电子商务企业价值评估体系构建研究

吴昱霏

摘 要 2015年是一个“互联网+”发展年份，我国电子商务企业作为新型企业群体，近年来发展势头强劲，但是面临投融资问题，这就需要科学的评估电子商务企业价值。和传统企业相比，电子商务企业具有独特的价值评估特点，笔者从电子商务企业价值驱动因素角度，修正EVA企业的价值评估模型，重新审视电子商务企业作为高新技术企业的真正价值。

关键词 电子商务；价值评估；现金流量

2014年我国电子商务交易共实现12万亿元，同比增长20%，经济发展逐渐展露“互联网+”的趋势。在电子商务快速发展大背景下，电子商务企业发展势头强劲，但是在电子商务企业发展的同时，又出现融资问题。这就需要对电子商务企业进行合理的价值评估，笔者结合自身所学，在分析电子商务企业价值评估特点的基础上，剖析电子商务企业价值驱动因素，构建基于EVA模型的电子商务企业价值评估体系，寻找恰当的电子商务企业价值评估方法。

1.电子商务企业价值评估特点

（1）缺乏历史数据

我国电子商务自上世纪末兴起发展的，但在不断发展更新中也有很多电子商务企业被淘汰，因此很多电子商务企业由于发展时间短，没有可以参考的历史数据，更没有可以参考的电子商务企业持续经营信息。尤其是那些负经营或微盈利的电子商务企业，更是无法参考历史数据预测未来经营收益。电子商务企业因其前期投资大，市场竞争强，收益不确定，导致难以估计投资收益，可见电子商务企业没有可供参考的经营收益历史数据，需要综合电子商务企业综合实力进行分析。

（2）缺乏可比企业

在对企业价值进行评估时，往往采用同类企业规模、业务模式、市场等数据，对被评估企业价值进行参考推算评估。但是对于电子商务企业，由于其在市场中生存发展需要具备核心竞争力，是同类电子商务企业所不具被的特性，因此同类电子商务企业价值评估没有参考评估操作性。

（3）无形资产估值难

电子商务企业主要资产是无形资产，难以反映在会计账面，主要包括技术类、合约类和客户类无形资产，其中技术类无形资产有软件研发、专有技术和数据库等；合约类无形资产有商标、管理团队和品牌等；客户类无形资产有客户关系等，电子商务企业无形资产是主要盈利来源，但是却难以用市场法和成本法衡量。

（4）收益不确定性

电子商务企业发展时间尚短，整个行业的竞争格局尚未稳定，互联网技术更新较快，电子商务行业效应使得企业未来收益具有极大的不确定性。

2.基于价值驱动的电子商务企业价值评估体系

2.1电子商务企业价值驱动分析

2.1.1宏观价值驱动因素

（1）社会环境

国家对电子商务行业大力支持，具有积极作用。如，商务部构架我国电子商务标准体系，启动“电子商务应用标准建设与发展研究项目”；政府颁布“十二五”电子商务发展规划；2015年《政府工作报告》中提出鼓励电子商务创新发展，实行扩大跨境电子商务试点；2015年税务总局发文《关于坚持依法纳税更好服务经济发展的意见》，强调对电子商务税收扶持。

2015年我国通信市场迈入4G时代，将全面启动1tefdd网络部署，打造通信市场全面竞争时代，加深对电子商务企业的影响。

（2）宏观经济环境

宏观经济环境可以采用GDP、经济增长率等指标进行衡量，可以说宏观经济环境是电子商务企业发展的基础。宏观经济的状况，市场竞争程度以及互联网产业的发展对电子商务企业有非常重要的影响，是电子商务企业发展的沃土，可以激发电子商务企业发展潜力。

（3）资本市场程度

电子商务企业具有“三高”（高投入+高风险+高收益）特点，因此在前期发展中需要大量的资本投入，一个成熟的资本市场，可以给电子商务企业提供好的投融资环境，扩大电子商务企业以吸引更多的投资者。同时，成熟的资本市场，理性投资者发现电子商务企业价值，投资前期电子商务企业，为电子商务企业提供发展资金。

