中国利率市场化指数的构建及其应用研究

黄 珊

一、引言

20世纪70年代，许多发展中国家仍然保持着金融体制不合理和经济落后的状况，为了改变这种面貌，一些发展中国家开始了利率自由化的经济改革。1996年我国启动了利率市场化改革，至今已有20年的改革历程。但是，如何具体量化我国利率市场化改革的程度，现有的研究并没有给出很多的答案。基于上述背景和问题思考，本文尝试构建中国利率市场化指数，力求构建出的利率市场化指数尽可能地有效、合理，为此相关领域的研究做出有益补充。

二、文献综述

在可考的文献中，Quinn和Dennis(1997)首次提到了“Financial Liberalization Index”的概念。他们用政府管制国际资本的程度来测度金融自由化指数，并设定指数的取值区间为［0，1］，取值越大代表金融自由化程度越高。目前国外测度金融自由化进程的方法主要有二元法或三元法、分类别的二元简单平均法、分类别的多值简单平均法和分类别的主成分分析法，如Montiel和Reinhart(1999)采用了0、l、2三个值来度量金融自由化的程度。

相较于国外，我国利率市场化的量化研究发展较晚，国内学者从20世纪90年代末才陆续涉及对我国利率市场化进程的量化测度。目前从国内的研究情况来看，对于我国利率市场化程度测度的研究主要集中在以下几个角度:(1)基于利率总体市场化程度的测度，如较早对利率总体市场化程度进行测量是黄金老(2001)，他设定了1，2，3，4，5五个值来表示市场化程度的高低;(2)基于各地区的利率市场化程度测度，如在这类研究中影响最大的是樊纲等人(2003)所给出的较完整的测度，将各地的市场化程度进行横向比较，做出排序;(3)基于某个特定角度的利率市场化程度测度，如陈邦强(2008)则基于制度变迁的角度建立指数测度框架，采用计量实证方法构建1978～2005年中国金融市场化进程的相对指数。

三、中国利率市场化指数构建及其测度

(一)我国利率市场化指数的指标体系

本文从总体上采用利率分类的方法框架，测度体系的确定主要基于中国利率市场化的实践及国际间改革的经验，从中概括出五个一级指标，即:“货币市场利率市场化指数”、“债券市场利率市场化指数”、“外币利率市场化指数”、“人民币存款利率市场化指数”和“人民币贷款利率市场化指数”，并根据系统性、科学性和数据的可得性三个基本原则，最后确定了12个二级测度指标;并且参照美国传统基金会经济自由度指数2007年报告之前的指标评分法和权重确定的方法，选择简单平均赋权形式来整合各级指标评分，评分等级为1分、2分、3分、4分、5分五个等级，并设定分值越高，利率市场化程度越高。对每一个评分和区间设定明确标准时，我们在参考国际间相关研究成果的基础上，结合了我国具体改革实践来进行判断。

依据上述界定，本文中利率市场化指数具体的合成方法是:先将12个二级指标按五级评分法和简单算术平均法合成为5个一级指标，再将合成后的5个一级指标简单算术平均，由此得出各年度的利率市场化总指数。5分制形式指数的取值范围为［1，5］，转化为百分比形式后取值范围为［0，100%］。

(二)我国利率市场化指数的测度

运用以上打分细则对12个分指标分别进行打分和简单算术平均后，可得1996～2015年我国利率市场化指数(见表1)。在进行打分时，有几点需要说明:

(1)由于贷款利率从开始浮动到放开上限期间，央行多次调整了利率的浮动幅度，为了使评分出来的结果更加准确，基于此期间内的政策大事，我们分别设定长期贷款利率、短期贷款利率和的农村信用社贷款利率浮动幅度频率为2次、2次和5次，利率的浮动幅度每调整一次则取权重1/2、1/2 和1/5，即每次调整后评分为 3.17、3.5 和 3.5;另外由于贷款利率(除农村信用社贷款利率外)从放开上限到全部放开中有1次下限浮动区间调整，故每浮动一次取权重1/2，即调整后评分为4.5。

(2)由于央行多次对大额可转让存单利率市场化进行试点运行，为了使评分出来的结果更加准确，这里将大额可转让存单的试点运行设定为3次，每增加一次取权重1/3，即每次调整后评分为2.33和2.66。

(3)由于人民币存款利率至今尚未全部放开，在此本文借鉴刘金山、何炜(2014)的研究结果，经验性赋值0.2，即截至2015年6月，人民币存款利率评分为4.2。在存款利率放开下限后，人民币存款利率浮动区间的重要调整分别为3次，每浮动一次取权重1/3，即每次调整后评分为4.07、4.13 和 4.2。

表1 我国利率市场化指数的构建

从表1可看出，我国利率市场化程度不断加深，我国利率市场化改革进程中贡献最大的年份是1999年、2004年和2013年。截止到2015年6月，我国利率市场化指数为93.5%，我国现处于利率市场化基本成熟阶段。利率市场化进程遵循了“先外币，后本币;先贷款，后存款;存款先大额长期，后小额短期”逐步放开的步骤，已经实现利率市场化的利率市场有三个，分别是货币市场、债券市场和人民币贷款利率市场，共含同业拆借、票据贴现、债券回购、债券发行、债券交易、农村信用社贷款利率、短期贷款利率和长期利率8种利率，另外外币利率中的外币贷款利率也已实现利率市场化。存款利率市场化将是我国利率市场化进程的最后也是最关键的一步。

