股权众筹：大众创业催化剂

文/牛禄青

股权众筹：大众创业催化剂

文/牛禄青

未来的股权众筹将更为贴近创业类群体，也更为贴近用户的生活场景，也许，下一个具有成长性的股权众筹项目，就发生在你身边的生活、商业和社交场景中

这是一个大众创业的激情时代，也是一个互联网+金融的变革时代。继第三方支付、“宝宝”类理财产品、P2P网贷平台之后，股权众筹已处于“大众创业、万众创新”的风口之上。有报告显示，2014年，股权众筹市场募资超过7亿元。

今年3月31日，京东宣布正式进入股权众筹行业，该众筹平台名为“东家”。上线15天，“东家”筹集总额破亿，项目融资完成率为121%，打响了互联网巨头涉足股权众筹第一枪。此外，京东还将为创业者搭建创业生态圈，提供一站式创业服务平台。

通过权益类众筹，积累一批成熟的创业团队后，将其引入到后期的股权众筹平台上，是电商布局众筹领域的基本思路。去年7月，京东产品众筹上线，项目涵盖了智能硬件、流行文化、生活美学、公益等多个类别，至今已募集资金达2.39亿元，“三个爸爸”空气净化器、海尔空气魔方等智能硬件一炮走红，京东也迅速成为国内规模较大的权益类众筹平台。

京东股权众筹负责人金麟预测，2015年将是股权众筹主流化的元年，股权众筹落地的特征越来越明显，中国居民现在的资产配置并不太好，而股权众筹会带来更好的理财方式。

4月12日，在中国经济年鉴社主办的2015互联网金融（众筹）研讨会上，我国众筹研究第一人、中国人民大学法学院副院长杨东教授表示，“目前中国的传统金融机构远远无法满足众多中小企业和个人消费的需求，然而我国P2P 的发展条件并不成熟，这主要在于我国征信体系的不完善，获得中小企业和个人征信信息的成本较高。因此，解决中小企业融资难问题是众筹模式的意义之一。”

政策频频释放利好

十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，提高直接融资比重。这为全面深化金融改革、解决企业“融资难、融资贵”等问题指明了方向。

多名央行官员曾在公开场合称，互联网金融的具体分管部门分工为：央行负责第三方支付和互联网金融协会监管；银监会负责P2P行业的监管；证监会负责众筹的监管。

2014年5月30日，中国证监会首次明确股权众筹监管思路。中国证监会新闻发言人张晓军说，证监会已于近期对股权众筹行业进行了深入调研，目前正在充分借鉴境外监管经验并结合调研情况的基础上，抓紧研究制定众筹融资的监管规则。

关于股权众筹业务的监管思路，证监会将根据我国股权众筹行业的发展阶段和业务特点，按照“鼓励创新、防范风险、趋利避害、健康发展”的总体要求，以遵循现行法律法规为前提，坚持适度监管和创新监管的原则，强化行业自律，促进股权众筹行业健康规范发展，保护投资者合法权益，防范金融风险，充分体现金融服务实体经济的本质要求。

2014年11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，首次提出开展股权众筹融资试点，健全多层次资本市场体系，缓解企业融资成本高，以促进创新创业、带动群众收入提高。

同年12月18日，中国证券业协会发布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称“管理办法”），中国股权众筹将迎来规范化的监管。目前，《管理办法》正在进行修改，总体方向是降低门槛，鼓励更多的融资者、投资者进入股权众筹当中。

今年3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中两次提到“大众创业、万众创新”。并把“开展股权众筹融资试点”补充写入政府工作报告。而政府工作报告也透露，今年国家仍将从多个层面出台政策，为“大众创业、万众创新”扫清障碍。“中小企业大有可为，要扶上马、送一程，让‘草根创新’蔚然成风、遍地开花。”

同日，证监会主席肖钢也表示，今年准备开展股权众筹试点。肖钢表示，股权众筹是一个新生事物，因此，在证券法的修订中留了一个余地，为下一步创新留出一些空间，但目前很难做出具体的规范，今年准备开展股权众筹试点。

