替代性融资方式——资产融资

编译/本刊记者 郑伟

替代性融资方式
——资产融资

编译/本刊记者 郑伟

随着金融市场和技术的发展，资产融资的价值逐步显现。与传统的银行贷款相比，资产融资最大的优势在于无论企业的资产负债表如何、未来的现金流量预期怎样，企业都可以在更短的时间内，以更灵活的条款获得资金。

银行贷款、银行透支、信用额度以及使用信用卡等传统的债务融资是很多中小企业和创业者最常用的外部融资来源。直接债务工具的根本特征是对借贷者的要求是绝对的，无论公司的财务状况和投资回报如何，他们必须定期向债权人支付利息，利率可能是固定的或定期根据一个参考利率定期调整。除了支付利息和偿还本金外，直接债务不包含其他特征，它不能被转换成另一种资产，在企业破产的情况下，银行索赔有绝对的优先级（“高级债务”）。

金融危机后，银行融资仍将是中小企业融资的重要来源，许多国家制定了相应的政策措施，希望能够使中小企业更容易获得债务融资。然而，人们普遍意识到，需要有更多元化的融资选择，来帮助解决中小企业面临的“增长型资金缺口”、促进长期投资、增强中小企业对信贷市场冲击的应对能力，以及应对不断变化的监管环境和更严格的审慎规则。

传统的债务融资给银行带来的回报适中，因此更适合中度风险的投资对象，更适合维持中小企业的日常经营和应对短期资金需求，而且企业的特点是：现金流稳定、增长适度、商业模式经受过考验、有抵押物或担保。

替代性融资工具改变了直接融资传统的风险共担机制。表1提供了一系列替代性外部融资工具，根据风险和回报的不同级别，共分为四类。

资产融资

资产融资包括资产支持融资、保理、订单融资、仓单质押和租赁。与传统需要信用担保的债务融资不同，企业只需要以特定资产的价值作为担保就可以获得资金。贸易应收账款、库存、设备和不动产都可以用来进行担保，从而获得营运资本和定期贷款。

与传统的银行贷款相比，资产融资最大的优势在于无论企业的资产负债表如何、未来的现金流量预期怎样，企业都可以在更短的时间内，以更灵活的条款获得资金。此外，对于缺乏信用记录的企业而言，在面对暂时性资金短缺或损失时，或者希望通过加速资金周转来抓住增长机遇时，通过资产融资能够在相对较短的时间内获得营运资金。而且，资金提供方一般并不要求企业家提供任何个人担保，也不需要他们放弃权益。

不过，资产融资产生的费用和程序的复杂性可能会高于传统的银行贷款，包括资产评估、审计和前期的法律费用等方面的成本，这些可能会减少公司的利润水平，而且资金额度有时候会低于传统的债务融资。

资产融资已经在很多OECD国家得到了发展。金融危机后，资产融资也被用作贷款计划的一部分，即部分贷款是借助应收账款担保或库存(ABL部分)实现的，另一部分是传统的以不动产、机器设备或知识产权作为抵押物的定期贷款。

表1 中小企业和创业者替代性外部融资工具

ABL

资产支持融资（ABL）是任何形式的以资产作为担保的贷款。一般情况下，资产支持融资分为四种:应收账款、库存、设备和不动产。

利用资产产生现金流为初创型公司提供了优势，因为他们缺乏信用记录；同样也适用于增长速度快和资金短缺的公司，资产支持融资能够在较短的时间内满足企业的短期资金需求。资产的范围非常广泛，如股票或库存、机器与设备、品牌和知识产权等。因此，这种融资工具使用于很多不同的行业，包括制造业、零售和分销以及其他服务行业。

资产支持融资同样适用于企业在转型和重组时的资金需求，此时企业在短时间内对资金流动性的需求增加。事实上，企业在进行收购时，很可能借助被收购公司的资产为本次收购融资，尤其适用于目标公司的应收账款和库存的价值直接影响到收购的价格的并购案例。

保理

保理是供应商的短期融资机制，卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商（提供保理服务的金融机构），从保理商那里获得资金。换言之，保理商从卖方那里以一定的折扣购买发票代表的应收账款债权，由保理商在发票到期时向企业客户催收账款。

作为营运资金融资来源，保理特别适用于高风险和信息不透明的企业，以及与其客户关系牢固但无形资产投入过高的企业，而无形资产无法作为抵押物获得银行贷款。在这一过程中，保理商会对企业客户的信誉和发票的有效性进行评估，而不是看企业的财务报表、可以抵押的固定资产或信用记录等。因此，保理应该更适用于那些难以获得银行贷款却拥有大客户的中小企业，客户的信誉度比企业自身的信誉度更高。

