PMI预警

闵杰

在2015年中国经济运行过半之后，一个数据的细微变动成为了最敏感的那根神经。

9月1日，国家统计局发布数据显示，8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，降至50%的荣枯线以下。这个数据不仅比7月下降了0.3个百分点，而且还创下了2012年8月以来的新低。一些非官方数据也在走低，财新中国8月份制造业PMI终值为47.3，低于7月的47.8。

PMI通常被形象的解释为“经济景气指数”，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数。这次的下滑，是异常波动还是早有预期？是否值得担忧？是否在预警中国经济的失速风险？

“对于个别月份PMI跌到荣枯线下，不应该看得太重。”国务院参事室特约研究员、国家统计局原总经济师姚景源告诉《中国新闻周刊》，目前经济正处于“交替期”，工业经济数据有上有下，“但增长方式、经济结构、增长动力在发生实实在在的转换”。

分化加剧

事实上，从今年1月开始，PMI就一直在低位区间运行。

今年1月和2月的PMI分别是49.8%和49.9%，3月至7月尽管略有增长，但也一直在荣枯线附近徘徊，最高的5月和6月也仅为50.2%，7月已经降至50.0%。因此，8月PMI低于临界点并不出意外。

国家统计局数据显示，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数继续高于临界点，表明制造业生产继续保持扩张态势，但增速放缓，制造业原材料供应商交货时间有所加快。

而新订单指数、从业人员指数和原材料库存指数三项数据仍低于临界点，表明制造业市场需求继续减弱、制造业企业用工量减少、原材料库存量继续减少。

把时间跨度拉长，问题可能会更为凸显。8月新订单指数49.7%，创下36个月以来的新低，在历年同期中也仅高于2012年和2008年，反映内需依然偏弱。新出口订单指数为47.7%，在历年同期中仅高于2012年，反映当前出口形势依然严峻。就业指标为47.9%，仍处于历年同期低位，并连续39个月位于荣枯线下，预示当前城镇就业压力渐增。需求不足叠加劳动力成本上涨，令企业用工意愿较弱。

“这些指数都在传递出制造业相对疲软的信息，这是很明确的。”中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春对《中国新闻周刊》表示，目前大型企业和小型企业的下行压力已经开始全面显现。

但下滑之中也有起色。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在官方解释中称，尽管PMI小幅回落，但一些积极因素继续显现。一是高技术制造业继续保持稳步增长，PMI为52.2%，高于制造业总体水平2.5个百分点；二是消费品相关行业持续保持扩张状态，PMI为54.6%，高于制造业总体水平4.9个百分点，且2014年5月以来始终位于临界点上方，本月增速有所加快。

“这次下滑的行业主要集中在高能耗、高物耗、高污染行业，例如钢铁、煤炭、水泥等，这些行业近10年来我们一直希望降降温，所以这些产业的下滑应该看成是好事。”姚景源认为，这本身就是转方式、调结构的目的之一，“下滑的同时也有上升，主要是高新技术产业，比如航空航天、新技术、新材料、新能源、人工智能等，这就说明产业结构、增长方式在发生转变。”

姚景源告诉《中国新闻周刊》，另一些数据有向好的迹象，比如全国发用电和铁路货运量。根据国家发改委的最新数据，8月1-28日，全国发用电同比增长2.97%，增速较去年同期回升6.54个百分点，比7月增速回升4.97个百分点。全国铁路日均装车也出现趋稳态势。煤炭、钢铁、石油等大宗货物日均装车基本稳定；8月1-27日，全国铁路日均装车数较7月份日均调度水平增加1.2%。

基于以上数据，姚景源认为不必对8月的PMI过度解读，“目前经济基本还是平稳状态，或者说稳中有进，‘进主要表现在结构调整和增长方式的转变上。”

但刘元春提醒，一定要注意到，高新技术的增长也在回落，“只能说增速回落的幅度小于传统制造业，但高新制造业的出口增速也在下滑。”

“在整体回落中间，出现了一系列的分化，这是很重要的特点。”刘元春对《中国新闻周刊》分析，钢铁行业的上市公司分化最为明显，盈利企业盈利额的增长速度和亏损企业亏损额的增长速度，在上半年分道扬镳，“未来，在高端制造和低端制造，传统业态和新兴业态，转型较彻底的企业与转型较差、产能过剩泛滥的企业之间，分化的趋势会越拉越大。”

还没有触底

PMI跌破临界点发生在8月，并不让人意外。受访专家普遍认为，PMI下滑有多重因素，既有内外部需求乏力、大宗商品价格下跌等长期性因素，也不能忽视阅兵治污、自然灾害频发等临时性和季节性因素。

“主导性原因首先是出口下滑带来的影响比较大，其次是内需回落，还有一些价格因素，例如大宗商品价格的持续下滑对很多制造业的影响非常明显，一些重资产、重债务的企业财务成本很高。”刘元春认为，这几大因素叠加在一起，导致PMI在三季度的走低。