3月11日，国务院办公厅印发的《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》中，开展互联网股权众筹融资试点，增强众筹对大众创新创业的服务能力，成为重要内容。

4月17日，李克强总理来到国家开发银行和中国工商银行考察并主持召开座谈会。李克强说，要支持金融创新和扩大对外开放。积极发展“互联网+金融”等新业态，开展股权众筹融资试点。

据了解，央行目前正在牵头制定促进互联网金融健康发展指导意见，按照“适度监管、分类监管、协同监管、创新监管”的原则，建立和完善互联网金融的监管框架。新一轮《证券法》的修改，也在推进股票发行注册制改革，对股权众筹也有所涉及，这些政策和法律的修改都将有利于股权众筹蓬勃发展。

股权众筹风生水起

长期以来，我国企业总体依赖债务融资，股权融资比重偏低。2002年至2013年，股权融资在社会融资规模中平均占比只有3.02%，其中2013年、2014年分别仅为1.28%、2.64%。1970～1985年，美国企业通过股权融资筹集的资金在企业外源筹资金额中占8.3%。

中国人民银行金融研究所互联网金融研究小组撰文指出，这一方面造成企业负债率居高不下，另一方面也是企业融资难融资贵的重要原因之一，同时也证明我国股权众筹有很大的空间，拓展资本市场层次，鼓励股权众筹作为资本市场新层次的金融创新已刻不容缓。

自2011年天使汇和创投圈创立起，股权众筹在中国一直不温不火。在一系列政策推动下，“股权众筹”成为了互联网金融领域一个新风向标。去年以来，行业开始出现跳跃式发展。零壹财经监测数据显示，截至2014年底，国内有股权众筹平台32家，至2015年3月这一数据已接近40家。

由于股东背景及宣传力度的差异，目前国内股权众筹平台已初步分化成三个梯队。其中以天使汇、创投圈、原始会为第一梯队，创业易、V2IPO创客、路演吧、众投邦、天使街、微投网、大家投等为第二梯队，爱合投、天使客、云筹、奇点集、股权易、币帮、爱创业等为第三梯队。

依据中证协去年12月18日公布的《管理办法》规定，股权众筹平台应当在中证协备案登记，并申请成为中证协会员。目前加入中证协的股权众筹平台共有九家，包括天使街、原始会、人人投、筹道股权、云筹、众投邦、投行圈、开心投以及《管理办法》出台前已申请加入的天使汇。

早在2013年，天使汇就发布了行业首个《中国天使众筹领投人规则》，其中的操作指引与硅谷YC的《握手成交》规则思路不谋而合。迄今，天使汇上已经有307个项目完成超过30亿的融资。

官方版众筹平台中证众筹的上线，拉开了券商涉足股权众筹的序幕。中证众筹网站显示，首批已披露的参与项目报送的9家中介机构中，包括华融证券、太平洋证券、华龙证券、国盛证券、德邦证券5家券商，以及港澳资讯、博星投资两家证券咨询机构和中科招商、元禾控股两家股权投资机构。

据了解，已经有数家券商将股权众筹纳入自己的互联网金融业务板块。而券商在报送项目上中证众筹时，扮演了承揽、推荐发行等中介服务机构的角色。

股权众筹是太平洋证券重点关注和研究的业务领域，公司积极参与了证券业协会股权众筹业务的调研工作以及股权众筹平台的项目测试工作。据了解，公司共报送了13个股权众筹项目，后续将继续积极支持这些项目正常发行。

有业内人士透露，券商不一定会自建平台，因此除了试水中证众筹平台，也有券商在和草根股权众筹平台、创投机构接洽，探索以合作的形式进行布局。众投帮总裁朱鹏炜表示，作为专注拟挂牌新三板的股权众筹平台，已经有券商向他表示合作的意愿。

