环境会计信息披露与企业价值的实证研究

谢瑞峰　张漫漫

摘要：环境会计信息披露对企业价值是否产生影响，有正反两方面的研究结果。本文以京津冀地区上市工业企业为研究样本，通过回归分析，验证了环境会计信息披露指数与企业价值存在负相关关系的假设不成立，并就此分析了原因，提出了改善环境会计信息披露的相关建议。

关键词：环境会计 信息披露 企业价值

一、 引言

近年来京津冀一体化的发展战略在加速推进，在促进区域经济协同发展的同时，面对突显的环境问题，如雾霾频繁出现，也需要跨区协作，改善环境质量。2014年7月颁布的《京津冀地区生态保护整体方案》，为京津冀环保一体化的实施提供了政策上的指导和保障。企业作为市场上活跃的主体，要落实相关政策，通过企业的财务报告和社会责任报告中披露相关的环境信息使利益相关者能对其进行监督评价，进而为实现企业价值做出相关决策。

环境会计研究始源于20世纪70年代的英国，以比蒙斯和马林为代表的学者开始了环境会计理论和实务研究，并且出现了环境报告制度，用以监督规范企业环境行为。Nola Buhr（2002）认为：环境报告制度的创立，在很大程度上提高公司环境业绩透明度。企业会计信息使用者也愿意通过环境报告，即环境信息的披露来树立企业良好的社会形象，进一步增强企业的竞争力。Al-Tuwaijri（2004）研究发现企业价值与环境信息披露之间存在着显著的正相关关系。由于各国的环境治理法规制度存在差异，各国的情况也有所差别，甚至存在一些相反的结果，Nilsson（2005）根据瑞典的企业在1998年至2000年当中的数据，研究发现企业环境会计信息披露与企业价值呈现负相关关系。Clarkson（2010）等以美国5个对二氧化硫排放量进行披露的重污染企业作为研究对象，并没有发现环境会计信息披露水平与企业价值之间具有显著的相关性。

我国学者对环境会计的研究起步较晚，但起点较高，在国外研究基础上从不同视角来研究环境会计信息披露水平与企业价值的关系，得到的结论也不相同，取得了丰硕的成果。林晓华、唐久芳（2011）采用 Logistic 模型从公司盈利能力、企业规模、发展能力和负债程度等四个方面研究上市公司环境会计信息披露的影响；杨璐璐、苏巧玲（2013）以深市A股上市公司为研究对象，运用回归模型，检验了环境会计信息披露与企业价值之间存在微弱的正相关关系；胡珍珍、高民芳（2014）则以陕西省上市公司为例分析二者之间的关系，认为短期来看，环境会计信息披露对企业价值没有显著影响，但长期来看，呈正相关关系；游春晖（2014）在二者关系上又引入了市场进程这个因素，利用实证证明了市场化进程越快，企业环境信息披露对企业价值的正面影响效果越显著。

二、 理论依据与研究假设

环境会计信息披露是包括政府、股东、债权人及社会公众在内的信息使用者了解企业环境处理情况和其影响的重要窗口。作为环境事项的直接参与者，企业应当履行其社会责任，对利益相关者提供环境会计方面的信息，接受社会各界的广泛监督，通过打造环境友好型企业，促进企业实现环境效益和社会效益的共赢，从而提升企业的整体价值。

社会责任理论表明，企业作为重要的社会经济生活中的一员，具有双重责任。一方面需要以盈利为目的，承担经济义务；另一方面，需要承担对利益相关者和环境方面的社会责任。社会责任的承担，必然导致企业付出额外的代价，承担生产成本以外的相关成本。在环境信息披露的机制下，承担的环境成本越多，披露的环境会计信息也越多，在取得环境效益的同时，也会降低企业的预期现金流，降低企业价值。

本文主要研究京津冀的工业企业，这些企业起步早，进入成熟期，且相比现在的环保、高科技等新兴产业，环境污染较为严重，披露环境会计信息对其在社会群众的印象没有特别大的影响，所以可能会较少的披露信息，以减少负面影响。

