积极采取措施维护资本市场的稳定

马畅 刘青

摘 要：近日我国股市“孩子气”的千股跌停、千股涨停、多家上市公司集体停牌，同时盘中涨停、收盘跌停的大幅度震荡的奇观国内外都难得一见。我国股票市场发展二十余年，占据了我国资本市场的核心和主体地位，为我国社会经济建设做出了相当大的贡献。但是与外国成熟股市相比，我国股市的波动大、频率高等特点使股市自成立以来运行一直喜怒无常、至今仍处于股价指数和个股价格暴涨暴跌、新股发行日新月异的恶性循环，对我国资本市场健康持续稳定的发展产生了严重的影响。因此，本文就股市存在的问题加以概述，对应采取的措施进行进一步探析。

关键词：股票市场；稳定资本市场；公司质量；监管机制

1 浅析我国股票市场存在的问题

1.1 股市波动与实体增长不符

中国股票市场波动起伏，并不能像国外成熟股票市场那样成为宏观实体经济的“晴雨表”，近年来我国整体经济发展呈上升趋势，但作为宏观实体经济“晴雨表”的股票市场却呈波动态势，GDP增长没有出现彼增我长的关系，引领宏观实体经济发展的作用尚未反映。宏观实体经济上升，股市涨或不涨；宏观实体经济下降，股市一定下跌。

1.2 股票市场制度不健全，使得资本市场机制仍存在以下缺陷

1.2.1 股票市场没有建立有效的做空机制

股指期货门槛很高，参与者寥寥，使得股价一般呈现持续单边上升或单边下跌，缺乏做空机制。而庄家可以任意操纵、打压股市，肆意与政府、投资者进行博弈。恶意做空者大幅度推波助澜，致使股市波动剧烈，甚至下跌。同时也没有具备国外成熟资本市场的套期保值功能，这也在很大程度上阻碍了资金入市及其安全运作。

1.2.2 股票的发行和退市交易制度的欠缺

在我国股票市场现行发行和退市交易制度下，信息披露、机构认购新股、退市机制等方面在一定程度上仍存在制度性欠缺，导致进的很多、很快，出的却极少。

1.2.3 中国股市在一定时间里股权分置

上市公司由少数大股东无偿地占有了中小散户、公众股的大量利益，没有形成真正有效的现代企业制度。使得股东会、董事长和监事会形同虚设，没有真正意义的起到激励、控制、监督的作用。现在大约还有25%的国有股、法人股仍处于非流通阶段，仍在源源不断套现之中。

1.3 市公司的违规行为影响到股市的健康运行

其一，上市公司信息披露不规范化，所提供的报表存在虚假成分，部分推迟了信息公开披露的时间，或掩盖有关重大财务信息，甚至个别数据伪造。

其二，上市公司违规违法进行内幕交易、市场操纵等不良行为层出不穷，部分大股东存在着掌控上市公司和损害上市公司利益的问题，一些公司高管存在着违规买卖本公司股票以及操纵市场、利益输送等问题。例如，2015年股市的巨大幅度波动，不仅股民无一幸免地遭受巨额损失，而且也使国家经济陷入低迷。这种异常状况经证监会调查，从事内幕交易、通过非法手段获取股市内幕信息、操纵股票交易价格的私募经理徐翔等人落网，公安机关已经依法采取刑事强制措施。

1.4 投资者情绪对股市收益存在负相关关系

当前我国资本市场的各项制度处于不断完善的阶段，仍存在颇多不足，机构投资者并没有像国外成熟资本市场上机构投资者起到稳固资本市场的作用。机构投资者情绪化因素仍然存在，这使机构投资者的投资策略加剧了资本市场的波动性。机构投资者投资水平的提高很大程度上有利于资本市场机制的改进。因此培养教育投资者树立风险意识，减少盲目跟风，提倡理性投资，会是提高资本市场运行效率、改善资本市场机制的有效路径。