对于前景无限的股权众筹，互联网巨头同样不会放过。随着京东的高调入局，包括阿里、腾讯、百度、苏宁在内的大鳄将在今年杀入股权众筹。阿里曾公开表示一旦相关法规出台就着手开始上线股权众筹；苏宁云商则在组织内部成立近百人的项目部准备上线众筹平台。

最新消息，中国平安斥资1亿元成立股权众筹平台——前海众筹。目前，该平台已完成了工商登记。此外，中国人寿也在筹划股权众筹。这些大佬的加速布局，对于国内股权众筹领域的首批草根平台来说，或许是大洗牌的开始。

“在未来，小平台肯定要谋求错位发展。”大家投联席CEO祝佳嘉说，大的电商平台和金融机构进入股权众筹领域，一方面也会带动整个市场的容量，但由于股权众筹整个链条非常长，所以对于类似于像中国平安这种既有投行业务又有平台的金融机构而言，更具有优势。

爱合投CEO罗贤有也表示，如果大佬们都看上了这块领域，可能会对草根平台造成一定的冲击，“但我认为，这也是行业的正常发展趋势。”他说。

罗贤有认为，整个股权众筹领域将会朝着三个方向去发展，一是专业化、垂直化，聚焦于某一领域或某一行业，这也是中小股权众筹平台的落脚点；二是互联网平台化，正如京东、阿里和平安这类基于平台现有的巨大流量而产生的业务，其具有中小平台不可比拟的先天优势；三是社交化，区别于纯粹交易，旨在培养一批众筹投资人，提高对项目的评判和鉴别能力。

根据世界银行的预测，到2025年，全世界股权众筹的总体量为960亿美元，其中中国占500亿美元。

正确认识股权众筹

众筹，译自国外crowdfunding一词，即大众筹资或群众筹资。是指用互联网方式向网友募集项目资金的模式。众筹利用互联网和SNS传播的特性，让许多有梦想的人向公众展示自己的创意，发起项目争取别人的支持与帮助，进而获得所需要的资金援助，支持者则会获得实物、服务、股权等不同形式的回报。

众筹的兴起源于美国网站Kickstarter，于2009年4月在纽约成立，是一个专为具有创意方案的企业筹资的众筹网站平台。目前，国内众筹刚刚兴起，主要分为四大类：产品众筹、股权众筹、公益众筹、债权众筹。产品众筹是指投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务（我给你钱，你给我产品或服务），比如众筹网、京东众筹、淘宝众筹等，主要采取预售+团购的形式募集项目资金；公益众筹是指投资者对项目或公司进行无偿捐赠（我给你钱，你什么都不用给我）等；债权众筹是指投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金（我给你钱你之后还我本金和利息），实际上就是P2P借贷平台。

股权众筹是指投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的股权（我给你钱，你给我公司股份）。通俗来说，股权众筹更类似于线上版的天使投资，是一种未来收益。

中国证监会新闻发言人张晓军说，股权众筹融资是一种新兴网络融资方式，是对传统融资方式的补充，主要服务于中小微企业，对于拓宽中小微企业融资渠道，促进资本形成，支持创新创业，完善多层次资本市场体系均有现实意义。

全国人大代表、长江证券董事长杨泽柱认为，股权众筹既可以通过募集社会资本拓宽小微企业融资渠道，又可以营造更好的创业氛围。无论何种身份、地位、职业、年龄、性别，有创造能力的人都可以通过设立企业等方式实现想法，普通民众也可以投资成为股东。

4月12日，来自美国硅谷的因果树创始人腾放在2015互联网金融（众筹）研讨会上表示，股权众筹的实质是利用互联网技术和金融服务，改造企业创新和风险投资状态，并重新定义利益分配原则。通过股权众筹，建立起用户（投资人、融资人、行业专家、专业服务人士等）间的相互信任，以提供服务和撮合交易为手段，促进生态系统的正向循环。

