欠发达地区发展区域集优债务融资路径与选择

李东林++赵明

摘 要：区域集优债务融资模式集合了企业、产品、效率、政策和风险缓释措施，能有效降低单个企业的融资成本，分散融资风险，是解决中小企业融资问题的一种多方共赢的模式，为探索中小企业发展道路提供了一个崭新的视角。它具有发行主体宽泛化、增信模式多元化、工作机制长效化、发行程序便利化等的特征。能否培育大批优质中小企业、落实风险缓释措施、发挥地方政府统筹协调、发挥人民银行支持引导作用是影响区域集优债务融资发展主要因素分析，我们应从因地制宜创新集优模式、完善风险分担机制、改革发行机制、改善中小企业融资信用环境等方面来解决区域集优债务融资发展过程中的难题。

关键词：区域集优债务融资模式；中小企业融资

中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2015（12）-0070-03

2011年，中国银行间市场交易商协会成功推出了区域集优债务融资模式，即指一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，由政府提供专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场通过发行中小企业集合票据实现融资。区域集优债务融资模式集合了企业、产品、效率、政策和风险缓释措施，能有效降低单个企业的融资成本，分散融资风险，是解决中小企业融资问题的一种多方共赢的模式，为探索中小企业发展道路提供了一个崭新的视角。

一、区域集优债务融资模式的理论支持和创新进程

（一）区域集优债务融资模式的理论基础。区域集优债务融资模式源自中小企业集群融资理论。中小企业集群融资，即指一定地域和范围内的中小企业通过股权或协议建立稳定的集合体，通过相互帮助获取资金的融资方式。中小企业集群融资机制，可以获得规模经济效应，并具有降低信用道德风险及信息不对称等方面的优势，从而增加获得资金的可能，也有利于降低中小企业的融资成本，因此成为解决中小企业融资困境的新途径。近年来，尽管我国政府及相关职能部门采取各种措施致力于拓宽中小企业融资渠道，但由于中小企业信用评级低、发行规模小等因素，单独发行债券困难重重。因此基于中小企业集群融资理论，以中小企业集合债、中小企业集合票据、区域集优为代表的中小企业集群直接融资模式应用而生。

（二）区域集优债务融资创新进程。为了破解中小企业融资的信用瓶颈，近年来人民银行和交易商协会在直接债务融资市场方面进行了积极探索和实践：一是于2009年推出了中小企业集合票据，推动债务工具发行从单体到集合，有效解决了单一中小企业债券存在的信用级别低、投资者认可度差、流动性较低等问题。二是设立专门的信用增进公司（中债信用增进公司，以下简称中债公司）对中小企业债券发行提供信用保护，提高了中小企业等低信用主体进入直接债务融资市场的机率。但是，从推动中小企业直接债务融资的可持续角度出发，信用增进类机构自身发展规模和对外保护额度存在限度，且这种保护能力随着风险的日益集中而下降。随着中小企业直接债务融资需求的不断增加，仅靠信用增进机构难以为中小企业融资风险全部“兜底”。为此，在人民银行的指导下，银行间市场交易商协会在中小企业集合票据实践的基础上，探索推出中小企业区域集优债务融资这一市场创新模式。其创新之处在于采取“市场+行政”的方式，引进了地方政府，发挥其政策、资源优势，建立风险缓释基金，整合各方力量，共同建立帮助企业实现债务融资的长效工作机制，使更多符合地方政府产业引导方向的中小企业依托银行间债券市场开展直接融资。

二、区域集优债务融资模式特征分析

（一）发行主体宽泛化。在企业遴选标准方面，区域集优债务融资模式更具有适用性和广泛性。它以《公司法》及《证券法》关于发行债券的财务指标规定为基础，参考发行主体各方的意见，在考虑地方的行业准入政策和发展状况的基础上对企业进行综合考察，选择合适的企业进行债务融资。同时，由于有地方政府的专项缓释措施支持，企业评级标准普遍被放宽， BB+、BBB-都可被纳入发债范围，降低了企业准入门槛。

（二）增信模式多元化。首先，政府主导出资设立中小企业直接债务融资发展基金（即风险缓释基金，初始金额不低于5000万元），作为中小企业直接债务融资保障和偿债风险保护。若地方政府协调担保平台、担保公司建立反担保机制，风险缓释基金的担保倍数放大至2O倍；若没有反担保措施，风险缓释基金的担保倍数放大至8倍。在此基础上，区域集优债务融资模式探讨性地尝试应收账款质押、商誉质押等新的风险缓释措施。其次，中债公司拥有专业的人才和雄厚的资本实力，能够提升发行主体的信用级别。多元化的担保增信措施能够为企业提供稳定的风险缓释，增强了债券的偿债能力和吸引力。

