“丝绸之路经济带”视角下新疆上市公司发展研究

李雪燕+陈志平

摘 要：以“丝绸之路经济带”建设为背景，结合新疆维吾尔自治区的情况对新疆上市公司与区域经济发展关系进行实证研究。采取规范与实证、理论与实践相结合的方法，选取39家辖区上市公司，以2008～2013年企业年度报告数据为基础，利用相关数据建立模型，对新疆上市公司与区域经济发展关系进行实证研究。研究结果表明，新疆上市公司的良好发展有助于当地经济水平的提高，并对新疆上市公司提出相应的政策建议，以促进“丝绸之路经济带”建设视角下新疆区域经济的跨越式发展。

关键词： “丝绸之路经济带”;新疆上市公司;地区经济发展;财务指标

中图分类号：F425 文献标识码：A DOI：10.13677/j.cnki.cn65-1285/c.2015.04.03

一、引言

2013年9月7日，习近平主席在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学以“共建‘丝绸之路经济带”为主题，发表了重要演讲，这是中国最高领导人在公开的国际场合首次提出“丝绸之路经济带”，并使这一学术构想成为现实。而后，“一带一路”理念的提出，落脚点放在通过经济的互通，在促进欧亚经济合作共赢发展的同时，中华文明在欧亚大陆进行了二次传播。“丝绸之路经济带”的提出，不仅仅只是现实需求的推动，古丝绸之路的建立以及新亚欧大陆桥的连接都成为加强区域经济一体化的纽带。在“丝绸之路经济带”视角下，一方面我们要看到构建经济带的基础设施建设成本、各区域资源流失成本、实现区域经济一体化成本等;另一方面我们要重点寻求收益的一致性，即提升企业自身的竞争力，特别是重视以新疆上市公司为契机的企业发展，实现经济互补，促进区域经济增长，带动国际贸易的发展，增强“丝绸之路经济带”在国际上的认可度和竞争力。我们要看到，“丝绸之路经济带”的建设为新疆上市公司发展开拓了更加广阔的空间，上市公司需要叠加利用经济、政策、市场、环境等各项优势条件，积极投身于“丝绸之路经济带”建设，加快企业升级，实现上市公司的可持续发展，从而推动新疆上市公司和当地经济的互动式发展。

“丝绸之路经济带”为新疆上市公司的发展提供了契机。首先，体现在有助于加大高新技术人才的培养，推动企业技术创新。新疆博士后工作从2000年开始，到 2013 年已经拥有50余个博士后流动站。[1]新疆上市公司应通过提升知名度以及构建良好的发展平台，吸引人才、留住人才并发展人才。“丝绸之路经济带”能够更进一步推动高端人才的流动与发展。新疆有多家上市公司已经建成了博士后工作站，比如特变电工、中粮屯河等。其次，有助于明确产业定位。中亚各国希望扩展与中国经济合作的领域，包括在消费品生产、农产品加工、制药、化工等方面加强进一步合作。截至2014年9月，新疆上市公司共计 39 家，是西北5省当中上市公司数量最多的省份。新疆上市公司行业分布涉及“丝绸之路经济带”的众多领域，以第二产业居多。新疆上市公司涉及的产业是中亚各国同中国长期密切合作的产业，扩大了我国和中亚地区经济交往的范围，通过产业合作获取经济带的协同发展效应。因此，新疆上市公司要抓住“丝绸之路经济带”带来的良好发展机会，积极寻求与中亚各国经济的互补，发展对外贸易，为企业自身良性发展开拓更广阔的国际市场空间。再次，有助于开拓更加广阔的融资渠道。自 1994年新疆第一家上市公司宏源证券上市到2013年5月，新疆上市公司在中国资本市场累计融资达到886亿元，大多数都是通过增发、配股、公司债券等方式进行融资。① 例如，位于新疆石河子市的天业集团，在资本市场上通过配股进行股权融资，从而实现资金的快速运转。“丝绸之路经济带”的建设，将有助于新疆辖区上市公司融资渠道的开拓，不仅可以在资本市场通过股权融资，还可以依靠“丝绸之路经济带”中国国内的专业银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金等融资渠道，拓宽企业的融资途径，保证资金链的正常运行;另外，新疆辖区上市公司可以通过吸引外资投入，开拓新的融资渠道，实现资金在国际间的有效流动，加强各国之间的经济交往。