2 维护资本市场稳定应采取的措施

2.1 政府出台举措助推股市健康稳定发展

近日，为扭转股市跌势局面，央行、财政部、国资委、证监会、保监会等部委密集表态宣布加入“护盘联盟”，积极采取措施维护资本市场稳定健康发展，分别“发声”，表明其维稳态度并未改变，为了救市相关部门几乎全部出动。

2.1.1 加强改革力度，抑制非法操纵

证监会在中国证券金融股份有限公司将继续维护蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度，21家证券公司联合托市，缓解市场流动性紧张状况。中金将为证券公司提供充足的流动性支持，切实保障证券市场的稳定运行。并发布了两融新规积极暂停IPO；央行新闻发言人指出，央行积极协助中金通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性。守住不发生系统性、区域性金融风险的底线；保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例；财政部表示，将进一步支持国有金融企业发展，股市异常波动期间，承诺不减持所持有的上市公司股票；国资委表示将进一步推进国企深化改革，加快企业重组整合进程，提高市场化资源配置功效；公安部告称针对近期境内证券市场出现的异常波动，公安部高度重视，会同证监会进行分析研判、排查近期恶意卖空股票与股指的线索，对涉嫌恶意做空大盘蓝筹的十余家机构和个人开展核查取证工作，部署全国公安机关依法打击证券期货领域违法犯罪活动。在股市持续暴跌的关键时刻，公安部要求，各级公安机关要充分发挥职能作用，密切配合有关主管部门，进一步严密防范、依法打击证券期货领域违法犯罪活动，对涉嫌内幕交易、泄露内幕信息、编造并传播证券期货交易虚假信息、操纵证券期货市场等犯罪案件要坚决依法查处，对恶意卖空股票与股指期货涉嫌犯罪的线索，要会同有关主管部门迅速展开调查、依法处理、全力维护资本市场的正常秩序，切实保障广大投资者的合法权益。

2.1.2 强制救市，促进良性发展

无可厚非，政府救市是必要的，政府推出的一系列救市的措施与政策的核心就是要人为地改变当前中国股市的供求关系。也就是说，在人为导致的股市供求关系下，投资者无法根据自身的情况对所要买入或卖出的股票进行收益及风险评估以及根据自身的评估给出所要买入或卖出股票的对价，因此只能自己根据相关政策盲目猜测当前股市时局。股票市场是资本市場最典型的代表，但随着股市的非正常巨幅波动，其信息的真实程度让人怀疑，亦无法选择优质的股票。

2.2 内部采取积极措施

2.2.1 提升上市公司质量

上市公司是股市稳固发展必不可少的前提，其质量的高低决定股市的质量，优秀的上市公司有助于形成健康持续稳定的资本市场。上市公司质量主要包括上市公司业务发展前景、市场竞争能力、资产结构质量、运作治理水平、经营业绩高低、红利分配水平、信息披露质量等方面内容。评议上市公司质量的尺度主要有两个：其一，从短期上看是财务绩效；其二，从长期上看是公司治理。

尽管有个别优秀上市公司的质量较高，能够给股东以比较安稳的投资回报，但从整体上看，我国上市公司质量不高且呈下降趋势。对此，必须加强监管力度提高上市公司诚信意识，杜绝出现随意操纵利润、业绩造假的现象。同时丰富资产结构，使投资多元化，稳定业绩有能力回报股东。我国上市公司的整体质量不高而且还不断下跌，还主要与许多上市公司是直接由国有企业改制而成的有关，许多民营企业改制成上市公司后仍具有家族企业特征，“家族式管理”色彩仍然非常浓厚。

因此，一是建立中国股票市场两极交易体系，上市公司的上市分两步走，实行双向流动的上市制度。建立以场外交易为根本，场内交易为核心的两极交易资本市场体系。二是合理实行停、摘牌制度。能够以公平的原则对上市公司不同程度的亏损情况进行考量，有效实施惩罚制度。三是严格上市标准，上市审批权应从地方政府集中到证券交易所。实现上市的优胜劣汰机制。四是建立健全的公司并购制度。完善的市场并购制度可以促进市场资源利用的最大化，并且使资本市场的经济发展集中高效。以此实现和资本市场资源的优化配置，并对所有上市公司产生良好的监督和激励作用。五是建立法律连带责任。