天使投资人、云筹创始人谢宏中表示，众筹是一个“应筹而生、为筹所有”的投资过程，其中汇聚着广大投资者的认可和参与，众筹的核心是股权众筹。他指出，股权众筹具有颠覆意义，一是动了“精英创业”的奶酪，掀起真正“草根创业”的大潮。创业是高资金投入、高智慧投入、高管理投入、高风险系数的事情，多数情况下失败的几率远远大于成功的几率。一直以来，只有精英与富家子弟才创得起业。众筹时代的到来，哪怕你只是一介草根，只要你有了足够的商业运营能力和创新的产品或模式，你就可以启动创业，其它的资源与资金，甚至包括团队，都可以通过众筹得来。筹与借、买、招的区别是，筹来的东西既不必付钱，也无债务负担，给参与者的是权益回报。

二是众筹动了“富人投资”的奶酪，掀起真正“大众投资”的大潮。股权投资一直以来是富有的高净值人士专属权利，特别是投资于创业企业的原始股份，更是少数有钱人才能玩的游戏。传统的天使投资必须要具备“看得中、投得起、帮得上”三个条件。众筹则采用“专业领投+大众跟投”的模式，大大降低了早期股权投资的门槛，过去一笔融资100万元的项目，只有拿得出100万元的人才能投得上。通过众筹，可能只有几万元现金投资能力的普通民众也有机会参与这样的项目。

三是众筹动了“资源中介”的奶酪，让创业服务与资源输入更扁平直接。当今社会的资源，要被创业者使用大都需要通过中介、特别价值变现渠道、人脉疏通。而通过众筹，这些需求有可能轻松解决。因为在众筹的过程中，拥有这些资源的人可能会成为众筹项目的股东，股东为了提高收益机会，为投资企业服务，都是直接的、免费的，最多付出一些硬性成本。这样，众多创业企业获得服务和资源输入的通道直接、结构扁平、效率高、成本低。一大批靠资源中介与卡位变现者，都会在众筹面前失去光环。

股权众筹虽然降低了大众参与投资的门槛，但其特点也决定了它在高收益的同时伴随着高风险，譬如初创项目成功率低、普通投资人缺乏专业投资知识、政策风险等等。

据了解，即使在投资环境较成熟的美国，获得风险投资的创业企业在5年内的失败率平均达到60%到80%，而投资一家创业企业，也需要5年以上才能退出。京东在投资者风险提示中也提到，80%以上的项目会失败，即使成功也面临着退出周期过长的困境，需要等到企业被收购、下一轮融资或最终上市，投资人才能兑现收益。

既然是高风险的游戏，那么股权众筹当真是属于所有大众吗？在很多业内人士看来，股权众筹的“众”字显然误导了很多普通投资者。受制于风险、资产和投资的专业性等因素，股权众筹其实面向的是具备一定金融资产实力的中产阶级。

在《管理办法》中提到，合格投资者的标准为：投资单个融资项目的最低金额不低于100万元的单位或个人，净资产不低于1000万元的单位，金融资产不低于300万元或最近3年个人年均收入不低于50万元的个人。

对于“合格投资者”的严格标准，市场上引起了不少争论。高门槛确实可以起到减少风险的作用，但同时或许会影响市场活力。记者注意到，天使街的自然投资人门槛偏低，设定为年薪20万以上，能够承受占资产总额不超过20%的投资。京东对于参与股权众筹投资者的门槛也较低，自然投资人须符合金融资产超过100万元、年均收入超过30万元、专业的风险投资人这三项条件之一。而天使汇的自然投资人门槛偏高，设定为最近两年内每年收入超过100万元人民币者。

专家建议，如果符合股权众筹投资门槛，有对项目回报率有所期待的普通投资人，也应该注意分散风险，切记不要把鸡蛋都放在一个篮子里。

股权众筹的运作模式

普通人缺乏专业投资知识，他们中的很多甚至看不懂项目。对此，股权众筹平台推出了“领投+跟投”的模式，来降低普通人股权众筹的风险。这种模式最初发端于海外的股权众筹平台WeFunder和Angelist，这种“领投+跟投”模式中，投资者可以跟着某个知名的投资人一起投资。普通投资人作为跟投人，选择跟随某个领投人并组成联合投资体，共同向领投人发掘出来的投资项目进行投资。

