上汽增发，左右为难

上汽增发，左右为难

改变算法对参与增发的机构公平，不改变算法对原股东合适，所以这是一件两面为难的事儿。

7月8日上汽集团的公告表明集团拟调低增发底价，引起了争议。事情是，公司计划定向增发股票募集资金不超过150亿元，同时2015年度向股东的分红策略为每 10 股派送现金红利 13.60 元（含税），同样为150亿元。和之前的公告差别在于，因为每股分了1.36元，所以上汽把去年11月定的增发底价也减掉了这1.36元。

变动就是增发的底价被调低了，从15.56元每股调低到14.20元每股，为什么要这么调呢？理由是：调整后的发行底价=调整前的发行底价－每股派发现金红利=15.56元/股-1.36元/股=14.20元/股。

令原有股东，尤其是流通股东不满的是这14.2元的底价远低于目前每股净资产16.66元（7月8日收盘），实际上，即便是去年定的最初定增发行底价15.56元，也低于每股净资产。截至7月8日收盘，上汽集团股价为19.80元，和去年公告复牌开板的2015年11月9日的收盘价19.51元相差无几。

改变算法的原因是7月8日除息了，除息后每股净资产摊薄，所以之前定的增发底价理应便宜一些。这对参与定增的投资机构当然是好事，公平。但对已有股票的股东来说，若按底价发型，大约每股收益被摊薄12%。

简言之，改变算法对参与增发的机构公平，不改变算法对原股东合适，所以这是一件两面为难的事儿。关键问题在于，分红派息导致的除权是原增发计划里没有算到的事儿。有网友留言说，如果定增计划拖到明年分红后，那还要继续降低增发底价？

这事不由令人联想到万科引入“白衣骑士”——深圳地铁，希望以此对抗宝能系，但引入深圳地铁就摊薄了二股东（原大股东）——华润所持有万科股票的每股收益，所以华润借此理由反对。而“白衣骑士”玩法的正确的姿势是，新引入的“白衣骑士”应该是和原大股东是一伙儿的，是一致行动人，这样就能避免上述情况。

对于定增来说，最容易令现有股东不满意的就是定增的最终价格相比股票现价过低，而拿到新股的却不是我。长安汽车之前解决了这个问题，那就是定增给大股东，肥水不留外人田，于是，流通股东觉得相对公平一些。

上汽集团的第一大股东上海汽车工业（集团）总公司已持有74.30%的股份，显然，现金派息这事儿大股东最受益，但增发摊薄，理论上大股东最吃亏。其实，2016年第一季报显示上汽集团的账面现金有800亿元，减去分红的150亿元，仍不差钱。那为什么还要低价格竞拍增发呢？现在，中小股东最关心的只是最终的竞拍价格是多少？到底会增发给谁？

(作者系《汽车人》传媒主笔)