2.2.2 加强投资者结构、素质

如今，投资者发展程度成为资本市场稳定性状况的重要指标之一，而投资者结构不合理也导致了资本市场不能稳定发展。因此，我们一要提高券商的地位和综合实力，逐步批准增资扩股计划，逐步开通券商的融资渠道，促进融资格局多元化。二要大力发展投資基金，增加投资基金的种类，积极组建新的证券投资基金组合，促使投资多元化，使投资领域广泛。

对券商而言，要设立风险管理监督机构，做好风险预警，集中统一管理和控制证券公司的总体风险水平及其结构。大力拓展业务领域，进行业务创新，实现多元化经营。例如，积极参与国有企业的资产重组，充当收购合并的中介等。另外，要建立和健全证券公司的内部控制制度。而要充分发挥市场机制作用就一定要求投资者水平的提高。投资者应树立风险投资意识，根据自己合理的判断理性投资，这是提高资本市场运行效率、完善资本市场机制的有效途径。

对于众多的中小投资者，不但应具有相应的投资理论知识，而且也要有一定投资的判断能力、分析能力；以持有长期股为主，在适当时机理性考虑是否抛售、买入某种股票；不作盲目的投资者；不要相信虚假消息、内幕谣言，要杜绝“听风就是雨”的这种顽劣思想。要不断加强法律法规教育，提高守法意识和诚信意识。不断学习培养提升自己的判断能力和思考能力，充分利用银行、证券公司、新闻媒体、财经网站等媒体平台，提前向投资者明示证券市场风险，使投资者做好防范风险的心理准备。

2.3 外部积极采取措施

2.3.1 监管部门必须肩负起自己的监管职责

为谋求自身利益最大化，股票市场上的违规现象越发严重，恶意操纵，利益熏心。对于这种违背资本市场运行机制的行为必须严加监管，对违规者严惩不贷，切实保障投资者利益。只有保护投资者的合法权益，资本市场才能形成健康良好的运行风气。因此，监管部门应做到以下几点。

一要提高监管诚信化：资本市场的持续稳定发展离不开全社会的诚信体系的建设，通过提高资本市场的诚信建设可以为股市的健康运行提供许多有利的平台和更和谐的发展空间。要使监管机制诚信化不但要把上市公司高管人员、各中小投资者、证券期货从业人员、中介服务机构负责人员明确纳入“加强个别职业信用建设”的范围，而且为了预防监管部门的失信，也要对监管部门的工作进行不定期的随机抽查，不断加强监管人员党性修养和道德修养，不断提升对世界观、人生观、价值观的认识高度，坚守纪律底线和道德防线。建设多项具有建设性的守信鼓励奖励和失信严惩不贷的机制。如对于诚信记录年限不同的信用人实行等级奖励制度，承诺申请信用人一些优惠政策即实行“绿色通道”，积极实施由业内一致认可的协会进行的市场主体诚信状况客观分类评价制度；建立业内黑名单制度，对那些违背信用的人进行一些政策上的限制等。以高度的政治责任感、昂扬向上的精神状态，团结一致，信心满满，坚持不懈地推进资本市场健康持续稳定发展的各项工作，更好地为经济社会发展服务。强化权力约束，努力加强监管制度建设。

二要增强监管法律体系：在这个法制时代，法律的制约对社会的健康发展起到了重大的作用，而我国在资本市场中法律制度的领域还需进一步完善。以制定专门的股市管理法规为基础建立一套合理完整的监管法律体系，并设立全国性管理监督机构，以此监管法规落实的真实度；要建立健全机构自身内部运行制度、机制，完善各种规范要求、监督约束机制和责任追究制度。对违反资本市场证券期货的监管人员、投资者和上市公司的有关负责人员，根据有关民事、刑事司法的法律法规的规定，将相关民事赔偿和刑事追究制度落到实处。加大查处力度，有效发挥法律在资本市场上的实质性作用。例如：最近证监会继前主席助理张育军之后，系最高级别官员姚刚涉嫌严重违纪接受组织调查。或被严惩，证监会再次出现高官落马，“监守自盗”的现象。