二、新疆上市公司发展现状

（一）总体发展状况较好，上市公司数量随着经济发展不断增加

1993年，新疆宏源信托投资股份有限公司（简称宏源证券）（000562）在深圳证券交易所上市，新疆首家上市公司由此诞生。随着新疆经济的不断发展，上市公司的数量也呈现迅速增长的趋势，越来越多新疆辖区的企业在上交所、深交所和香港证券交易所上市。根据2014年统计数据显示，新疆上市公司数量达到了39家，其中上海证券交易所有21家，深圳证券交易所15家，创业板有3家，另外有H股2家，其中金风科技是A+H3股上市公司。新疆上市公司逐步实现规模和质量上的进步，截至2013年底，总资产排名前三位的有天山纺织（000813），总资产达到5 712.5亿元;新中基（000972），总资产达到5 066.1亿元;中泰化学（002092），总资产达到3 436.9亿元。②营业收入排名前三位的有新中基（000972），营业收入达到291.7亿元;国统股份（002205），营业收入达到231.9亿元;中泰化学（002092），营业收入达到123.1亿元。②营业利润排名前三位的有天山纺织（000813），总利润达到145.2亿元;新中基（000972），总利润达到129.2亿元;天康生物（002100），总利润达到97.1亿元。②上市公司作为地方的龙头企业，完善自身利益增长的同时，加大了对地方经济的贡献。

图1 新疆1993～2013年GDP与上市公司数量

（数据来源：注释②）

1993～2013年间，新疆经济迅速发展，GDP由 1993 年的495.25 亿元增长到 2012 年的8 510.33亿元，上市公司数量从 1993 年只有1家到 2013 年共有 39 家。图1反映了新疆辖区上市公司数量和地方经济的密切关系。随着新疆经济的不断发展，上市公司也逐步呈现增长的趋势;从1999～2005年6年间，新疆上市公司增长速度最快。截至 1999 年底，新疆上市公司共计 14 家，到 2005 年底，新疆上市公司已经发展到27 家。2005 年以后，新疆上市公司数量增长速度有所减缓，但整体发展势头较好。[2]57到2013年底，上市公司数量达到39家，其中有两家是H股。在融资效益方面，截至 2013 年底，新疆上市公司在 A 股市场融资总额累计近 900亿元，其中增长速度最快的6年里，即2009～2012 年融资额累计大约 500 亿元，说明新疆上市公司在股权融资方面发展趋势也较好。[3]67

（二）地域分布不平衡

从表1中可以看出，新疆上市公司主要分布在乌鲁木齐市、昌吉市、石河子市、库尔勒市等地区，南疆上市公司较少，仅4家，分布在库尔勒市、阿克苏市和阿拉尔市;东疆上市公司较少。这与新疆地理形势、人口聚集度、内部经济发展水平不平衡有关系。从表1中我们可以看出，70%的上市公司集中在经济发展较快的乌昌地区（乌鲁木齐和昌吉），由此可见乌昌地区在新疆内部经济发展格局中具有突出地位;其余的上市公司较少地分布在北疆和南疆，这表现出新疆内部经济发展不平衡，给上市公司发展带来了一定的局限性。

（三）传统产业为主，新兴产业数量少

从行业的角度来看，新疆上市公司行业分布如表2。行业分布面广，涉及领域较多，主要包括石油化工行业、农林牧渔行业、食品饮料行业、钢铁行业、建筑建材行业、酿酒行业、煤炭行业、金融行业、纺织行业等，其中有6 家农林牧渔行业上市公司、5 家建筑建材行业上市公司，其余行业分布数量较少。综合新疆辖区上市公司来看，主要以传统产业为主，很少涉及新兴产业，从侧面反映出新疆产业结构发展相对滞后。在国家重点发展的新能源、节能环保技术、生物医药、新材料等高新技术产业中，新疆辖区上市公司只有3家涉及新兴产业，即特变电工的高端装备制造业、新疆众和的新材料、天康生物的兽用生物药品，由此可以看出新疆新兴产业比重较小。因此，在“丝绸之路经济带”发展视角下实现新疆跨越式发展，要求辖区上市公司优化资源配置，升级产业结构，大力发展新兴产业。

