建立与风险匹配的PPP定价体系——访中国人民银行金融市场司司长纪志宏

文‖《上海国资》记者 陈怡璇

建立与风险匹配的PPP定价体系——访中国人民银行金融市场司司长纪志宏

文‖《上海国资》记者 陈怡璇

越是能够消除风险降低不确定性，越能够降低融资成本，越容易引入投资者

早在2015年5月，财政部发展改革委和中国人民银行联合出台了《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，初步确定了PPP模式和融资支持的制度框架，并出台了推动项目落地的具体细则和鼓励政策措施，为金融支持和融资服务提供了更为广阔的空间。

中国人民银行金融市场司司长纪志宏表示，作为公共服务供给机制的重大改革，PPP模式的推广无疑需要发达的金融市场给予融资支持，而金融市场的核心功能之一就是要给各类投资者一个稳定、长期、可预测的投资回报。

“建立与风险、期限相匹配的定价体系，是深化金融市场发展的一个核心的功能。政府与社会资本的平等合作应当充分体现高风险高收益、低风险低收益的原则。”他表示。

契约化是基石

《上海国资》：PPP项目大多是10-20年的长期项目，对于投资者来说如何确定这类长期限的投资收益和预期？

纪志宏：政府性债务融资机制等相关改革，将为PPP投融资带来新的渠道。

近年来随着利率市场化改革的推进，随着债券市场的深化，国债、政策性金融债等一些长期限品种也得到了快速发展，特别是中国人民银行、财政部加强协调合作共同推动关键期限品种国债收益率的建设，应该说正在为投资者、筹资者提供一个更具公信力的、无风险的定价基础，也为社会各类资本的投入提供了一个有效的参照，也为PPP投融资提供了参考。

PPP项目是一系列合同的组合、是一系列的安排，越是能够消除风险降低不确定性，越能够降低融资成本，越容易引入投资者。因此重合同、守信用的契约精神是PPP模式的基石，这个契约精神也正是长期中国市场建设基石。如果没有这个基石，根本就谈不上定价，谈不上稳定的投资回报预期，也就谈不上各类资本的踊跃参与。我们相信配合以价格、财税、补贴以及政府性债务融资机制等相关改革，能使社会投资主体形成一个稳定的投资收益预期。

《上海国资》：PPP项目大多投资规模巨大，期限较长，传统的银行信贷的模式难以完全满足。在金融产品创新方面，PPP投融资渠道可以开展哪些创新？

纪志宏：加大融资创新力度，为PPP提供综合性的创新性金融服务，从各国PPP项目的发展实践看，持续的融资能力是PPP项目成功的关键和核心。

PPP项目大多投资规模巨大，期限较长，传统的银行信贷的模式难以完全满足，需要根据金融机构、集团发展的趋势，结合PPP项目的实际特点和自身特长积极创新符合PPP项目融资需求特征的金融产品，提供涵盖PPP项目全生命周期全方位的综合金融服务。

针对PPP项目的不同阶段创新提供不同形式和属性的金融工具，通过开发性、商业性信贷支持，发展项目收益票据、资产支持票据等一些针对项目现金流的金融产品或者是固定收益产品，通过发展股权、债权、贷款以及基金的结合，以及保险资金等全方位的参与，才能够满足PPP发展过程中多元化的、规范化的、市场化的融资渠道和退出机制，满足PPP项目不同阶段的差异化融资需求。

例如，目前PPP融资可以在资本市场通过资产证券化进行融资，一是PPP运营主体可通过发行公司债券进行融资；二是PPP项目建成并且具有稳定现金流的项目，可通过企业资产证券化产品来融资、交易和退出；三是对正在建设、预计有较好投资回报的PPP项目，可通过发行项目收益债券融资支持PPP项目建设；四是支持符合条件的PPP项目运营主体在股票市场融资和股票的上市交易。

《上海国资》：针对PPP项目开设的资产证券化项目收益票据，需要注意哪些风险防范？

纪志宏：在资产证券化项目收益票据等发展的过程中，必须进一步加强信息披露的规范，加强依托项目现金流的资产证券化，实现风险隔离，而不是回归到依托地方政府隐性担保的融资模式。

与传统针对主体融资相比，PPP模式一个重要的内涵是特别强调对项目本身的融资，项目的融资方式在还款来源、管理模式、融资期限等方式都有较大的差异，特别是金融机构或市场投资者往往从过去的习惯，注重地方政府的背景，而在新的模式下，要更加关注政府和社会资本各方面的权责利分配，要求商业银行等各类金融机构具有更高效、更准确、更科学的项目评估能力。

良好的风险管理首先要建立在提升自身的专业技能、清晰的风险管理流程，还要加强完善项目的审批权责认定激励的考核等配套机制建设，充分考虑项目公司的治理结构、实际收益、现金流的特性、政府的财政实力、政府投资平台和社会资本的实力和信用等多方面融资变量，同时还要考虑宏观因素等长周期变量的影响，设计好风险分担机制，严密防范项目风险。

比如可以通过小型金融机构与大型金融机构的合作，特别是与有专业技能的金融机构的合作，通过国内机构与国际机构的合作来提升我们参与服务PPP的能力，将PPP打造成既能降低地方政府债务风险，又能提高公共产品的服务效率，还能为金融发展提供新空间的多方共赢有效机制和平台。