如果卖方在其向客户进行投资方面不够专业，而监控的成本非常高时，保理同时可以发挥管理信用风险的作用，如出口或国际保理主要针对的是出口贸易。

保理同样适用于信用记录不及发展速度的企业，它能像资产支持融资一样提供更具有弹性的贷款。事实上，由于每笔应收账款都是单独评估，因此，如果销售增加，新的应收账款可以很容易出售给保理商，收到的现金可以用于应对新订单。

营运资金的增加并不取决于企业的信用记录，因此，保理特别适合新的、初创型企业。不过，营业额较低的初创企业可能很难吸引保理商，因为规模太小就不可能有太强大的客户基础，也没有足够的销售和管理记录。

订单融资

订单融资（POF）是一种具有高度针对性的资产支持融资方式，它使企业有能力完成一个特定的生产订单，从而避免了失去市场机会的危险。

与保理相同的是，订单融资使中小企业将信用风险转移到一个更有信誉的客户身上，比如规模更大的企业或政府机构等。不过，订单融资的预付款比例低于保理，这是因为订单融资的资金提供方要承担更高的成本和风险。实际上，订单融资需要对企业的经营进行更严格的检测，资金提供方会假定该企业如果无法完成订单所产生的风险，以及客户无法足额支付相关的风险。因此，订单融资的利率和费用通常高于其他形式金资产支持融资。并且，资金提供方会要求提供担保和其他抵押物，如库存和汇票等，以此来降低潜在的风险。

此外，订单融资贷款人还可能在融资中引入保理商的参与，如果客户的支付期限超出了一定极限（如60天或90天），保理商就会以一定的折扣购买未清发票，并立即向订单融资贷款人支付，在稍后的时间催收全部贷款。因为保理商在这一过程中也包含了利润，所以中小企业要支付的全部成本会特别高。同时，因为贷款人会对订单客户的信誉进行考察，所以订单融资也可以用于没有信用记录、面临高风险、信息不透明的初创企业。与保理的情况一样，订单客户的企业规模大，该中小企业的信誉也会随之提高。由此可以看出，订单融资对于参与供应链的小企业而言不失为一种有效的融资工具。

仓单质押

仓单质押是一种基于资产的融资机制，贷款由存放在指定仓库的商品作为质押。在这种融资机制下，企业能够借款的数额通常为存储商品价值的50-80%。借款人隐含的成本包括利息、税金和存储费用。

仓库通常会对生产商的生产能力进行记录，因此仓单质押融资机制有利于构建当前和潜在的借款人的信息。随着时间的推移，这对于金融机构来说是非常重要的，尤其是在没有任何企业历史信息的情况下，更是如此。

仓单质押融资适用于缺乏信用记录或由于缺乏其他抵押物而无法获得银行贷款的生产者和贸易商。仓单质押在为企业提供融资服务之外，还能为企业带来更多好处，如有了可靠的存储就可以避免在价格极低的交割期出售产品。

融资租赁

在很多国家，租赁是企业常用的融资并购买设备、汽车和不动产的方式。类似于其他形式的资产融资，融资额取决于标的资产的价值和企业的经营能力，据此判断该企业是否有能力生成足够的现金流来完成定期支付，而不必根据其财务报表、信用历史和固定资产来评估其信誉。

具体来看，在融资租赁中，资产的所有者（出租人）有偿向客户(承租人)提供指定资产一段时间的使用权。在合同存续期内，出租人仍是资产的法定所有者，资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。

在整个租赁期间，承租人没有所有权但享有使用权，并承担相关的风险，如负责维修和保养租赁物等。一般情况下，融资租赁适用于为使用期限长资产进行融资，而不是采取长期借款获得这些资产。

融资租赁适用于初创企业进行的资本投资，这些企业缺乏直接购买资产所需要的资金，也没有信用记录，所以无法从传统的银行渠道获得融资。更普遍的情况是，融资租赁适用于风险较高、信息不透明、缺乏抵押物的中小企业。事实上，出租人对承租人的信用判断主要是看其从经营活动中产生现金流的能力能否满足租赁付款。

融资租赁同样适用于面临财务困难的企业。在某些情况下，通过使用租赁资产产生的现金流使得中小企业能够更容易获得设备的使用权。

融资租赁对于某些有银行贷款能力的中小企业同样具有吸引力，因为融资租赁对资本资产服务的使用机制更灵活，同时还保留了现金储备。同时，由于不需要抵押措施，租赁付款可以与预期现金流模式相关联，因此，租赁合同的安排相对简单、操作便捷。

融资租赁尤其适用于需要经常改变资本资产的企业，使他们能够以最小的初始成本获得设备使用权，并在不需要更多资本支出的情况下及时使用更先进的设备。

（本文编译自OECDCentreforEntrepreneurship,SMEsandLocalDevel opment发布的“NewApproachestoSMEandEntrepreneurshipFinanci ng:BroadeningtheRangeofInstruments”报告。）