（四）存在资金回流现象

新疆辖区有些上市公司将筹集来的资金投资区外，没有合理有效运用到疆内。从地区经济利益上来讲，资金流出对本地发展是不利的。图2显示新疆上市公司募集资金回流情况，数额比较大。2010年资金回流达到7.21亿元，2013年达到7.14亿元，2014年截至6月达到1.48亿元。其中，2013年中粮屯河（600737）建设河北唐山曹妃甸年产100万吨精炼糖项目一期，耗资6亿元;2014年冠农股份（600251）对天津三和果蔬有限公司增资1.48亿元，这无疑对新疆本地经济发展带来一定影响。其深层次原因在于：（1）地方政府对企业大型投资行为没有协调引导好;（2）新疆本地经济发展项目较少。[4]58-61

图2 1999～2014年新疆上市公司

募集资金回流状况

（数据来源：注释②）

（五）治理结构有待完善

近年来，新疆上市公司虽然在公司治理结构方面取得了一定的进步，大多数公司建立和强化了股东大会对董事会的决策、经营、资金运用和风险投资的授权管理制度，使得决策和管理民主化、科学化、效能化程度有了明显提高，但由于历史原因、现有体制、市场发育程度以及思想认识等方面的影响，上市公司在完善公司治理结构方面所取得的成绩还是非常有限的 。[5]18（1）内部监督机制缺位。从表3中可以看出，2013年度内股东大会的会议总次数没有一家超过10次，而且出席率普遍很低，特别是监事会的作用没有得到重视。据调查 ，23家上市公司共有监事 106 名，其中内部任职占 52.6%，而且监事会很少对董事会提出异议。[1]（2）股权结构不合理。图3所示为2013年新疆上市公司股权分布状况，从中可以看出股权大部分集中于境内法人持股，共计39.7 亿元，比例约为40%;国有法人持股共计19.6亿元，上市公司未流通股本所占比重超过 50% 。[1]股权集中虽然有利于经营者和一些大股东的利益，但是不利于许多中小股东以及其他自然人对大股东委派的经营决策层进行监督，不能很好地发挥代理权竞争和外部接管市场的作用。

图3 2013年新疆上市公司股权结构

（数据来源：注释②）

从以上对新疆上市公司发展现状以及存在问题的分析中，可以看出新疆上市公司随着经济的发展，在规模和质量上有所提高，但是由于客观原因，比如没有一个成熟的股份制经济的生长环境、市场发育程度比较低、新疆自身经济基础比较薄弱、区域经济差异较大等原因，加之上市公司自身的主观原因，新疆辖区上市公司的发展还有待政府以及各上市公司的共同努力，坚持跟随“丝绸之路经济带”建设的步伐，努力提升辖区上市公司的规模以及融资效益，从而带动整个地区经济的发展。

三、新疆上市公司对当地经济发展的实证研究

（一）样本选取及数据来源

截至2013年底，新疆上市公司总计39家，其中A股上海证券交易所21家、A股深圳证券交易所15家、创业板3家。选取全部上市公司2008～2013年的相关财务数据，新疆总体经济指标方面选取 2008～2013年 的 GDP 数值。原始数据均来源于《2013年新疆统计年鉴》以及上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站公布的2013年新疆上市公司的年度报告资料，反映在资产负债表、利润表、现金流量表中。文中相关数据的处理及检验采用了SPSS16.0统计软件和Excel2003软件。

