“去库存”背后的结构性改革



资 政 ·近期关注·

“去库存”背后的结构性改革

2015年中央经济工作会议强调，2016年经济结构性改革任务十分繁重，要坚持稳中求进、把握好节奏和力度。从会议释放的信号看，供给侧改革成为经济政策重点，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板都将是明年经济发展的关键任务。

质重于量

2015年，中国经济下行压力增大。中国经济下行压力大怎么办？是重回传统的政策刺激老路还是通过调结构实现动力转换？

国务院总理李克强日前为《经济学人》年刊《世界2016》撰文给出了明确的答案“中国经济总量已超过10万亿美元。在这样的体量基础上继续发展，过度依赖投资和出口拉动是不可持续的。小修小补只能应付一时：本届政府没有推行量化宽松，也没有采取竞争性货币贬值的措施，而做出了推动结构性改革的抉择。”

与之相对应的，货币宽松带来的边际效应在逐渐减弱，积极财政政策被寄予厚望。2014年中国财政赤字率仅有2.1%，2015年财政赤字率目标虽然提高到2.3%，但研究显示，横向来看与美国的3.2%、日本的3.3%、印度的4.1%均有较大差距，纵向与2000年至2002年的2.6%、2.4%、2.6%相比也有提升空间。在这种背景下，中央经济工作会议提出“实行减税政策，阶段性提高财政赤字率”。

资本变局

去杠杆的背后，资本市场在整个中国经济中的地位变得越来越重要。2015年前三季度整个GDP增量中，金融的增加值占到20%。大量的钱流到了金融领域，尤其流到了资本市场，导致银行理财、信托产品的规模大幅度增加。

与近期人民币贬值相伴的是，资本外逃压力加大。据国际金融协会（IIF），新兴市场有可能自1988年以来首次录得年度资本净流出。该机构估计，净流出规模达5400亿美元。而中国外汇占款经历10月份短暂回升之后，11月份又下降了3000多亿，创下第二大单月降幅，跨境资本外流形势趋于恶化。

尽管官方的表述相对比较委婉一些，但资本变局已是不争的事实，在中国已成为资本净输出国时代，美加息频率和强度将冲击包括中国在内的资本市场，人民币贬值压力将加大，跨境资本外流或将成为新常态，国内资本市场改革要加速了。

作为我国资本市场“供给侧改革”的重要措施之一，国务院首次明确了将在两年内实施股票发行注册制。要走出当前资本变局的复杂局面，资本市场期待更多改革红利。

楼市去库存

目前，库存积压仍旧是困扰着楼市的一大问题，特别是在二三线城市。如按2013年13亿平方米的历史最高销售计算，即便未来不增加土地供应，至少也要10年才能消化完。

在这种背景下，中央经济工作会议强调要“化解房地产库存，稳定房地产市场”。

目前我国城镇化率仅为55%，户籍人口城镇化率只有36.6%，与其他发达国家相比，至少还有25个百分点的增长空间。但在中国楼市供需格局已经生变和农村土地改革尚未实质性突破的态势下，让收入并不高的农民工接盘房价高烧的楼市库存，这还需打个很大的问号。

或许正因如此，中央经济工作会议首次明确提及“房价”，发出了“鼓励适当降低商品住房价格”的重要信号。

然而，楼市去库存能否软着陆又至关重要。在2015年12月18日“中国金融稳定与房地产风险”国际论坛上，IMF副总裁朱民表示，在中国经济转型过程中，关键任务就是让房地产市场平稳着陆，如此有利于中国金融市场的稳定。楼市加速去库存化的背后，实际上是地方财政和银行不良资产压力持续加大，金融风险加剧。

总体而言，楼市去库存已是主旋律，但恐怕将是一场持久战。农民工市民化与楼市去库存挂钩的背后，关乎地方财政、银行不良资产、城市化等重大问题，而农村土地改革能否深度变局又将是关键之举。

（摘自《南风窗》2016年第1期 陈和午/文）