联泰环保IPO：资产负债率逼近警戒线 特许经营权多数被质押

李兴然

近期，广东联泰环保股份有限公司（以下简称“联泰环保”）于证监会披露了其IPO招股说明书，A股环保类上市公司有望再添新兵。公司本次拟公开发行新股不超过5334万股，发行后总股本为不超过1334万股，募集资金总额不超过36533.26万元，主要用于汕头龙珠水质净化厂二期二阶段工程项目（12986万元）以及补充公司流动资金项目（10000万元）。

但报告期内（2011至2014年6月末）尽管公司营业收入、净利润均呈现逐年上升的趋势，然而，仔细研读公司的招股书后，记者注意到，公司背后也潜藏着种种隐忧。公司负债率处于较高水平，短期乃至长期偿债能力均呈现不乐观的局面。此外，公司实际控制人家族持股超90%，家族控制董事会的情况十分严重。同时，尽管公司拥有5项拥有特许经营权，但是其中4项已经被质押出去。公司招股书中所呈现的这许多问题，给公司正常的生产经营活动带来了影响，也让公司的募投项目有了更多的不确定性，投资者对此感到十分担心。

资产负债率高企

从已披露的招股书上看，公司负债率处于较高水平，2011年末、2012年末、2013年末和2014年6月30日，公司合并口径的资产负债率分别为67.56%、65.93%、62.53%和61.48%，逼近70%的警戒线，将极有可能对公司开拓新项目的能力产生限制。

从短期偿债能力来看，公司在招股书中解释称，污水处理行业是资金密集型行业，具有固定资产投入较大、流动资产占比较小的特点。并表示报告期内，公司的流动比率、速动比率逐年上升，资产负债率呈逐年下降趋势，偿债能力不断增强。

事实上，公司的偿债能力指标也并不乐观。数据显示，公司流动比率、速动比率也低于同行业上市公司水平，以2013年为例，公司流动比率和速动比率的值分别为0.36和0.34;而同期行业平均的流动比率和速动比率分别为2.38和2.25。

此外，2014年上半年，公司的长期借款还款额继续增长，半年期（一年内到期的非流动性负债）已达14750.00万元，较2013年（一年内到期的非流动性负债10500万元）增长约40.48%，增幅明显。联泰环保财务费用也一直处于高位，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司的财务费用金额分别为5344.21万元、5992.50万元、5450.63万元和2498.46万元，说明公司面临着长期的偿款压力。

针对上述种种问题，公司并没有提出有效的解决措施。同时，公司招股书披露的数据都是截止至2014年6月30日的，记者尝试联系公司获取更新的财务数据，但截至发稿，均未得到回复。

5项特许经营权4项被质押

公司招股书显示，公司共有5项特许经营权。然而，记者仔细阅读注意到，其中有4项特许经营权已被质押出去。

2006年10月，公司将长沙岳麓污水处理工程（一期）的污水处理收费权进行了质押，获得招商银行长沙分行共计38000万元的长期借款，截至2014年6月末，尚有29400万元的款项尚未偿还。

2008年3月，公司将龙珠水质净化厂的27年收费权以及项目的特许经营权向工商银行汕头分行进行了质押，合计获得43000万元的长期借款，招股书显示，截至2014年6月末，还有22700万元处于待偿状态。

2010年8月，公司子公司邵阳联泰将邵阳市洋溪桥污水处理厂项目污水处理服务费收费权向招商银行长沙分行进行质押，取得该银行12000万元长期借款，截至2014年6月末，该长期借款尚有9300万元尚未归还。

2013年3月，公司再次以同样的方式从招商银行长沙分行取得8000万元长期借款。截至2014年6月末，尚有8000万元尚未归还。

上述4项质押项目合计有69400万元的长期借款未还，再次凸显出公司资金链的紧张。有媒体对此刊文称，特许经营权成了公司的腾挪工具。对于相应的报道，公司方面并没有作出回应，更加让投资者担心。记者再次询问了公司相关部门，截至发稿时，公司尚未作出回复。

家族持股超九成

招股书中显示，公司实际控制人主要为黄振达、黄婉茹和黄建勳三人。其中，黄振达与黄婉茹是父女关系，黄振达与黄建勲是父子关系，并且黄建勲为公司董事长，黄婉茹为副董事长。发行前黄振达、黄婉茹和黄建勲合计持有联泰集团100.00%的股权，三人通过联泰集团以及联泰投资合计持有公司93.02%的股权。有业内人士指出，实际控制人对公司的经营决策有着较大的影响力，对公司存在控制风险。

从关联方的角度看，同样作为联泰集团控股子公司的湖南永蓝最近两年一直处于亏损的状态。招股书显示，2013年，该关联方实现净利润-23348.43万元，达到短期的峰值;2014年1-6月，湖南永蓝实现净利-16510.50万元。另一家关联方湖南邵永的盈利状况同样堪忧，2013年，该公司微幅盈利445.69万元;2014年1-6月，其经营业绩戏剧性转变，本年度实现半年期利润-3212.38万元，处于第二亏损的位置。

数据显示，联泰集团的14家子公司中，有7家实现了本年半年度净利润亏损，然而湖南永蓝和湖南邵永的利润亏损已远远高于公司关联方的盈利。2014年上半年，关联子公司盈利冲销之后，亏损总额仍达13695.53万元。有投资者担心，这些资金的亏空是否正倚赖公司的上市得以解决？

对于上述所提到的问题，联泰环保未来是否会有所改善，并最终顺利上市呢？本刊记者将持续关注。