（二）指标选取

因变量是新疆历年GDP总值。自变量从以下五个方面进行考察选取：（1）从企业盈利能力角度来看，可以用净利润率（NM）以及加权净资产收益率（ROE）来考察，反映上市公司的会计绩效指标，指标越高，企业运用资产的效率也就越大;（2）从企业营运能力角度来看，总资产周转率（TT）和应收账款周转率（PT）反映企业营运状况，其值越高，企业资金周转越快，越有利于企业发展;（3）股收益（EPS）和市盈率（PE）是股东获利能力的体现，该指标越高，代表企业的所有者权益增长得越快，证明资本的保全状况越好，表明企业发展的后劲越足;（4）利用总资产增长率（TAGR）和营业利润增长率（PGR）来表示上市公司的发展能力，增长速度越快，企业发展越好;（5）企业资产价值，即托宾Q值，它是资产的市场价值与其重置价值之比，用来衡量一项资产的市场价值，判断是否被低估或高估。

（三）实证分析

对所选取的样本数据进行多元线性回归分析，分别提出以下假设：

H1：净利润率财务指标对GDP总值无关。

H2：净资产收益率财务指标对GDP总值无关。

H3：总资产周转率财务指标对GDP总值无关。

H4：应收账款周转率财务指标对GDP总值无关。

H5：每股收益财务指标对GDP总值无关。

H6：市盈率财务指标对GDP总值无关。

H7：总资产增长率财务指标对GDP总值无关。

H8：营业利润增长率财务指标对GDP总值无关。

H9：托宾Q值对GDP总值无关。

为了检验上述假设，建立了如下线性回归模型：GDP= a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+a7X7+ε（其中 X1 ～X7为～自变量，GDP为因变量，ε为随机干扰项）。

将新疆上市公司的数据分别纳入模型中进行回归检验，由实证分析得出以下结果：                              表5 模型概述

表6 方差分析

因变量：GDP

进行回归模型拟合优度检验，运用SPSS16.0软件，采用最小二乘法进行回归拟合检验：由表5可以看出，标准化回归系数R是0.687 a，复相关系数R2为0.557，校正后R2为0.526，可以看出关于GDP与新疆上市公司相关财务指标的拟合优度良好。

从表6可以看出，对于新疆上市公司与GDP模型中，被解释变量的总离差平方和为1.555E7，F检验统计量的观测值为28.378，对应的P值为0.001 a，应拒绝回归方程的原假设，表现出显著的相关性。

由表7可以看出以下多元回归的结果：

1.净资产收益率相关系数为0.680、t值为2.918、P值为0.036，说明解释变量与GDP影响显著，呈现同方向变动关系;资产周转率的相关系数为0.737、t值为1.836、P值为0.001，说明解释变量与GDP显著水平上是呈正相关的;应付账款周转率的相关系数为0.282、t值为3.264、P值为0.045，说明解释变量应付账款周转率与GDP影响显著，存在正相关关系;每股收益的相关系数为0.421、t值为3.156、P值为0.041，说明解释变量与GDP显著水平上是呈现正相关的;托宾Q值相关系数为0.937、t值为1.268、P值为0.000，说明解释变量与GDP显著水平上是呈现正相关的，影响效果最明显。总之，在5%的显著性水平下，净资产收益率、资产周转率、应付账款周转率、每股收益、托宾Q值与企业的财务绩效的回归系数为正，表明两者的关系呈现正相关。说明新疆上市公司对当地经济发展有巨大贡献。

2.净利润率、市盈率财务指标对当地经济发展呈现负相关，可能与某些上市公司长时间没有配股导致的影响有关。具体数值如下：净利润率相关系数为-0.012、 t值为-6.418、P值为0.321，市盈率相关系数为-0.332、t值为-5.114、P值为0.229，验证了假设H1、H6的正确性，即净利润率、市盈率财务指标没有很好地作出对当地经济发展的考量。

3.总资产增长率、营业利润增长率，也就是新疆上市公司的发展能力对当地经济发展没有显著的相关性。具体数值如下：总资产增长率相关系数为0.680、 t值为2.918、P值为0.036;营业利润增长率相关系数为0.266、 t值为23.986、P值为0.891。

经过上述的实证分析，得出以下多元回归方程：GDP=126.826+0.680X2+0.737X3+0.282X4+0.421X5+0.937X9

可以看出，新疆上市公司净资产收益率、资产周转率、应付账款周转率、每股收益、托宾Q值这些财务指标对于当地经济发展起到积极作用，基于新疆区域状况分析，上市公司的发展与中东部地区仍有差距。因此，“丝绸之路经济带”建设将更好地带动新疆上市公司的跨越式发展。

