风险投资对创业板上市公司技术创新的影响研究

□苏 巍（太原旅游职业学院 山西太原030006）

技术创新对成长型创新企业来说至关重要，体现在提升其自身价值和成长能力等方面，实现了资金与技术的最佳结合，对一国经济的发展也具有一定的促进作用。而大多数发达国家的成功经验显示，技术创新离不开风险投资的支持，风险投资对技术创新起主导性作用。同时通过IPO实现风险资本撤离并转向其他中小高新企业，对国家实现战略转型也具有一定的促进作用。因此我国愈发重视风险投资的发展，多方面提供支持，从而更好地实现其与技术创新的对接。

一、风险投资与技术创新概述

（一）风险投资概述。

1.风险投资的界定。风险投资最早来源于美国，随着经济的发展和社会的进步已不再局限于其最原始的意义。一般来说，它偏好高潜力的成长型创新企业，是一种由职业投资者操纵投向具有高潜力、新发展的企业，依靠其丰富的管理经验降低投资不确定性从而提升企业价值，并通过并购退出或者首次公开募股以获取巨额回报的一种投资行为。

2.风险投资的机制。风险投资的运作模式经历了筹集、投资、监控以及退出四个过程。筹资初期，资金的来源、所面临的投资环境以及投资方式都会影响风险投资，是需要考虑的重要因素；有了资本之后选择合适的项目投资，这期间要综合考虑被投资企业的各方面因素以降低风险；之后进行监管，可以给企业提供额外的管理服务（融资、决策等方面），尽量使风险最小化；最终风险投资者会选择合适的时机收回投资以实现高额收益，如此不断的周转循环使风险投资实现高效利用。

3.风险投资的功效。对于成长型创新企业来说，融资相对比较困难，不确定性较强，而风险投资最能满足这类企业，它最基本的功能是为成长型创新企业提供资本，除此之外，它还可以在一定程度上解决信息失衡，能最大化地进行资源优化，从而促进经济快速发展。

风险投资的功效因对象而异。从投资机构主体来看，成功有效的投资行为能为其赢得良好的信誉和业绩，为日后的发展壮大打下坚实基础，比如更有效地筹集资本、更优秀的合作对象等；从成长型创新企业来看，接受风险投资不仅意味着摆脱资金短缺的困扰，还会获得风险投资机构的增值服务，包括为企业经营出谋划策、给予企业各种有利的资源等，提升企业成功的几率；从宏观经济的发展来看，有关数据显示风险投资能够有效解决失业问题，加大信息产业的比重，促进GDP的增长，除此之外，还可以优化产业结构，推动高新技术的发展。

（二）技术创新概述。

1.技术创新的影响因素。（1）外部环境。成长型创新企业所处的环境瞬息万变，面临着各种竞争，企业承受着巨大压力，要想生存和发展就必须突破传统谋求新方式，才能在高度竞争的市场中有所成就。（2）对风险的估量。投资风险是否可控直接影响成长型创新企业的技术创新，企业必须提前评估风险，否则会带来严重的后果。（3）对投入和产出的估量。首先，对于成长型创业企业来说，发展初期各方面都需要巨大的资金量，最后能否实现技术创新取决于是否有可持续的投资；其次，产出也是影响技术创新的决定性因素，产品的市场推广及市场价值至关重要，企业需要考虑是否可以让产品在短期内商品化进而实现高收益。

2.技术创新的不确定性。当今经济高速发展，企业技术创新能否成功，受多种因素的影响，例如资本、市场环境、技术环境、相关制度等。首先，在技术创新初期，成长型创新企业无法掌握新技术和新产品的各种信息，必定会影响技术创新过程。其次，实施新技术、研发新产品需要各方面的支持，要有足够的资本、一定的技术人员、高科技的设备和先进的管理模式，这其中资本是最重要的也是最具不确定性的。第三，不断更新变化的相关制度对企业技术创新的不确定性也具有一定影响，如政府实施的税收优惠以及并购政策等。