四、利率市场化指数的一个应用——利率市场化改革对商业银行绩效的影响分析

通过利率市场化指数的构建，对利率市场化状态进行量化分析，使我们有能力量化利率市场化与其他经济状态的相互影响，为其他相关领域的研究提供利率市场化指数的基础数据，得到的结果也更有说服力。

例如，在利率市场化改革的背景下，随着存贷款利差收窄，短期内商业银行间的竞争会加剧，商业银行面临着急剧而深刻的变化，这对银行来说既是极大的挑战，却也隐藏着巨大的机遇。但利率市场化改革对商业银行绩效的影响如何，是提高了商业银行的绩效，还是降低了?这对商业银行转型以及有效应对利率市场化等挑战都是值得思考的问题。本章尝试采用第三章构造的利率市场化指数采用实证方法来考察这个问题。

(一)模型设定

我们借鉴杨顺(2014)总结出的利率市场化改革对商业银行绩效的“3+X效应路径”，建立如下数学模型，用来考察利率市场化对商业银行绩效的影响:

式中i代表某个银行;t代表某个年度;β是影响因素的敏感因子;ε代表随机误差项。

1.变量说明

在式(1)中，ROA、ILI、RI、WIRS、CIR、NIM、RGDP 分别代表资产收益率、利率市场化指数、实际利率、管制利差、成本收入比、净利差、GDP增长率。ROA(资产收益率)为被解释变量，是评价银行经营绩效最全面的单个财务指标;其余变量均为解释表量，其中ILI(利率市场化指数)就是上文所构建的利率市场化指数，是我们所关注的核心解释变量，其值越高说明利率市场化程度越高。

2.样本选择与数据来源

本章的研究样本为包括四大国有银行在内的13家上市银行。考虑到2005年工商银行完成了2460亿的损失类资产的剥离，中国建设银行完成了股改上市，四大银行重组改造取得了阶段性的发展，选取的研究时间段为2006～2014年。有关原始数据来自于各家银行上市定期年度报告、国家统计局数据库、人民银行网站数据和《中国金融年鉴》。

(二)模型估计

由于以上解释变量和被解释变量既涉及时间序列，又涉及横截面数据，此处我们采用变截距Panel Data(面板数据)模型来考察利率市场化对商业银行绩效影响。用Eviews进行模型估计，实证结果如表2和表3所示。

表2 模型的估计结果

表3 模型可决系数的估计结果

(三)实证结果分析

从表3中我们可以看到，构建的模型解释了商业银行绩效越86.5%的变动，具有较好的解释力。设置的所有6个解释变量均高度显著。前文所构造的利率市场化指数(ILI)值越大，表示政府对利率的管制力度越小、利率市场化程度越深。从表7来看，变量ILI的系数为正，表明政府对利率的管制力度越小，商业银行的绩效越好。这也就是说，政府逐步放松对利率的管制，而让市场自由决定和调的利率市场化改革实际上提高了商业银行的ROA绩效。

五、结论与启示

本文首先运用利率政策的变化进行分级评分，然后根据一定的合成方法和权重选择构造出我国利率市场化指数，并对利率市场化的改革阶段进行划分。从实证结果我们可以得出，我国利率市场化指数从1996年的10%到2015年的93.5%，从利率市场化探索尝试阶段到市场化基本成熟阶段，利率市场化程度不断加深，但要达到完全市场化，放开存款利率是最后一步，也是最重要的一步。最后本文以利率市场化对商业银行绩效的影响分析为例，用实证方法说明所构建的利率市场化指数的应用。

2014年3月，中国人民银行行长周小川表示，存款利率放开在计划之中，很可能在最近一两年就能够实现。但在我国利率市场化程度不断加深的同时，应该意识到放开人民币存款的上限并不是利率市场化改革的结束，同样也并不意味着货币当局完全放弃对利率的管制和调控。这种观点低估了利率市场化改革的复杂性和系统性。在放开利率浮动的同时，要建立进价格形成机制。即使在发达过年的金融市场中，货币当局也只是不再通过行政手段来利率，而并非对市场利率的波动听之任之。为实现货币政策调控目标，央行应当运用自己拥有的金融资源，以市场参与者的身份，通过市场交易来改变金融市场的供求状况，并通过影响基准利率来调控整个市场利率水平。(作者单位:广东财经大学)

［1］Thomas Hellnann，Kevin Murdock and Joseph Stiglits，1996，Financial Restraint:Toward a New Paradigm［M］，New York:Oxford University Press.

［2］Quinn，Dennis P.，1997，The Correlates of Chang in International Financial Regulation［J］，American Political Science Review ，91:531-51.

［3］黄金老:《金融自由化与金融脆弱性》［M］，经济科学出版社，2001。

［4］樊纲、王小鲁、张立文、朱恒鹏:《中国各地区市场化相对进程报告》［J］.《经济研究》2003年第3期。