三要实施监管内部人员的牵制制度：每项监管工作至少要经过具有上下级相关人员之手，使下级能够接受上级监督，上级同时接受下级制约，彼此相互制约，促使两者均能履行职责，公平、公正、公开。对于经过彼此不关联的两个部门处理的监管工作，使一个部门的工作受另一部门的牵制，不同部门均有完整的记录，自动检查，互相制约，同时，通过交叉核对也能及时发现错误和弊病，即所谓的上下牵制，左右制约。

2.3.2 制定合理有效的股市政策

以治理完善股市为首要任务，加强对金融风险的防范，制定合理计划、拟定法律规并对相关行业、交易所、证券公司的运作进行有效监督。只有落实合理的股市政策充分实现市场功能，我国股市才能稳定运行，投资者做出理性的选择，促进资本市场的优胜劣汰。完善股市政策应做到以下几点。

一是加强入市审查：新股发行大多以募集资金高、发行价格高、发行市盈率高发行，从而导致新股上市股价波动起伏甚至长期持续下跌。可以通过大幅度提高初次流通股比例，以此来改变“三高发行”的局面。另外必须严格对上市公司再融资把关，提高再融资要求。要把好“上市”关，防止“坏企业”浑水摸鱼，欺骗上市，防止企业在股市恶意圈钱，从源头上控制好上市公司的质量。

二是完善退市制度：退市制度标准的过于单一化，主要以上市公司连续几年的亏损为核查标准，该标准极易被上市公司操纵。上市公司基本上没有退市压力，退市制度形同虚设，几乎没有发挥其应有的警示和淘汰作用。因此，监管部门必须严格执行新的股票退市制度，对达到退市条件的上市公司绝不手软。

三是加强处罚力度：有效地处罚有利于对上市公司的权力制约，实行分级处罚，对不同级别的不同程度的违规违法行为，以其应受的处罚加以嚴惩，绝不姑息。

四是建立合理分红制度：合理详细的利益分配制度要做到人人平等，以贯彻落实公开、公平、公正原则。

2.3.3 强化资本市场信息披露制度

为保障资本市场有效运行，必须要规范信息披露制度。强化资本市场的信息披露制度关键在于健全信息披露的动态监管机制，加强资本市场会计审计制度落实，规范上市公司组织结构，以此来消除利润操纵行为的发生，加强对企业所筹集资金使用和投资方向的监督。同时利用法律手段规范各资本市场主体的行为，防止证券内幕违法操纵和犯罪，使证券市场规范化。另外还应加强市场制度建设，严格市场监管控制，在进一步完善各项市场运作制度的同时，更要加大执法力度；建立投资者、证券公司、上市公司等其他相关方的行为自律机制。通过有效监管资本市场和资本市场主体对自身自律机制的运行，确保了资本市场的稳固发展和长久规范运行。目前我国上市公司现仍存编造虚假财务信息、信息披露不规范等违规行为，严重影响力资本市场的稳定运行，因此规范信息披露制度显得极为重要。

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[7]张恒嘉，张洪波.我国股市典型政策性行情对比分析及建议[J].时代金融，2013.

作者简介：

马畅，女，1995年5月生，辽宁盘锦人，汉族，辽宁师范大学会计系2014级学生，研究方向：金融理论与实务；刘青，女，1960年9月生，辽宁大连人，汉族，辽宁师范大学会计系，硕士生导师，副教授，研究方向：金融理论与实务。

通讯作者：

刘青，女，1960年9月生，山东蓬莱人，汉族，辽宁师范大学会计系，硕士生导师，副教授，研究方向：财经理论与实务。