财务杠杆视角下西藏上市公司融资分析

摘要：关于企业融资的研究，一般都是从融资类型和融资方式来进行展开的。财务杠杆作为杠杆理论的重要组成部分，其在企业的举债经营中发挥着重要作用。目前西藏上市公司仍存在股权融资偏好，治理结构不完善，资产负债率偏低，内部控制机制不合理等一系列问题，为了能够让西藏上市公司在现有的资本结构条件下使企业利用财务杠杆来进行更好地融资，故本文通过对西藏海思科药业集团股份有限公司的分析，充分结合西藏上市公司的情况，从财务杠杆这一视角对其进行企业融资理论分析，找出西藏上市公司利用财务杠杆存在的问题，为西藏上市公司的进一步发展提供改进建议。

关键词：财务杠杆；上市公司；企业融资

一、财务杠杆的概念及重要性

（一）财务杠杆概念

财务杠杆（DFL；Degree of Finance Leverage）是指筹集资本的成本固定引起普通股每股收益（EPS）的波动幅度大于息前税前利润（EBIT）的波动幅度现象。

（二）财务杠杆对企业融资的重要性

西藏自治区目前有13家上市公司，在这13家上市公司提供的年度财务报告中我们可以发现它们在一定程度上都利用了财务杠杆的作用，但效果却良莠不齐。企业融资总的来说包含两方面，即企业的内部融资与企业的外部融资。资金量雄厚的企业财务风险相对较低，对日后的投资机遇把握性较高，但过多的资金未转化为固定资产是对企业资金的一种浪费；而资金量不足的企业则可以考虑利用财务杠杆进行融资。财务杠杆是一把双刃剑，利用得当使企业蒸蒸日上；利用不当则使企业一夜之间灰飞烟灭。目前一些企业盲目融资，过度利用财务杠杆原理，不但没有让企业的资金现状得到改善，反而使财务状况进一步恶化，最后造成资不抵债，破产清算的结局。

[财务杠杆的效益

类型＼&定义＼&具体情况＼&正效应＼&适度负债融资[→] 产生利息抵税作用[→]企业普通股每股收益（EPS）增加＼&企业息税前边际利润>负债边际成本 [→]权益资本利润率的提高（负债的风险：定期定额企业所得税前支付＼&负效应＼&企业普通股每股收益大幅度减少＼&企业息税前边际利润>负债边际成本 [→]企业亏损＼&]

二、西藏海思科药业集团股份有限公司的财务现状

（一）公司相关简介

西藏海思科药业集团股份有限公司的前身是西藏康欣药业有限公司，于 2005年8月26日成立，而后于2010年3月24日更名为西藏海思科药业集团有限公司，于2012年1月17日上市。公司主要经营与药物有关的项目，比如说抗生素、中成药及生物制品等，同时也进行关于各种药物的技术方面的开发和研究。

（二）融资现状

公司的资本可以通过公司的内源融资和外源融资来取得。内源融资指的是公司的留存收益和折旧，外源融资指的是股权融资和债权融资之和。

内源融资=留存收益+折旧=（盈余公积+未分配利润）+折旧

外源融资=股权融资+债权融资

=股本+（短期借款+交易性金融负债+长期借款+应付债券+长期应付款）

（三）财务杠杆系数分析

财务杠杆系数（DFL）是用来衡量企业的负债对投资者获取的报酬产生怎样作用的一个指标。在大多数情形之下，DFL的数值越高，主权投资利润率对EBIT的弹力就越强，一旦EBIT的数值变大，主权投资利润率的数值也会变大，但是它的增长速度要更快，并且还会提高公司财务隐患事件发生的概率，相反情形下也是一样的道理。

财务杠杆系数=净资产报酬率÷总资产报酬率从整体上看，海思科公司的DFL都大于1，这表明举债经营对海思科公司是有利的，此时财务杠杆产生正效应，投资者可以通过企业来获取更多的收益。但是，2011年到2013年这三年，DFL的数值只是略大于1，这表明海思科公司借债投资的报酬仅仅比约定的利息成本高出一点点，其利用负债给自己带来的收益微乎其微，这说明其借债经营的策略逐渐形如鸡肋。

三、西藏海思科药业集团股份有限公司融资存在的问题

（一）股权融资比重较高，资本成本偏高，资本结构不合理

股权融资是指股东让出部分所有权，引进新发股东增资，这样做的结果是资本总额比例不变，原股东股份降低。从融资结构构成表可以看出，海思科公司在2010年到2013年有强烈的股权融资偏好，股权融资比重远远要大于债权融资。根据优序融资理论，内源融资优先于债券融资优先于股权融资，股权融资比重高时会导致企业融资成本较高。

