央行利率体系的国际经验与完善我国央行利率体系的思考

【摘要】基准利率是市场经济国家金融市场中不可或缺的基础性利率，其发展程度直接反映了一个国家金融市场的成熟程度，是利率市场化最核心的内容。从实践看，我国央行的利率体系在实际调控中的有效性正逐步提高，但仍存在一些问题，下一步可从取消存贷款基准利率、培育Shibor的核心作用等方面加快完善。

【关键词】央行 基准利率 思考

基准利率是市场经济国家金融市场中不可或缺的基础性利率，其发展程度直接反映了一个国家金融市场的成熟程度，是利率市场化最核心的内容。世界主要市场经济国家中，央行利率体系构建有所不同，但其作用机理基本相同，主要通过调节市场资金流动性来实现央行基准利率调整、并以此传导市场利率相应变动，达到宏观调控的目的。当前，我国货币政策调控正处于直接调控向间接调控、数量型调控向价格型调控的转变中，利率市场化进程的不断加快。在此背景下，人民银行价格型货币政策工具不断创新和丰富，基准利率体系更加完善。但在实际运行中，人民银行利率政策体系的一些矛盾和不足之处，也在一定程度上制约了利率作为货币政策工具，向市场资金价格的传导效应，亟须进一步改进完善。

一、世界主要经济体央行的基准利率体系

（一）美国：美联储基准利率体系包括联邦基金利率、再贴现利率，目前主要以联邦基金利率为主

联邦基金利率是存款机构（主要指银行）之间在联邦储备系统进行隔夜借贷的利率，代表存款机构的资金成本。美联储为联邦基金利率设定目标区间，通过货币政策工具调节，将其控制在目标区间内。从具体操作上看，美联储主要是通过影响准备金的供给来保证联邦基金利率政策的实现。在美国，准备金的供给被分解为银行体系借入的准备金和非借入准备金两大类，美联储通过控制贴现窗口来调控借入准备金水平，利用公开市场操作控制非借入准备金水平。

（二）英国：主要以英国伦敦同业拆放利率（LIBOR）作为基准利率

英国伦敦同业拆放利率是商业银行从英格兰银行进行回购融资时的最低利率，英格兰银行通过每日公开市场操作控制短期资金利率，尤其是1个月和3个月期利率。目前，LIBOR是国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。同时，LIBOR还是金融机构间衍生品交易及换算不同货币间汇率水平的重要参照，是目前国际上最重要和最常用的市场利率基准。

（三）欧盟：欧央行利率体系主包括再融资利率、边际贷款利率及存款便利利率

再融资操作（即商业银行向中央银行融资的利率）是欧央行公开市场操作的一种，在于向欧元区银行体系收缩或提供流动性。边际贷款利率是指金融机构向欧央行申请贷款时预先确定的隔夜抵押拆借利率。存款便利利率则是各商业银行存入欧央行的存款的利率，是货币市场隔夜利率的最低值。以此体系，欧央行形成以存款便利利率为下限、再融资利率为上限的“利率走廊”，欧央行通过控制利率走廊的宽度，实现货币政策调控的目标。

综合以上国家及其他市场经济国家央行利率体系的情况，可发现成熟有效的央行利率体系主要有以下特点：一是以短期利率为主，再贷款、再贴现等其他利率为辅；二是央行对基准利率实行目标或区间管理，透明度高，能有效引导市场预期；三是央行不直接确定利率水平，而是通过市场操作实现目标利率水平；四是短期利率能有效传导到长端，发挥基准利率的引导作用。

二、我国央行利率体系构成及效用分析

目前，人民银行确定并发布的基准利率有传统的存贷款基准利率、法定存款准备金利率、再贷款利率、再贴现利率，后又陆续创新了常备借贷便利和中期融资便利。

（一）存贷款基准利率在央行利率体系中发挥主导作用

从我国货币政策调控的实践来看，存贷款基准利率是我国央行最主要和常用的货币政策工具，如应对经济过热和下行，均首先采用调高和调低基准利率来调控。另一方面，虽然目前央行仅对存款利率定价实行上限管理，但存贷款利率是银行存贷款定价的主要甚至唯一参考基准。

（二）超额法定存款准备金利率和借贷便利利率成为事实上的利率走廊上下限

从近年的实践来看，超额存款准备金利率成为事实上我国“利率走廊”下限，常备借贷便利和中期借贷便利在提供流动性的同时发挥短期、中期政策利率的作用，成为事实上“利率走廊”上限。

（三）再贷款、再贴现利率、优惠贷款利率主要表现为结构性特征和辅助性作用

目前，央行再贷款和再贴现政策支持的重点是“三农”、小微企业等经济弱势领域，在使用上要求申请银行的贷款利率较低，从而起到引导资金加强对弱势领域的支持、发挥金融促进经济结构调整的作用。