综上所述，得到假设：在其他条件不变情况下，环境会计信息披露与企业价值符合负相关关系。

三、 研究设计

（一）变量

本文是对环境会计信息披露与企业价值的研究，设环境会计信息披露指数（EDI）为自变量，用以衡量企业环境会计信息披露的程度，具体根据国家环保部门颁布的《环境信息公开办法（试行）》中列示的9类企业自愿披露的环境信息项目和社会责任报告中的环保责任，共制定出五类项目，分别是：环保意识、环境管理体系认证、环保投入金额、排污种类数、节约能源种类数。对企业年报中披露的这些项目进行打分，各项目满分为20分，最后将五项得分加总再除以100分，得到某个企业的环境信息披露指数。

设企业价值为被解释变量，用托宾Q值进行衡量，它表示企业市场价值与企业重置成本的比率，该比率大于1时，说明企业价值高于投入资产的成本，投资者更欣赏该企业。此因变量也受到以下因素的影响，并且据此设计本文模型的控制变量：（1）企业的规模，用总资产（T）作为控制变量；（2）盈利能力，借助净资产收益率（ROE）来表示；（3）营运能力，用流动资产周转率（CAT）表示；（4）偿债能力，选择资产负债率（DAR）对其进行反映；（5）发展能力，则选择净利润增长率（NPGR）作为控制变量。

（二）样本选取

本文选取京津冀三省市上市的工业企业作为研究对象，这是因为工业企业相比服务业、高新技术企业而言，对环境的污染更为严重，而且这些企业发展的时间较长，制度也较为完善，在环境治理中应该承担更多的责任，所以重点研究京津冀区域的工业企业。根据研究的需要和剔除相关数据的缺失，最终选取了2012年至2014年正常经营的32家上市企业作为样本。样本的财务数据来源于锐思数据库，而环境会计信息披露指数是通过各研究对象的年报和社会责任报告中披露的相关信息手工整理得到。

（三）建立回归模型

为证明上述的研究假设，根据设计的变量，构建以下回归模型：

TobinQi=α0+α1EDI+α2T+α3ROE+α4 CAT+α5 DAR+α6NPGR+ε

此公式中，α0是回归模型中的常数项，α1至α6是各解释变量的回归系数，ε为随机干扰项。

四、 实证检验结果及分析

（一）描述性统计

将32家企业三年的样本数据进行整理后，利用SPSS软件做描述性统计分析，如表1所示，样本企业环境会计信息披露指数均值为0.24，说明企业环境会计信息披露程度总体上不高，且指数为0的样本数占样本总量的61.46%，说明有很大一部分企业不选择披露环境会计信息；EDI最大值为1，最小值为0，标准差为0.3256；净资产收益率平均数为负数，且标准差较大，最小值达到-82.57%，说明有一些企业近年来的经营情况不是很乐观，盈利能力较差；资产负债率中平均值为0.59，标准差为0.24，说明样本整体的资本结构比较合理，差别不明显；而对于表示发展能力的净利润增长率企业之间相差很大；而对于托宾Q值，平均数为2.29，最高值为11.08，标准差为1.82，说明整体来看企业价值大于重置成本，能为社会创造价值但企业间的价值差异显著。

（二）相关性分析

从表2中可以看出，环境会计信息披露指数与托宾Q值为负相关，相关系数为-0.138，显著性（双侧）为0.18，表明二者关系不显著，但存在负相关性。此外总资产T与企业价值也为负相关，显著性为0.005，比较显著；而流动资产周转率/资产负债率和净利润增长率与企业价值都为负相关但都不显著，只有净资产收益率与企业价值为正相关关系，但显著性为0.784不显著。

保持其他变量不变，只研究环境会计信息披露指数与托宾Q值的关系时，可以用偏相关来分析，把其他变量作为控制变量，如表3所示，EDI和TobinQ仍为负相关，显著性为0.179。与本文研究假设相符。