在这种模式中，领投人负责找项目、进行投资后管理，并在投资收益中获得一部分提成，作为其回报。不过，领投人和跟投人的权利有所差别，只有领投人拥有分红权和决策权。但在募集资金方面，领投人和跟投人的权利是一致的。

深圳市君融财富管理研究院国际注册财务策划师徐正国表示，“领投+跟投”的模式帮助普通投资者降低了选择项目的风险成本。很多初创项目的理念和商业模式对于普通投资者来说是很难看懂的，也很难去判断究竟哪一个更具备发展潜力，而领投人具备专业投资知识和经验，普通人只要做到跟投即可。

目前，国内股权众筹平台大多数都选择了“领投+跟投”的模式，无论是天使汇的“快速合投”，还是大家投的“千元起投”，包括刚刚入局的京东“东家”，在本质上都是这一模式。

一般的股权众筹流程为：项目筛选、创业者约谈、确定领投人、引进跟投人、签订投资框架协议、设立有限合伙企业、注册公司、工商变更/增资、签订正式投资协议及投后管理和退出。

需要注意的是，经过三年多的探路，草根股权众筹平台开始遇到不少发展瓶颈。最突出的就是领投人匮乏。但问题是，作为专业投资人，如果看好某项目，往往一笔资金就可以投完整个项目，何必后面拖着一堆这个5000元那个1万元的小投资人。

在“东家”里，因为刘强东的面子大，所以，可以聚集包括沈南鹏、薛蛮子、徐小平、李丰等一批明星级的专业投资人，而中国平安的面子更大，所以，前海众筹不愁没有领投人。

但问题是，草根平台能请到这些大咖吗？而如果没有可以信赖的专业投资人作为领投人，普通投资者敢跟进吗？

4月13日，大家投推出领投基金，正是旨在解决领投人匮乏的问题，而爱合投今年推出众筹投资人社交平台，也旨在培养出一批领投人。

除了领投人，众筹项目也是一大问题，当然不是说没有项目，而是没有优质的项目。工商登记也是目前股权众筹行业面临的头痛问题，这里面还涉及到众筹公司不同退出方式下的股权框架设计。

根据公司法的规定，有限责任公司的股东不超过50人，非上市的股份有限公司股东不超过200人。但在实际的股权众筹项目中，往往股东人数超过这个限制，即便是不超过这个限制，一百多的股东也不可能都体现在工商登记中。

“有两种模式可以解决，一是委托持股，二是成立持股平台，比如有限合伙等，两者的宗旨是一样的，即将绝大部分股东隐藏在工商登记之外，工商登记上只体现一两个股东或一个持股平台，其中，以有限合伙形式居多。”七八点首席股权架构师何德文说。

“尽管公司法对股东人数有所要求，但并未明确是直接股东还是间接股东，所以，以有限合伙的形式作为直接股东，普通投资人作为LP（有限合伙人）享受收益，领投人作为GP（普通合伙人），负责项目尽职调查、估值、定价、风控，与公司法不违背，但如果众筹投资人旨在通过资本市场实现退出，那么这种模式就要变更，因为相关规定明确指出计算方式是直接股东+间接股东，我们叫数人头，势必有一部分小股东要通过股权转让的形式先行退出。”何德文说。

天使街联合创始人兼CEO刘思宇在2015互联网金融（众筹）研讨会上表示，目前中国的股权众筹不能照搬照抄美国的模式，让看不懂TMT项目的老百姓来进行风险投资，这是不道德的。美国有几十万天使投资人服务于创新创业，中国最多只有一万来个。

刘思宇认为，在中国，众筹可以做成科学化的“合伙”，因为老百姓对“合伙”能看懂，比如合伙开一家火锅店、美甲店等，这是很接地气的。而且在互联网+的环境下，消费类项目能够实现重构关系的连接，分散的股东可以带来客户资源。而这也是投资机构喜欢消费类项目众筹的原因。