二、风险投资在技术创新上的作用机制

风险投资对技术创新具有重要意义，因为技术创新离不开大额资金的支持。当然企业可以选择向银行贷款，但是对于高风险的创新型企业来说，这种传统的融资方式是不适合的，只有依赖于风险投资才能满足这类特殊企业的发展，从而促进我国科技水平的提高。关于该作用机制，不同的学者有着不同的观点。总结起来有：一是风险投资很大程度上弥补了成长型创新企业技术创新的资金不足等缺陷；二是成长型创新企业发展初期面临较高的风险，一定程度上可以通过风险投资来分散。成长型创新企业的技术创新尚不成熟，对资金的需求时间较长而收益滞后，此外，因其处于创业阶段，企业运营情况和信誉度等使得其难以公开募集资本，企业在技术和市场方面面临巨大风险，无法通过传统方式实现融资。而风险投资的融资方式和渠道多样化，能够使成长型创新企业上市，并在资本市场中实现融资，帮助企业脱离窘境。风险投资机构除了提供资金外，还可以实现对企业的监管，给企业提供战略支持，依靠自身经验影响企业的公司治理，促进企业技术创新发展。与此同时，同企业存在一定委托代理关系的风险投资机构还会规范企业的经营，影响董事会的决议，甚至参与企业的战略部署，侧面影响企业的技术创新。正因如此，我国已开始部署大力支持风险投资、改善经济增长模式、主推技术创新竞争力等新的发展战略。

三、我国创业板市场中风险投资和技术创新现状

我国创业板发展的时间虽然不长，但是一直以来，创业板市场不断推陈出新，发展创业投资的同时也优化了风险资本结构。2009年之前风险投资退出水平相对较低，2009年之后创业板扩容速度明显增快，导致2010年风险投资退出案例大增。从参与情况看，截至2012年5月30日，317家创业板上市公司中半数以上的企业获得过风险投资基金或私募股权（vc/pe）的支持，远超上交所和深圳中小板；从集中的行业看，风险投资主要聚焦于新材料、新科技、新生物制药等行业；从地域方面看，经济较发达地区更容易获得风险投资的青睐。创业板市场中有较高比例的高新技术企业，直接推动了技术创新的高速发展，表现在研发支出所占比重逐年递增，申请的专利数量也不断增加，这都离不开创业板市场自身的发展。

但是也要看到，风险投资对技术创新的促进效果并不明显，表现为技术创新水平不与风险投资成正比例变化，因为增加的风险投资并不是全部用于企业的技术创新，可见风险投资对技术创新具有不明显的推动作用，这同大多数发达国家相比还有很大的差距，造成这种结果的原因有很多，主要原因归纳如下：一是尚不具备系统的风险投资模式。当前我国创业板市场中风险投资尚无完善系统的模式，机制也不健全，不能有效地规范风险投资企业，使得风险资本去向偏离预期，给有成长能力的创新型企业带来巨大损失。二是创业板市场功能淡化，机制尚不健全。由于创业板市场机制的不健全，无法有效发挥市场功能，导致创业板上市公司的发行市盈率普遍较高，超募资金现象也较为严重，不利于市场资金的合理配置。三是相关法律和政策滞后。对我国来说，创业板和风险投资都处于起步阶段，还是新鲜事物。与之配套的法律政策也处于摸索阶段，相应的监管机制还有待提高，一定程度上阻碍了风险投资的发展。四是风险投资人才不足，整体素质不高。成长型创新企业的建立需要独具慧眼的风险投资人才，要想创新最关键的是发现机会，而我国多数创业者不具备相应的能力，影响了成长型创新企业的发展和壮大。

四、相关政策建议

针对以上问题，本文提出如下建议：

（一）政府应在风险投资市场中找准定位、强化职能、加大扶持力度。面对有中国特色的风险投资环境，政府应尽力加强市场的资源配置作用，不再过分强调自身的主导地位，将主导转换为引领，为创业板打造全新的良好投资环境。此外，政府还可以多手段多方式为创业板提供扶持，如增加免税年限、降低所得税税率等，用实际行动鼓励支持风险投资和技术创新的发展。

（二）完善风险投资的各项机制，有效进行管理。我国风险投资面临的环境日趋复杂，相关职能部门应逐步完善风险投资的各项机制，实施行而有效的管理。如为保证风险资本的有效退出，应健全破产清算制度、创建优良的咨询机构、提供全面的社会资源等，使风险投资维持在相对较好的水平。

（三）完善风险投资的市场环境，发挥创业板重要职能。风险投资市场环境的完善必须依靠配套的法规制度来规范，这就需要政府相关部门行使其职能。同时，发挥创业板的两项职能，培育新兴产业方面不仅上市时要对企业严加选择和规范，而且过程中要严加监管；创业创新方面要通过各项措施引导风险投资向中小新兴产业方向发展，进一步促进企业的技术创新发展。

（四）打造优秀的风险投资团队，加强其创业和运作能力。风险投资具有一定的特殊性，这就需要更专业的风险投资人才。要重视创业方面的教育以及风险投资团队的培养，通过优化各因素来培养高能力的风险投资者。

综上所述，风险投资与企业的技术创新密切相关，二者相互影响和制约。我国在发展技术创新时不能丢掉自身优势，同时也要吸取成功经验，建设有特色的创业板市场，使风险投资充分发挥自身效用，促进新兴企业高速发展。