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在解读中，把下滑归因于4个方面，一是结构因素，部分传统产业继续加大结构调整，高耗能行业PMI继续下跌；二是天气影响，多地受高温、台风、暴雨等天气因素影响，7、8月份出现洪涝灾害，部分企业生产经营活动有所减缓；此外，京津冀等地加大治理大气污染力度，主动放慢生产，制造业PMI明显低于全国总体水平；四是原油等大宗商品价格持续走低，制造业国内外市场需求偏弱。

“企业现在面临很大的困难，产能过剩，需求不足，出厂价在不断下降，同时由于人口红利消失，劳动力成本在急剧上涨。”姚景源认为，尤其是中小企业，普遍还面临融资难、贷款贵的问题，“实体经济困难重重”。

一些乐观的分析认为，本次疲软的数据实际上未必能代表潜在经济进一步恶化，在季节性和一次性因素的影响消退之后，经济增长将重新进入温和复苏轨道。

不过，刘元春显然没有如此乐观，“现在还没有完全到底。”他对《中国新闻周刊》分析，严重下滑的征兆应该是大规模整合的出现，“如果大规模整合没有出现，就说明还没有到底部”。

“国家其实一直在准备国有企业的大调整，下一步会根据不同行业的情况，例如钢铁、水泥、能源有色金属，对较差的企业通过关停并转进行淘汰和整合。”刘元春判断，大整合一旦开始，市场需求和空间会释放一部分出来，好的企业日子会更好过一些，“目前仍处于大整合的前夜，是最艰难的时候。”

从另一方面来看，这也预示着希望。近年来，中国经济结构发生了显著变化，第三产业在GDP中比重已经连续数年超过第二产业。制造业本身也呈现亮点，高新技术产业增速比工业总体增速高出四五个百分点，智能终端制造更是成倍增长。

“在总体相对疲软的中间，有一系列的繁荣，有局部的新生机，有未来增长的源泉。”刘元春分析，这说明中国经济已经在孕育着下一步增长的潜力了，跟以往传统的大萧条不一样，“疲软，是一种结构性的变化”。

稳增长发力

面对下行压力，政商学界的分歧也开始分化，有的认为应该实施刺激政策，有的认为应该继续维持稳健政策。

姚景源认为，中国经济下行的压力不是短时间能解决的，“增长方式转换和调整的阵痛期，必须付出一定的成本和代价，这个代价就包括一定的增长速度在内”。

相比下滑本身，姚景源更关注两个问题，“第一，付出下滑的代价，结构调整和增长方式转换取得一定成就。如果两相比较，虽然这边出现下滑，但那边取得了明显成就，那就划得来。”

“第二要看是否触及底线。第一条底线是就业，如果下滑触及就业，造成大面积失业，那就必须解决问题。第二条底线是不能产生系统性和区域性的风险。”姚景源认为，如果把这两条底线守住，对下滑没必要过多担忧，“当前的基调，还是应该稳中求进，经济工作要换挡，是5挡换4挡，不是换到1挡，更不是挂倒挡。”

“对下滑还是要引起重视。”刘元春的观点是，如果下滑过度，会导致内生性的需求突然出现断裂性的变化，会很麻烦。在疲软中，要通过扶持新的力量，同时逐步削减传统的企业，从可持续的角度来实现转型，“不可能通过休克疗法，把传统的全都淘汰，要避免大幅度的波动和变化。”

事实上，如果制造业过于疲弱，也会掣肘服务业的发展。从今年上半年的数据看，除了股市火爆带来证券业增速攀升，服务业中的其他行业，比如批发和零售业、住宿和餐营业，增速都出现了回落。而如果传统制造业出现持续衰退，由于新兴技术产业尚不足以补位，服务业是否能支撑大局也令人疑虑。

“下半年稳增长的任务艰巨。”姚景源坦言，如果经济增长稳不住，继续下滑，就可能对就业产生冲击，也会诱发系统性和区域性的风险。

“目前政策传导的时滞比以往要长，产生的效果比以往要弱一些。”刘元春认为，决策层很早就意识到这种局面，从上半年就已经将政策重新向稳增长倾斜，在稳投资方面做足了功夫，货币政策也在发力，“在预调方面做了很多前瞻性的工作”。

在他看来，政策效应在下半年会逐渐产生效果，比如基础设施建设扩大开工，宽松的货币政策对企业流动性和财务问题有所缓解，各地的房地产调控政策也会促进房地产市场的逐步回暖。“原先预计在三季度末、四季度初会短暂企稳，但目前看，外部形势比想象更恶劣，一系列内外部因素导致企稳可能要到四季度。”

姚景源也认为，上半年采取的措施，在下半年效应会逐步显现。如重大基础设施建设，上半年批了很多项目，下半年会进入到实际操作，对稳增长有益。