后SDR时代的机遇与挑战

龚涛

摘 要 2015年12月1日凌晨，国际货币基金组织批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，2016年10月1日正式生效。人民币成为继美元、欧元、英镑和日元之后， SDR货币篮子的第五种货币。人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，超出日元和英镑。这也标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币。一方面，这将促进中国金融的市场化和国际化进程；另一方面，我国将面临金融改革的机遇与挑战。本文从投资者的角度探讨人民币加入SDR对国内外投资者的影响，结合机遇和挑战两方面进行阐述，投资者该如何面对后SDR时代。

关键词 特别提款权；人民币国际化；机遇；挑战

一、引言

特别提款权（SDR），是由国际货币基金组织（IMF）创设的一种国际储备资产和记账单位，是IMF按照成员国持有的组织基金份额比例分配的一种资金使用权利，每单位SDR等值于对应价值的一篮子货币。SDR的份额和对应货币篮子由IMF每5年调整一次，目前SDR的规模约为2040亿单位（约合3180亿美元），其货币篮子由美元、欧元、英镑和日元4种货币构成，其中美元和欧元所占权重比率最高，合计达79.3%。我国曾于2010年向IMF申请将人民币纳入SDR货币篮子中，但由于不能满足“货币自由使用”标准而未能成功。此次成功入篮，虽然占比与外界先前的预期14.7%有所差距，但象征意义巨大，是人民币国际化途中重要的里程碑。人民币加入SDR是新的开始，后SDR时代的机遇与挑战，国内外的投资者该如何把握？

I、把握机遇

⑴中长期看好人民币资产，短期影响有限：对于国内股市来讲，直接或者短期的影响有限，甚至可能是负面的；但从长期来看，加入SDR不但将提升国内外投资者的信心，吸引国外资金进入国内资本市场，而且会加快股市的国际化进程，估值体系会逐步向国际标准平衡。目前国内大多学者认为在现实操作中，SDR实际发生交易的总量也较低，应用范围有限，对资本或股市影响不大，但应该承认世界各国对人民币资产的配置会有一个过程，加入SDR之后，国际上大的投资基金例如MSCI等必定把中国概念股的配置提速，人民币资产可能会成为股市发掘的热点，这股预期的力量非常强大。另外，加入SDR后，中国债市将具有更大的市场容量和更好的风险收益特性。相比于普遍的低利率、零利率甚至负利率，人民币仍属于世界主要货币中的高息货币，这对于境外固定利率产品投资者尤其是央行、养老金、保险公司等长期机构投资者具有较大吸引力。

⑵推动金融开放程度，投资者资产配置更加多元化：随着中国渐进开放资本账户，海外投资者通过QFII和RQFII、外国投资者通过进入银行间债券市场试点等官方投资渠道及跨境借贷等非官方渠道进入国内市场。周小川也曾指出今年逐步解除对个人跨境投资，以及推出“深港通”，允许投资者在国内和海外资本市场更自由的投资是必须完成的任务。我国政府争取将人民币纳入SDR的努力无疑增强了金融改革动力，也凸显出资本账户开放的潜力，未来资本账户进一步开放，将深刻地影响国内外投资者的资产配置，投资者们将会有更多地投资标的选择。

⑶有望消除汇率风险：除了利好个人投资者外，对企业的影响也很显著，尤其是以银行为代表的金融机构和与进出口相关的企业。对于银行来说，这是扩展海外市场，推广人民币离岸存款业务的非常好的时机；对于进出口企业，随着中国对外贸易以人民币计价的比例越来越高，人民币迅速扩大在贸易结算中的作用，中国企业可以向国外贸易对象提供更具吸引力的价格和融资，换取对方采用人民币结算，从而消除自身的汇率风险。

II、挑战不可忽视

微观层面，就个人投资者来说，在后SDR时代，一方面投资者可以获得更多的投资选择和投资渠道，另一方面，到时的投资环境对投资者也提出了更高的要求，国内信息的处理与加工已不够，投资者的视野必须放眼全球，而且投资者的专业知识也需要进一步提高，国外的会计准则和惯例与国内有较大的差别，所以后SDR时代，投资者无论是是在投资策略还是分析手段方面都需要做出及时的调整。

就银行业来说，人民币成为国际货币后，在汇率环境复杂，利率市场化的背景下，商业银行面临一系列新的挑战。银行业必须积极拓展新的业务模式、渠道，向境内外客户提供更为优质的服务。

宏观层面，人民币成为国际货币之后，将承担应对国际资本流动的责任，央行的外溢性显著增强，货币政策传导有效性被削弱，国内宏观调控的难度加大，在极端的情况下，人民币的大幅波动会引起资本的流动加剧，甚至可能引发金融系统风险，给所有投资于人民币资产的投资者带来损失。一种可能的解决办法是在相当产的时间内继续维持当前的短期资本流动账户管制，这是资本账户开放的最后一步，或者是研究制定“托宾税”，而完全放放开与实体经济和长期资本投资相关的资本项目。

二、总结

当然，本文主要是从投资者的角度进行阐述，对于普通老百姓来讲，出境旅游、购物，留学等将会更便利，成本更低。我们对后SDR时代还是持积极态度的，虽然人民币离成为真正的国际储备货币还有一段较长的路，而且还不能完全脱离美联储政策的外溢性的影响，但笔者坚信个人的命运和国家的命运是紧紧相连的，只有中国经济持续增长，中国在世界金融领域的话语权将会逐步提高，而我们每个人都将得益于此。

参考文献：

[1]丁志杰.《人民币加入SDR的意义》，中国金融.2015

[2]刘泉江.《人民币入篮SDR长期利好A股》，金融时报.2015

[3]齐俊杰.《人民币加入SDR是把双刃剑》，中国外资.2015