（三）工作机制长效化。在方案设计和立项准备阶段，通过交易商协会、中债公司、地方政府和人民银行当地分支机构签订框架协议，有利于形成相对标准化的工作模式，确保项目长期开展；地方政府和人民银行当地分支机构共同推荐企业参与发债，提供了较为稳定的项目来源。以上模式打破了普通中小企业集合债券各参与主体单兵作战的套路，整合了各方的资源，提高了发债的效率，从而加快了区域集优债务融资的推进步伐。

（四）发行程序便利化。区域集优债务融资模式最大的优势之一在于发行流程灵活、速度快，更符合企业的资金需求。经过中债公司的信用增级和各部门的协调配合，债券发行效率明显提升，由过去的中小企业债券项目1年半左右的发行时间缩短到从立项到发行只需要5-6个月。区域集优票据完成注册后有2年的有效期，有效期内可以采用一次性或连续性的方式发行。并且在金额、利率和发行时间的选择上有很大的灵活性，既可以是浮动利率方式发行，也可以是固定利率方式发行，甚至可以利用市场的波动，抓住有利时机发行。

（五）募集资金用途自主化。区域集优债务融资模式赋予发行主体更大的财务自主性，其募集资金可用于改善企业的资金来源结构、调整负债结构，或用于固定资产投资和技术革新改造（需政府部门审批同意），只需在募集说明书明确约定即可。

三、区域集优债务融资模式对企业融资方式的影响

（一）有利于解决中小企业融资难问题。长期以来，以银行为主体的间接融资一直是中小企业融资的最主要渠道。但由于受缺乏有效抵押质押物、信用偏弱等问题制约，中小企业发展的资金需求难以从银行得到有效满足，融资难问题突出。在稳健货币政策的背景下，推进区域集优等非金融企业债务融资，一方面打通了广大中小企业有序进入正规资本市场融资的通道，有利于中小企业发展多元化融资；另一方面盘活了银行存量贷款，腾挪出的信贷资源可用于支持其他中小企业，进一步扩大信贷扶持的广度和深度。

（二）有利于降低企业融资成本。市场化的定价使很多优质企业发债利息率明显低于同期限银行贷款利率，可大幅降低企业财务成本。主要原因；一是区域集优债务融资模式引入政府信用分担风险，票据信用等级高；二是为鼓励中小企业在银行间市场开展直接融资，交易商协会、地方政府、中债公司都给予一定的支持。如中债公司担保费率为1.2%-1.5%，相比于一般担保机构2%的费率水平，明显对企业有所让利。

（三）有利于优化企业负债结构。区域集优债务融资模式用款方式灵活，企业可根据自身需要和市场情况灵活把握发债时机与规模，减少对银行贷款的过度依赖，具有较大的灵活性。

（四）有利于改善中小企业融资环境。进入直接融资市场融资是企业具有较强实力的一大标志，对提升企业市场形象意义重大。在债券发行过程中，中介机构的专业化服务以及资金存续期的信息披露等监管约束，有助于促进企业完善公司治理结构，规范自身经营行为，提振直接融资信心，树立良好的信用形象。

四、影响区域集优债务融资发展主要因素分析

（一）能否培育大批优质中小企业。区域集优债务融资模式的一大特点是集地区之优、集产业之优、集企业之优，要求企业储备较为充足，以保证发债的连续性，且入选企业能够形成具有区域产业优势和特点的题材，进而吸引投资者的兴趣。从缓释基金使用方面看，如果地方政府风险缓释基金到位后，后续发债企业数量和规模达不到一定比例，将无法用足基金额度，造成财政资金的闲置。

（二）能否落实风险缓释措施。区域集优债务融资模式成功的关键是引入地方政府风险缓释措施。地方政府、金融管理部门，承销机构、信用增进机构和其他中介机构各司其职，在企业遴选、信用增进、风险缓释、后续管理等环节建立风险分散分担机制，落实风险缓释措施，能够充分发挥分散分担投资者的信用风险、提高投资者的投资意愿的作用。

