新三板复制“资本+票房”模式

张伟靖

中小影视公司将目光转向新三板，复制“资本+票房”模式。从开心麻花到龙腾影视，高价定增的背后均有高票房电影作为筹码。未来，凭借新三板打通融资渠道的中小影视公司将成为IP产业链上一支重要力量。

中国票房依然走在“新高”不断被刷新的主升浪中，资本与影视联姻的先行者们早已在A股市场赚得盆满钵满。在A股高门槛的限制下，中小影视公司将目光转向新三板。根据Wind行业分类，截至2016年2月23日，电影与娱乐行业共有99家新三板企业，其中2015年挂牌的就有70家。

在行业高速发展的背景下，挂牌影视公司受到资本的青睐，广证恒生的统计显示，2015年共有35家影视公司累计发起定增48次，涉及资金24.69亿元。猴年伊始，星爷《美人鱼》的热播与开心麻花（835099）的高价定增更是让人看到了影视公司的增长潜力。

小公司跳龙门：热播影视剧+定增

2015年12月，开心麻花挂牌的同时发布定增公告，以每股2.4元的价格向其唯一的发行对象、公司实际控制人董事长张晨增发152万股。首次定增完成不到2个月，2016年2月15日，开心麻花又发布股票发行认购公告称，公司拟以每股106元的价格，向11名新增投资者发行不超过284万股，拟募集金额不超过3.01亿元。从2.4元到106元，增幅高达44倍。以此次定增的价格计算，其估值超过50亿元。

与A股市场以散户为主的格局不同，新三板市场以更为理性的机构投资者为主。这看似任性的定增背后，是热播电影《夏洛特烦恼》带来的底气。2015年国庆档，开心麻花以5000万元成本制作的《夏洛特烦恼》成为当期黑马，获得14.41亿元的超高票房。

与开心麻花类似，原本默默无闻的龙腾影视（835003）也因搭上热片《美人鱼》而名利双收。相关报道称，《美人鱼》上映前，和和影业、光线传媒和龙腾影视三家公司作为影片的保底发行方，与星爷签署了16亿-18亿元的保底总金额。也就是说，作为制片方，星爷可以提前获得高额收益，但如果实际票房超出这个数额，发行方则优先获得额外收入。《美人鱼》票房最终史无前例地突破30亿大关，尽管具体分账协议难以获知，但确定的一点是，作为保底发行方之一，龙腾影视此次绝对获利颇丰。

龙腾影视的数据显示，截至2015年5月，公司的资产负债率高达94.78%。仅2015年前5个月，公司就从中融国际和北京银行总共借贷逾1.3亿元，而这期间总收入也不过500多万元。显然，龙腾影视在以金融的手法玩影视。

资料显示，2015年5月，龙腾影视联合光线传媒、永乐影业、和和影业发起一只总规模2亿元的电影基金。同时龙腾还在筹备一只总规模为3亿元的影视基金，主投主控的影视剧作品。相关消息称，此次《美人鱼》的保底金额正是通过和和影业发起成立的一个基金来运作，龙腾影视和光线传媒则是这只基金的认购方。

顺理成章的，龙腾影视挂牌不到一周即发布定增公告，拟以每股14.8元发行700万股，募集资金1亿多元。因此，此次《美人鱼》的票房，对龙腾影视来说尤为重要。如今，在《美人鱼》票房的刺激下，龙腾影视的融资已不成问题，公司3年增长至百亿市值的战略目标可期。

IP：后市场开发

作为资本密集型的文化创意产业，影视市场尽管整体仍处于高速增长的上升通道，但能够盈利的影片只占少数，单个项目失败的风险依然很高。同时，电影产业仍然高度依赖于票房收入，占比高达90%，盈利模式过于单一。相比海外成熟市场，电影收益构成中票房仅占35%，另外65%则来自版权输出和衍生产品。随着票房快速增长的同时，中国影视后市场也进入爆发的前夜。

从电视台的制播分离到互联网视频的兴起，影视剧的盈利模式开始显现出全面打通的趋势。以龙腾影视为例，公司主营业务收入来自发行、广告以及版权转让三大块。2013年公司主营收入全部来源于发行，2014年则全部为版权转让收入，2015年1-5月，广告收入占比为94.6%。此次成为《美人鱼》联合出品方的公告中，也提到“不排除和电影《美人鱼》制片方在联合发行、电视和网络版权、周边衍生品等方面的合作”。

从创意产业发展的规律来看，资本大规模介入之后，黑马产品出现的概率会降低，但整个产业链会在资本的带动下迅速拓展走向成熟。以2015年数据计算，与其近亲的游戏产业相比， 440亿元的电影总票房尚不及其总量的1/3，影游联动的趋势也为影视剧商业模式创新带来契机。

同样是在2015年12月登陆新三板的上亿传媒（834992）提出，打造“IPn”计划，将数个“IP”融合、叠加，组建“IP”群，将“IP”群作为一个整体，单个“IP”仅作为“IP”群的个体，降低单个“IP”的风险。

在智能硬件火热、多屏联动的背景下，凭借新三板打通融资渠道的中小影视公司将成为IP产业链上一支重要力量。