海思科公司融资结构构成表

（二）资本主要来源于内源融资，尤其是债权融资面较窄

海思科公司资本来源中，内源融资占主要部分，除了2010年为22%，其余年份最低都在48% 以上。外源融资比例本就比较小，而且其中大部分还来源于通过增资或者发行股票来获得资本的股权融资，债权融资比重小，来源少，这都说明了海思科公司的外源融资渠道比较少，即外源融资面较窄。

（三）债权融资主要通过流动负债取得，偿债风险较大

海思科公司流动负债占负债总额的比重一直都比较高，即使是最低的2011年也达到了57.12%，最高时甚至达到98.67%，短期负债过高容易使得海思科公司资金周转出现困难，一旦现金支出突然增加，而现金流入量却不够弥补支出的增加额时，容易对企业的生产经营造成较大的影响。

海思科公司负债结构 单位：%

四、利用财务杠杆优化海思科公司的融资决策

（一）适当增加债权融资比重，增大财务杠杆系数，提高企业价值

增加债权融资比重可以使财务杠杆系数增大，从而使普通股每股收益增长幅度增加。财务杠杆系数是指普通股税后每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：其中X表示息税前利润变动的百分比，I表示利息费用。

由以上公式可知，当EBIT不变时，I越大，DFL越大；反之，I越小则DFL越小。就海思科公司而言，增加负债，可以使得财务杠杆系数增大，从而使得普通股每股收益增加的幅度增大，从使得公司的价值增加更快。另外海思科公司长期以来负债所占总资产的比重都较低，没有发挥好负债经营的作用，所以因当增加海思科公司的负债比重。负债增大可使得税前利润降低，进一步使得应纳的所得税减少。且负债增加使得资产总额增加，企业拥有更多的资金来进行生产及扩大经营等来获取更多的利润。当负债一定时，息税前利润越大，则普通股每股收益越大，股东收益增加后，使得更多的人愿意购买海思科公司的股票来获得收益，这样海思科公司发行股票来筹集资金就会更加容易，从而形成一个良性循环。

（二）组合融资

组合融资是指两种或两种以上融资种类，进行某种方式的搭配，捆绑在一起，成为一个组合，以满足企业一项或多项资金需求。

由公式：DFL=△EPS÷△EBIT=EBIT÷（EBIT-I）=1÷（1-I÷EBIT）可知每个项目的DFL都不同，有正效应、负效应和不产生效应这三种情况，因此可以从组合融资来使最后的DFL产生正效应。接下来合理利用DFL来指导融资，可以通过控制不同期限和不同利率的债务来进行组合融资，使其最终的综合融资成本达到最低。

（三）做好单个项目融资

建立动态的DFL与EBIT之间的关系：企业的最终经营结果取决于单个项目的DFL和EBIT之间的关系，因此建立动态的DFL与EBIT之间的关系，来随时跟踪每个项目的融资情况、及时形成反馈、最后得出融资评估报告，并将此报告存入数据库中，并为以后项目投融资决策提供辅助信息。现今，我国的网络时代已经由信息科技转变到了数据科技，因此企业很有必要利用大数据来组建一个关于项目融资（主要是收集关于单个项目DFL、EBIT这些数据）的数据库。

结论

从西藏海思科利用财务杠杆的现状中我们可以得出结论：西藏上市公司利用财务杠杆的效益不够理想，西藏上市公司利用财务杠杆的基础还有待夯实。造成上述结论的主要原因有：企业的资本结构不够合理，趋于行业平均水平的距离较大；负债结构的单一使企业利用财务杠杆产生的财务风险增大；为了能够让企业在有限的资金中利用财务杠杆取得更多的利润，所以企业应该谨慎考虑利用财务杠杆的环境、适时调整资本结构、增加资本多元化的方式来规避风险，完成企业财务战略的目标。因此从DFL的视角下来剖析企业的融资现状及其存在的问题并给出融资决策，可以发掘出更多的优化企业融资的信息。同时利用趋势分析法可以更科学化、更具说服力的指导企业的融资与投资。

参考文献：

[1]刘艳.浅谈企业财务杠杆与适度负债经营策略[J].企业导报，2013（24）

[2]肖雪萍.基于财务杠杆效应的财务风险分析[J].现代经济信息，2013（09）

[3]康志立.谈上市公司资本结构的优化[J].财会月刊，2005（02）

作者简介：

史伟扬（1994- ），男，汉族，河北省张家口市张北县人，现就读于西藏大学经济与管理学院，经济学专业。