由下页表4对多重共线性诊断得知，解释变量的容差在0.9以上，与1接近，同时方差膨胀因子（VIF）在1.1以下，也与1比较接近，说明多重共线性比较弱，重叠性低，对回归分析不会产生影响。

（三）回归分析

首先对整体的回归方程进行检验（见表5），R2和调整的R2大于50%，说明方程能解释因变量的大部分变异，表明构建的模型的整体线性拟合较为显著，解释变量对被解释变量的解释能力较强。此外，sig为0，反映出线性回归方程在显著性水平为 0.05 的假设上通过检验。表6中，EDI系数为-0.749，经过标准化后的系数为-0.134，与托宾Q值为负相关，但其显著性概率为0.19，大于0.1，未通过T检验，原假设不成立，即环境会计信息披露对企业价值没有显著影响，但是总资产和托宾Q值为负相关，并通过了T检验，说明针对京津冀上市的32家工业企业来说，公司规模对企业价值的影响显著。

五、 研究结论及建议

（一）研究结论

本文以2012年至2014年京津冀地区32家上市工业企业作为研究样本，结果显示：环境会计信息披露指数作为自变量未通过检验，与因变量托宾Q值不成负相关，研究假设不成立。究其原因，首先内部原因可能是这些工业企业在传统业务盈利能力减弱的时候，会转变发展战略，实行转型，环境信息披露的意识得到增强，有利于加强自身的竞争优势，提高企业在社会公众中的形象；其次京津冀一体化的发展战略受到相关部门的重视，上升到国家战略层面，对环境会计信息披露制度不断完善，这些外部因素促使企业披露环境会计信息，并受到政府部门的支持，企业价值也在提高。

六、 建议

为规范企业环境会计信息披露和提升企业价值，可以考虑内外两个因素：从外部因素来看，政府部门应完善环境信息披露相关的法律法规和对应的奖惩机制，弥补会计准则在环境会计方面的不足，从环境会计信息披露的内容、方法和以货币计量的核算上做出更为统一细化的规定，同时还要考虑各行业各地区的差异性，恰当地对环境会计信息进行反映。从内部因素考虑，提高企业的环保意识，认识到绿色经济发展的必要性，坚持走可持续发展道路，不能因眼前的利益而放弃的长远利益，同时作为信息的披露方要讲诚信，实事求是反映企业状况，为利益相关者提供真实客观的环境会计信息，以利于其做出相关决策。J

参考文献：

[1]Nola Buhr.A Structuration View on the Initiation of Environment Reports[J].Critical Perpectives on Accounting，2002.

[2]Al-Tuwaijri S A，Christensen T E，Hughes K E. The relations among environmental disclosure， environmental performance，and economic performance：a simultaneous equations approach[J].Accounting，Organizations and Society，2004，29（5/6）：447-471.

[3]Nilsson H，Hassel L，Nyquist S. The value relevance of environme

ntal performance[J].European Accounting Review，1983，58（3）：521-538.

[4]Clarkson P，Elijidoten E，Kloot L. Extending the application of stak

eholder influence strategies to environmental disclosures[J].Accounting， Auditing & Accountability Journal，2010，23（8）：1032-1059.

[5]林晓华，唐久芳.企业财务状况对环境信息披露影响的实证[J].统计与决策，2011，（4）：147-149.

[6]杨璐璐，苏巧玲.环境会计信息披露对企业价值影响分析[J].财会通讯，2013，（21）：10-12.

[7]胡珍珍，高民芳.环境会计信息披露对企业价值的影响——以陕西省上市公司为例[J].西安工程大学学报，2014，28（6）：776-780.

[8]游春晖.环境信息披露、市场化进程与企业价值——来自中国化学制品行业上市公司的经验证据[J].中国注册会计师，2014，（2）：53-57.

[9]蒋邻凤.企业价值与企业环境会计信息披露相关性研究[J].会计之友，2010，（2）：79-82.

[10].田芳.中外环境会计信息披露比较研究及启示[J].商业会计，2011，（21）：20-22.