四、结论与启示

由实证分析的结论可以看出，新疆上市公司对当地经济发展具有突出的作用，因此，应该重视发挥新疆上市公司在经济发展中的“领头羊”作用。应从外部政府角度以及企业自身角度出发，抓住“丝绸之路经济带”建设给新疆带来的发展机遇，积极营造好内外部发展氛围，推动新疆上市公司的发展，从而实现区域内整体经济水平的提升。

（一）抓住“丝绸之路经济带”给新疆上市公司带来的机遇

一方面，上市公司要树立良好的品牌意识，努力提高技术创新能力，增强核心竞争力，推进产业与产品转型;另一方面，上市公司需要提高企业资本的营运能力，加快资金周转，提升上市公司的素质，实现企业长期可持续的发展，以推动当地经济发展水平不断提高。

（二）创造良好的外部条件，加强政府对上市公司的政策引导

首先，在“丝绸之路经济带”的作用下，转变经济增长方式，逐步摆脱粗放型发展模式，向资源集约型方向发展。努力促进产业结构和产品结构升级，提高产品附加值，逐步向高新技术产业转型。         其次，要发挥好“丝绸之路经济带”的区域优势，打造特有产业品牌。具体来说，政府应当引导上市公司充分利用新疆特有的资源以及气候优势，鼓励上市公司从事农副产品深加工，这样不仅可以提升新疆特色品牌的知名度，还有利于全面带动新疆社会经济发展水平的提高。

（三）积极引导上市公司进行资产并购重组

企业并购重组是调整产业结构、优化资源配置的重要途径之一，可以扩大企业规模，发展壮大企业。例如新疆生产建设兵团旗下的上市公司通过资产重组，优化资源配置，不断促进上市公司的发展。可以采用部分国有股转让、配售给高新技术企业或吸引有实力的企业来参与上市公司发展的方式，这样不仅可以加大资产重组力度，带来新的技术理念，还可以使民间资本进入新疆上市公司，以弥补国家财政投入的不足。因此，政府应积极推动上市公司的并购重组，使低成长型上市公司的优质资产集中整合，实现产业转型。

（四）加强上市公司推进工作并完善监管体系

本地拟上市企业的发展离不开地方政府的支持。根据新疆地方政府规划，上市融资额达到 100～150 亿元左右，每年新增上市公司 6～8 家，未来5年内新疆辖区上市公司数量将达 80 家。因此，新疆证券监管部门要完善监管体系：一方面，需要确保拟上市公司的质量，建立诚信机制;另一方面，增强上市公司完善治理结构的自觉性，推进独立董事的建立以及发挥监事会的作用。[6]56-58

（五）强化上市公司增发新股、配股的能力，扩大融资渠道

汇通水利、新天国际因项目未通过而配股失败的经历给了我们很多启示，不仅要求政府部门、中介组织要有发达的信息网络和完善的项目储备制度，还需要新疆辖区上市公司积极通过多种渠道筹集资金，主动与政府有关部门加强交流。

注释：

①数据来源于国泰君安数据库.http：//www.gtarsc.com

②数据根据中国经济金融CCER数据库整理.http：//lib.sytu.edu.cn

参考文献：

[1]新疆亚欧网.新疆财经大学博士后流动站揭牌[EB/OL].http：//www.xjdaily.com/xinjiang/002/1233526.shtml，2015-6-7.

[2]莫三正.新疆经济增长点研究[M].乌鲁木齐：新疆人民出版社，2010.

[3]乌鲁木齐统计局.乌鲁木齐统计年鉴[M].北京：中国统计出版社，2013.

[4]杨兴全.上市公司融资效率问题研究[M].北京：中国财政经济出版社，2008.

[5]冯之俊，等.区域经济发展战略研究[M].北京：经济科学出版社，2002.

[6]杨新东.论新疆上市公司的 EVA 业绩评价[J].中国管理信息化，2008（8）.