公司的主要营业收入也应该是因高新技术的优势带来的，同时值得注意的是，高新技术企业的研发支出也应该占高比例，因此我们将对公司的主营业务收入和研发支出进行分析。

万福生科2012年提供的年度报表中说明，公司的主要业务收入来自食品加工，而所谓的运用先进的物理、化学和生物工程技术对稻米进行综合开发，生产大米淀粉糖、大米蛋白粉、米糠油等先进农产品并没有构成主要业务来源，高新技术产品所得几乎为零。也就是说，万福生科并不是所谓的以循环经济模式为主的高新技术农业企业，而是传统的农业加工和销售企业。众所周知，高新技术企业的主要核心竞争力是来自企业新技术的研发和应用，按照万福生科自我定义，万福生科作为农业高新技术企业应该在技术研发费用投入方面有很大比例投入。然而，根据2012年万福生科年度报告提供数据显示，2012年研发投入占营业收入的比例仅为0.72%，最高年份2010年也仅为4.62%。根据科技部、财政部和国家税务总局2008年4月联合颁布的《高新技术企业认定管理办法》，高新技术企业必须满足最近一年销售收入在20 000万元以上的企业，研发费用占销售收入的比例不得低于3%，并且高新技术产品收入占企业总收入的60%以上，显然万福生科不满足这些条件，见表2。

综上所述，无论对主营业务收入的分析还是对研发支出占营业收入比例分析，都与万福生科先前对外公布的自己是农业高新技术企业矛盾。事实上在万福生科被曝出财务造假之后，万福生科经调查实质上就是传统的农业加工销售企业，为了自己私利，依靠谎言来蒙蔽股民和政府来满足公司的资金需求。

三、万福生科会计分析

（一）报告利润与经营性现金流量差距大

自2008年到2012年上半年，万福生科的净利润分别为：2 565.82万元、3 956.39万元、5 555.40万元、6 026.86万元、2 655.32万元，而其经营活动净现金流分别为205万元、1 263万元、7 163万元、3 340万元、-2 859万元。二者之间极不配比且差距明显。

（二）巨额的预付账款

万福生科的预付账款科目在 2011 年年底报表中为 1.2 亿元人民币，与前期相比增长规模达到 449.44%。如此巨额的预付账款，远远超过企业正常的经营水平，存在较大的造假危险。

（三）净利润与自由现金流量严重背离

稻米精深加工行业固定资产投入、充足的原材料储备等都需要充足的流动资金做后盾。因此，分析万福生科企业时，应当充分关注其自由现金流量指标。而且自由现金流量一般与净利润的增长趋势一致，可作为识别企业财务舞弊的依据。查看万福生科的净利润和自由现金流增长趋势，2009年至2011年，公司净利润分别为3 956.39万元、5 555.40万元、6 026.86万元，逐年递增，而自由现金流值则分别为332万元、-3 997万元、-10 276万元，逐年递减，二者出现了严重背离。

四、万福生科财务分析

比率分析法是以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一种方法，是财务分析最基本的工具。一般来说，用三个方面的比率来衡量风险和收益的关系：偿债能力反映企业偿还到期债务的能力；营运能力反映企业利用资金的效率；盈利能力反映企业获取利润的能力。

（一）盈利能力分析

1.资产净利率。资产净利率又叫资产报酬率、投资报酬率或资产收益率，是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的比率，资产净利润率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量。万福生科在2008—2010年期间，资产净利率一直在上升，在2010年上升到10.34%，在2011年突然下滑至7.73%，其原因值得推究。

2.销售净利率。该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。从销售净利率的指标关系看，净利润与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。该指标越大，企业的盈利能力越强。万福生科在2008—2010年期间销售净利率一直在上升，2011年上市后这一指标突然由12.87%下降到2011年底的10.89%，下降幅度较明显，上市前后差距较大。以上两项指标皆说明2011年后，万福生科盈利能力变弱，这与企业2011年净利润等仍然保持较快速度增长存在矛盾。

（二）营运能力分析

评价企业营运能力常用指标有：存货周转率、应收账款周转率以及总资产周转率等。

1.存货周转率。存货周转率是指企业在一定时期内存货占用资金可周转的次数，或存货每周转一次所需要的天数（本文选取周转次数来衡量这一指标）。一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。万福生科存货周转速度不高。而由万福生科利润表可以看出，万福生科的主营业务收入由从2008年的22 824.42万元增加到2011年的55 324.00万元，绝对值翻了一倍多，增长幅度高达142%，平均每年增幅高达47.33%， 2012年上半年营业收入就达到26 990.52万元。其主营业务收入一直在急速增加的同时，存货的周转速度和流动性却增幅缓慢，甚至在2009年出现下降，由1.56下降到1.46。通常来讲，主营业务收入的增加伴随着的应该是存货的周转率升高而不是下降，显然，万福生科的报表数据存在问题。

2.应收账款周转率。应收账款周转率是销售收入与平均应收账款余额的比值。应收账款周转率可以用来估计应收账款变现的速度和管理的效率。万福生科应收账款周转率在2008—2010年间显示特别高的营运能力。但是由存货周转率看出，万福生科的存货流动性不强，周转速度慢，说明存货难以销售。那么怎么会有如此高的应收账款周转率呢，两者显然不匹配。且应收账款周转率在2011年开始出现大幅度下滑，2011年下滑幅度61%， 2012年下滑幅度达到87%，在销售收入大幅上涨的同时，应收账款周转率却在大幅下滑，矛盾显露，问题更加明显。

（三）偿债能力分析

企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。

1.资产负债率。资产负债率是指总债务和总资产的百分比。资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的，该指标可以衡量企业清算时对债权人利益的保护程度。资产负债率越低，企业偿还债务越有保障，贷款越安全。公司在2008年资产负债率达到77.53%，说明企业负债较多，风险较大。

2.速动比率。 速动比率表示每1元流动负债有多少速动资产作为偿还的保证，进一步反映流动负债的保障程度。通常比率应该为1。从计算结果可以看出万福生科在2011年前1元的流动负债仅有0.3元左右的速动资产作保障，说明企业短期偿债能力不足。在2011年上市后，货币资金等速动资产剧增，2011年速动比率达到1.640。万福生科如此大的变化幅度，其原因和真实性值得研究。

五、结论

万福生科农业开发股份有限公司名义上是高新技术农产品产业，但是实质上是传统农业加工及销售企业，缺乏核心竞争力，所以只能依靠财务舞弊蒙蔽股民和政府来求得市场短暂存活，但最后结局一定是衰退甚至是倒闭。此外，由于政府相关审计机构监管不力，才让财务舞弊到如此猖狂，蒙蔽股民。

参考文献：

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