政策不及预期，新三板医药电商仍高速增长

2015年两会时呼声就很高的“处方药网售解禁”，到了2016年依然没有明确的时间表。不过趋势在前，政策的谨慎并不能阻挡资本布局的热情以及医药电商企业快速增长的步伐。

2015年9月在新三板挂牌的医药电商企业泉源堂（833409.OC）发布的最新年报显示，2015年公司营收同比增长366.48%。另一家“老牌”新三板企业康泽药业（831397.OC）于2014年12月挂牌，2015年公司营收同比增长137.83%，且早已实现盈利，2015年净利润增长227%。

两家企业虽在规模上不具可比性，但挂牌新三板定增融资后，均开始基于产业链延伸进行并购扩张，实现企业规模快速增长。康泽药业因规模大、布局早，实现营收盈利双双高增长，已经发布公告进入IPO辅导期，寻求到主板获取更高估值与融资能力。泉源堂也有望首批进入创新层。

扩张+并购 打通上下游

作为较早挂牌新三板的医药流通企业之一，康泽药业还因此获得了相关政府补贴100万元。自2015年4月定增募得第一笔资金后，公司就开始了其步伐清晰的投资并购历程（图1）。

收购的同时，康泽药业不断扩张新的连锁门店，2015年一年内线下门店数量实现翻番增长，直营门店总数达到120家，其中医保定点门店共有91家，占门店总数的70%。

从康泽药业的扩张与收购路径可以看出，公司意在实现基于互联网的医药批零一体化、线上线下一体化的大健康平台模式（图2）。

泉源堂在2015年10月完成定增后，先收购了蒲江申通快递，再新建现代物流仓储中心，同时投资成立上海泉依健康管理有限公司，从事PMB（药品福利管理）业务，布局商业健康险，扩张医药电商支付渠道。

医药电商进入盈利时代

对于医药电商产业来说，规模的快速增长在预料之中。近两年在相关政策利好的刺激下，医药电商企业的融资能力持续上升，在资本的推动下，医药电商难免也会采用高补贴冲流量的互联网常规运作模式，获得短期内营收的快速增长。但药品与其他产品不同，用户的目的性非常明确，基本上无法通过爆款来带动其他产品的销售。因此，整体而言，医药电商企业盈利尚未成为行业的常态。

康泽药业在医药电商实现跨越式增长的同时还能够保持盈利，究其根本在于其线下长期积累的优势产品资源，以及专业的药事咨询、药事服务和健康管理，并致力打造“良济堂”自主品牌，使公司盈利水平明显提升。

从康泽药业的收购布局可以看出，公司已为处方药网售开闸做好了准备。康泽药业以“自营+第三方”双璧合一模式打造重度垂直的O2O医药电商平台，同时扩张线下门店，形成未来医保对接入口；巩固批发业务，投资建设或参股三甲医院，完成线上咨询、电子处方取得的闭环，加强医疗机构处方外流入口把控，为承接医院药房业务做好积极准备。

将医疗服务嵌入到医药销售的过程正成为行业趋势。随着政策的稳步开放，医药电商将整体进入盈利时代。