三、我国央行利率体系存在的问题

（一）基准利率“双轨制”导致金融市场资金定价分割，影响利率体系效用

在存贷款利率上，人民银行主要通过基准利率调整在实现调控，而在货币市场的调控，则通过Shibor来实现，两个市场存在两个定价基准，且联动关系微弱，造成事实上的基准利率体系混乱。“双轨制”的存在已成为未来央行利率体系打造货币政策调控框架要面对的首要问题。

（二）存贷款基准利率无法全面有效发挥市场资金价格引领作用

实践证明，存贷款基准利率调整与货币市场利率没有线性关系，没有同步甚至同向变动趋势。与同期国债、央票、贴现等利率也呈现同样特征。如2012年7月7日至2014年11月20日我国存贷款基准利率未作调整，但同期shibor各期成交利率却呈现大幅波动的现象。

（三）利率体系中缺乏可有效调控的短期利率基准

借鉴国际经验，在利率市场化背景下央行要培育短期基准利率作为利率体系的核心。尽管Shibor在货币市场基准作用显著，但尚未纳入央行利率体系，对其他金融市场影响不大，尤其是央行在shibor的报价方面影响力较弱。

（四）央行利率体系的配套政策和市场环境还有待于加快改革和发展

借鉴国际经验，高效的央行利率体系需要高度发达的金融市场、金融机构尤其是银行机构自主和科学的资金定价能力，以及市场主体尤其是金融市场成员对利率高度敏感性等。而我国金融市场在交易规模、市场成员、产品体系、避险工具等方面与主要发达国家相比还有较大差距，金融机构定价能力较弱，市场主体未实现财务硬约束，这些都对央行利率体系的调控效应产生影响。

四、完善我国央行利率体系的思考

（一）择机取消存贷款基准利率

为适应市场发展需求和金融改革目标要求，应积极研究并逐步培养新的利率体系，择机取消存贷款基准利率。存贷款基准利率退出央行利率体系应坚持循序渐进的原则，如先放开存款利率上限，配合推进配套政策改革和金融市场发展，培育新的利率体系核心逐步成熟，市场主体利率敏感性灵敏等。

（二）打造Shibor为央行利率体系核心

目前，Shibor已经具备并在实践中发挥了基准利率参考作用，尽管对存贷款资金定价影响力较弱，但未来存贷款基准利率的取消可为Shibor引导存贷款市场资金价格创造条件。一方面需进一步强化Shibor对其他市场利率和中长期利率的引导作用，另一方面要央行增强对同业拆借市场的控制能力。具体期限上是选择隔夜拆借利率还是1周拆借利率等作为短期目标利率，可根据未来报价质量、对市场影响力、货币政策调控框架构建等情况来作出选择。

（三）继续构建并注重发挥“利率走廊”机制的作用

欧美央行的实践证明，“利率走廊”是市场化利率调控的有效方式。随着存款保险制度的实施、贷存比监管指标的取消以及常备借贷便利和中期借贷便利的实践，我国“利率走廊”机制正逐步构建并发挥了稳定市场利率的作用。未来要进一步推动国债市场的发展，丰富融资便利工具功能，进一步发挥“利率走廊”模式的作用。

（四）进一步提升再贷款、再贴现利率的引导和辅助作用

要根据宏观经济运行态势灵活调节再贷款、再贴现限额，扩大覆盖范围和结构调整作用，引导银行信贷资金向企业升级转型、经济结构调整、小微及“三农”等经济薄弱环节的倾斜。可赋予基层央行再贷款、再贴现浮息权限，允许基层行办理一定比例的买断式再贴现，更加贴近市场，提高工具使用效率。

央行利率体系的调整并非一蹴而就，也不是一剂万能的灵药，但顶层设计及其配套改革的问题已迫在眉睫。目前我国处于经济转型期、改革深水期，同时也是难得的战略机遇期，适应经济新常态要求，应借鉴国际经验，结合本国实际，积极抓住有利时机推动央行利率体系这一金融改革的核心的建设，为我国经济持续发展、改变弱金融现状提供可持续的支撑力。

参考文献

[1]田彦.美国利率体系及其定价基准[J].银行家，2015.12.

[2]缪德疆，袁桂秋.中国基准利率选择的实证分析[J].金融经济，2012.14.

[3]李莉.全球主要经济体利率体系对比[N].期货日报，2014.12.9.

[4]曾刚.我国利率调控系统亟待完善[N].中国证券报，2014.6.27.

作者简介：孙欣华（1982-），女，山东潍坊人，中级经济师，供职于人民银行济南分行，研究方向：宏观经济和货币政策。