（三）能否发挥地方政府统筹协调。区域集优债务融资模式中，地方政府是总统筹协调人，职责贯穿发行工作始终。在企业遴选阶段，地方政府借助掌握的优势资源，可提高中小企业融资的规模和效率，降低发行成本；在发行准备阶段，地方政府采取专项风险缓释措施，可降低违约风险；在后续管理中，地方政府及其他相关部门在风险防范、预警及违约事件处置中发挥可以发挥协调、督促等作用，保护投资者利益。

（四）能否发挥人民银行支持引导作用。区域集优模式的顺利推进，需要依赖当地人民银行发挥同当地政府联系密切等优势，广泛开展宣传和培训，帮助企业了解掌握区域集优相关信息；加强政策引导，配合政府部门遴选推荐企业，协调主承销商、企业、信用评级以及信用增进机构加强业务对接，强化对企业经营状况和资金使用状况跟踪监测。

五、相关建议

（一）因地制宜创新集优模式。由于我国各地经济发展程度、优势特点不尽相同，区域差异显著，“放之四海而皆准”的模式无法保证中小企业直接融资的可持续性。应结合各地实际，创新不同的版本，以适应不同地区中小企业的融资需求。如针对经济欠发达的地区，可以考虑通过设计相关有效的监督、激励和问责机制，由省级财政设立相应的风险缓释基金，或由省内发债地市根据企业发债额度建立匹配的风险缓释基金，由省级财政统一管理，以确保基金来源稳定。

（二）完善风险分担机制。在信用增进方面，大力发展商业性担保机构，鼓励有实力的机构参与担保或出资设立类似中债公司的专业债券信用增进机构；在风险缓释方面，探索区域集优债务融资模式的市场化方向。在目前的融资模式中，地方政府风险缓释措施起着关键的主导作用。今后，随着这一模式的发展和成熟，仍然需要依靠市场化运作落实风险缓释措施，这将是顺应我国市场化改革和发展的需要，也是实现政府职能转变的要求。

（三）改革发行机制。为了适应直接融资发展需要，应从完善发行管理制度入手，降低发行准入门槛，拓宽发债企业范畴，提高非国有企业和中小企业发债比重。具体而言，应在坚持信息充分披露的情况下，消除过多的审批环节，健全与注册发行制相配套的保障机制，如强化信用增进机制，提高企业的债券评级，为更多发行主体提供筹资机会。

（四）探索建立区域集优债务融资的长效机制。完善中小企业融资信用体系和担保体系，搭建多层次、广覆盖、可持续的银行间市场债务融资平台，营造有利于中小企业融资的良好外部环境。

（五）改善中小企业融资信用环境。大力推进中小企业信用体系建设，引导中小企业重视和维护自身信用，建立健全内部控制和风险管理制度，提升信用信息披露水平，依靠自身信用创造更多的融资机会。

（六）加强后续监管。地方政府和主管部门应加强对发行企业的后续监管，密切关注发债企业经营情况、投资情况和市场变化情况，确保资金安全合理使用。同时，加大对发债企业的扶持力度，在税费减免、利息补贴、担保服务等方面研究出台优惠政策，减轻企业发债成本。

参考文献

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The Path and Selection of Developing the Regional Set Optimal

Debt Financing in the Underdeveloped Areas

LI Donglin ZHAO Ming

（Wuzhong Municipal Sub-branch PBC， Wuzhong Ningxia 751100）

Abstract： The regional set optimal debt financing mode combines enterprises， products， efficiency， policies and risk sustained release measures， can effectively reduce the financing cost of individual enterprises and disperse the financing risk， is a multi-win-win mode to solve the problems of small and medium-sized enterprises in financing mode and provides a new perspective to explore the development of small and medium-sized enterprises. It has the characteristics of the wide range of issuers， diversified modes of increasing credit， the long-term working mechanism and convenient issuing procedure. Whether fostering a large number of high quality of small and medium-sized enterprises， carrying out the risk slow-release measures and playing the role of the local governments in the coordination and PBC in the support and guidance or not are the main factors influencing the development of the regional set optimal debt financing. Measures should be taken such as innovating set optimal mode according to the local conditions， perfecting the risk sharing mechanism， reforming the distribution mechanism， improving the credit environment of small and medium-sized enterprises financing etc to solve the problems in the process of the development of the regional set optimal debt financing.

Keywords： regional set optimal debt financing mode； small and medium-sized enterprise financing

责任编辑、校对：申建文