空头“洪峰”正在过去 精细化投资阶段到来

张忆东

近期大盘从5100多点跌到3600点附近，三周跌了近30%，创1992年以来最大的三周跌幅，关键还不在于跌幅，更在于市场失灵、恐慌。

从估值体系来看，A股已经进入到长期价值投资区域，上证A股的TTM市盈率是17倍，沪深300TTM市盈率低于15倍，立足中期，从风险和收益的匹配度来看，3600点附近的A股投资机会逐步有吸引力了，因此，3600点附近有望是此次股市震荡之后的市场底部区域。

空头“洪峰”正在过去

从金融危机的眼光和社会责任的角度，我们一直不断努力向决策者和投资者传递出正确的建议;但是，也有一批所谓自由市场信徒的智囊强烈反对救市。

既然如此，为什么在暴跌之时，我们喊出“震荡见底，3600点附近就是市场底部区域”？我们有逻辑，有理性客观的分析数据，核心的判断是多空力量转折，“空头”的力量很可能已是最高峰，而最大的场外“多头”将被打醒，从而多头阵营将会开足马力，后面市场内多头的力量会越来越大。

第一，空头“主力”攻击的峰值已过。（1）此轮股市最初也是最强做空力量是“高杠杆融资盘被强制平仓”，这部分的做空力量已经充分释放，杠杆资金快速被平，“两融”余额也猛烈下降。（2）套保性资金，作为“场内最后的坚定多头”，也出现恐慌性抛售，这是场内资金主动“降仓位”最猛烈的阶段。因此，我们判断，空头“主力”攻击的峰值已过，后面的空头都是被恐惧情绪暂时控制的“滑头”，看上去阵容庞大，其实都是“纸老虎”。

第二，面对可能演变成危机的股市，政府一定会救市！现在中国经济“三期”叠加、社会面临很多深层次的困难，万众创新大众创业的转型好局面刚开始，最需要的是信心和盼望。否则，在亿万股民和亿万微信用户时代的蝴蝶效应，很可能引爆其它危机。

第三，政府只要拿出“四万亿投资”方案，对民心士气将起到奇效。只要政府参照1998年香港保卫战那样，坚决地拿出千亿级资金，打出气势就能扭转市场预期，并且把滑头和空头转化为多头，从而推动股市企稳、反弹，然后灾后重建，走向正常状态。

第四，从历史规律上看，“市场底部”在恐惧绝望的市场情绪中构筑的，这次也不会例外。现在市场上弥漫着悲观绝望以及反弹清仓的想法，这个时候很可能就是“市场底部区域”。

牛市基础依然坚固

目前，这轮牛市的基础依然坚固，我们需要穿越短期的市场情绪，让眼光看的长远一些，就发现，其实A股市场长期牛市的基础和逻辑依然健康，应该对于中国资本市场抱有更大的信心。

牛市基础之一，并购重组对经济和股市的正反馈，暴跌之后仍将继续而且更健康。我们一直讲这轮牛市是“被利用”的牛市。这轮牛市有望伴随着中国经济转型的全过程，中国经济转型的改革，持续推动并且持续利用直接融资和股权投资，两者应该相辅相承。

牛市基础之二，社会财富再配置的逻辑依然强大。短期有些人可能很恐慌和悲观，但是有一点需要确认，这轮牛市是利用资本市场推进中国经济转型和改革的牛市，资本市场的重要性丝毫没有改变。这一轮资本市场的发展是实现中国经济转型、推进万众创新和大众创业的主战场和核心发动机。这轮”大尖顶式调整”之后，大家还是会考虑对权益类资产进行财富配置的，无论是房地产还是其它实业传统渠道并不多，股权投资依然是并且仍将是非常优选的方向。无论是社会财富在居民家庭中的配置比例、资产证券化率，还是从全球财富配置的角度，对中国股票资产的配置仍然低配。从这个角度，长期的牛市基础依然是存在的。

牛市基础之三，考虑到周期性和结构性的经济问题，利率宽松的格局不会改变。另外，中国年内或实现利率市场化。根据国际经验，利率市场化结束后能够给股债带来双牛。

牛市基础之四，中国的改革开放良好格局仍在。下半年出台的“十三五规划“、以及中国被纳入以MSCI、FTSE为代表的全球资本市场体系等，有助于吸引长线资金进入A股。我也相信这次的风险教育对于长期来说是好事。因为目前人民币国际化进程还没有大规模开始，资本项目也没有完全开放，A股市场对外开放只是刚刚开始。

从以上四个角度来看，牛市的中长期基础和逻辑依然健康，我们依然维持“牛市三大阶段演绎论”——此轮牛市是三到五年的牛市，其中去年到今年二季度是上涨疯牛的第一阶段;从今年下半年到明年的某个时间，是箱体震荡的第二个阶段，积聚力量、养精蓄锐，指数大箱体振荡，而个股行情精彩;未来还有牛市的第三个阶段，伴随着注册制、伴随着新兴产业板、伴随着海外中概股的回归，等待中国新兴产业的转型创新、国有企业改革、金融改革的成果，行情将走出盘局、再再创新高。

精细化、专业化投资阶段到来

做投资策略要强调大概率的赢率。对于后续行情的展望，我们大概率判断，大盘3600点附近就是未来盘整市的市场底部区域，但是，股灾后期的市场已经是惊弓之鸟、行情仍不稳定，波动性会依然很大，因此，不排除在盘中出现短暂的极端低点数值。

投资策略建议，我们的观点是：

（1）对于普通投资者，短期不建议博弈反弹，反而在反弹时降低杠杆、远离杠杆，将资金交给稳健型的机构投资者;

（2）对于专业投资者，建议尽快适应中期的震荡市大格局，灵活调整持仓比例、调整持仓结构。短期不必过度恐慌了，有好东西就怀着怜悯的心买入。

投机机会建议，第一，买入航空、养殖、白酒等行业景气开始走强的行业龙头股。在股灾前期表现强势的板块，会在最后补跌，但是一旦行情企稳，则在反弹的时候涨幅仍靠前，核心原因在于行情景气度的确定性，或者持股者的信心坚定。第二，配置金融、铁路等大盘价值股、蓝筹股。考虑到，估值和盈利的匹配度，或者分红收益率已经进入到了一个相对安全的区域，那么，如果有改革催化剂的价值股，是值得中长期看好的。第三，重仓成长股的机构投资者，建议展开积极自救，坚决调整持仓机构，将持仓浓缩在新兴产业的最优质资产，而减掉纯讲故事的“小盘垃圾股”。历史给我们的借鉴是什么呢？股灾之后的市场进入到专业化、精细化的投资阶段，向更优质的龙头性股票集中。