基于此，天使街上的股权众筹项目是以消费和服务类为主，以TMT和科技创业为辅。目前，天使街上的在审消费服务项目有一万多个，增长迅猛。迫不得已在全国发展子公司，迄今已经开通和签约十多家。

天使街上的投资者，20%是投资机构和高净值用户，80%的用户是普通投资者。项目投资退出方式有三种，一是TMT项目以ABC轮融资退出，这种项目风险较高，存活率低，不容易退出；另一种是，消费项目以分红方式退出，这个看得见，摸得着，老百姓容易接受，这也是市场教育的很好方式；第三种是与证券公司合作，在“新三板”挂牌退出。

股权众筹助力创业创新

国务院总理李克强1月28日主持召开国务院常务会议，确定支持发展“众创空间”的政策措施，通过大力发展“众创空间”等开放式综合服务平台、加大政策扶持、完善创业投融资机制、打造良好创业创新生态环境四个方面为创业创新搭建新平台。多项具体扶持措施无疑是政府为创业创新添了一把干柴。而其中强调的完善互联网股权众筹融资机制则为助力创新提供了最佳实践模式。

作为新型投融资模式，互联网股权众筹将深刻地影响中国经济和社会发展，主要体现在：一是众筹有利于缓解小微融资难的问题，鼓励创新创业；二是有利于丰富投融资渠道，刺激金融创新；三是有利于引导民间金融走向规范化，拓展和完善多层次资本市场；四是有利于分散融资风险，增强金融体系的弹性和稳定性；五是有利于创造就业机会，促进技术创新和经济增长。

在股权众筹的落地服务模式上，京东推出的众创学院，是京东创业生态圈的一个重要组成部分，而现有的众筹平台也是创业生态圈的一部分，众创学院的开展有利于将股权众筹的服务链条从线上延伸至线下，从单一的融资服务延伸至初创企业全流程成长过程。

用O2O的方法做股权众筹，也是为了更好地诠释股权众筹的本质含义：搭建股权投资者和融资者之间资金服务的桥梁，以更为全面的线下辅导和企业成长培育来保障股权投资者的权益，在信用环境本就不完善的社会中培育出众创空间的独有社会生态。这种嵌入式服务的股权众筹模式，一改此前其他平台做股权众筹的难题：线上完成了融资与众筹，但是众筹平台对线下的融资企业的资金使用与管理信息缺乏有效的后续跟踪与监督。

而京东众筹的这种走入线下的模式，其实很大程度上解决了这个问题，包括前期的市场调查，股权项目上架，众筹完成，项目跟进，众筹股份的转让和后续项目的后期融资、市场、定位、品牌、人力等综合化的服务等。

成立于2014年6月的天使街，以“小微企业众筹梦想，小微天使投资未来”为己任，构建京津冀、长三角的经营网络和综合服务，天使街希望通过创新的互联网金融思维，持续推进股权投资大众化、标准化，为小微企业提供快速发展过程中的资本与资源支持，为投资人提供最佳投资机会和多渠道退出。

“很多投资人跟我说找不到好的项目，很多项目方跟我说找不到钱，为什么？两者互相指责永远不会有一个攀升，中国的青年人并不是缺少创新的能力，而是缺少资本的支持，一旦有了资本的支持，创新创业将会火速往前推动和发展。”刘思宇说。他举例道，在天使街平台上众筹的一家烤串店，每天营收能达2万元。

未来的股权众筹，将更为贴近创业类群体，也更为贴近用户的生活场景，也许，下一个具有成长性的股权众筹项目，就发生在你身边的生活、商业和社交场景中，在获得配套的线上股权众筹融资，线下的创业辅导、市场定位和产品推广等综合服务后，你也能搭上股权众筹的快车，成为创业企业的早期投资者。

根据清科集团旗下的私募通统计显示，2014年，股权众筹领域其融资需求超35亿元，而当年募集金额10.31亿元。未来5年融资缺口更大，将有超过3000万家没有被覆盖到的小微企业和个体工商户会通过互联网金融的方法得到融资服务。