（4）物流配送程度

电子商务可持续性和便捷性的交易物流配送，促成了远程交易，保证电子商务企业货物物流配送完整性，顺利完成电子商务交易活动。电子商务发展需要完善的物流配送体系，实现完整的电子商务价值链。

（5）支付体系程度

电子商务企业整合“线上+线下”业务，实现跨地域远程交易，需要有完善的支付体系。伴随电子商务的发展，我国电子支付体系不断完善，在贸易、教育、保险等诸多领域应用非常广泛，不断推出移动支付、网上支付和电话支付等形式，移动支付甚至已经成为我国经济新的增长点。

2.1.2微观价值驱动因素

（1）网络经营商品的选择

电子商务企业在不同的发展阶段，组织管理体系程度不同，需要选择不同的网络经营商品。电子商务作为我国主要消费市场之一，电子商务企业只有选择适合消费者需求的商品，才能有效对接市场。可见，电子商务企业需要选择正确的网络经营商品，以实现企业价值。

（2）技术研发能力

电子商务企业需要紧随科技更新换代需求，及时改进技术研发能力，加大开发线上和移动应用系统，跟进客户需求，降低电子商务企业运营成本，增强电子商务企业在市场的技术竞争力。

（3）营销能力

企业只有掌握营销主动权才能赢得市场。电子商务企业与传统企业营销不同，在前期电子商务企业的营销投入较大，但是同期营销收入较少，营销和收入并不匹配，电子商务企业营销更多的是增加流量，难以全部转化为企业收入。

（4）品牌

电子商务企业设立自己的网站，向消费者提供产品和服务，消费者自由选择企业。但是，电子商务只有把握并迎合消费者心理，设定独有的风格特点，在市场中形成自有品牌，才能赢得市场。电子商务企业只有树立良好的品牌，就可以成为行业先行者，尤其是要走在行业企业前面，树立品牌，以品牌知名度赢得竞争对手，取得市场客户。

（5）流量及转换率

电子商务企业价值衡量指标可以从业务潜力和实际交易两方面考察。其中，电子商务企业业务潜力可以从点击率、跳出率、用户注册数量、浏览量、客户停留时间和网上交易笔数指标衡量；电子商务实际交易衡量则需要将上述指标转化为实际的交易，真正实现电子商务企业盈利。

（6）管理人员因素

市场中企业能否成功运营，在很大程度上取决于管理人员的决策。电子商务企业运营需要管理人员准确把握行业发展趋势，做出正确的企业发展决策，促使企业在市场竞争中生存发展，实现企业市场价值。

2.2电子商务企业价值评估体系

笔者修正EVA模型对电子商务企业价值进行评估，结合电子商务企业特点，分析电子商务企业发展阶段，预测不同阶段的预期收益，并对其进行适当调整，采用恰当的折现率，构建分阶段经济价值折现模型，分析计算不同阶段经济价值，评价电子商务企业价值。具体评估流程见图1。

图1 电子商务企业价值评估

运用EVA模型评估电子商务企业价值，价值计算公式如下：

电子商务企业价值=未来EVA现值+初始资本投资=未来EVA现值+所有者权益+净债务

2.2.1 EVA现值计算

（1）不稳定增长阶段的EVA现值

电子商务企业在发展初期和快速发展期均属于不稳定增长阶段，该阶段电子商务企业具有较高的收益增长率。在不稳定增长阶段的EVA模型中，假设电子商务企业收益增长率为g，且将持续增长m年，则应用EVA现值模型评估电子商务企业价值公式为：

其中， 代表电子商务企业在不稳定增长阶段EVA现值， 代表第t年的预期EVA， 代表折现率， 代表收益预期年份。

（2）稳定增长阶段的EVA现值

电子商务企业在m+1年后，收益增长率趋于稳定，意味着电子商务企业迈入稳定增长阶段。在稳定增长阶段的EVA模型中，假设电子商务企业经济收益持续增长，且t趋于无穷；经济收益增长率为g且为定值。

其中， 代表电子商务企业在稳定增长阶段的EVA现值， 代表固定增长率， 代表经营年限，其他符号同上。

假设电子商务企业经营期无限，永续经营则计算公式为：

（3）电子商务企业EVA折现模型

电子商务企业EVA折现值等于不稳定增长阶段EVA现值和稳定增长阶段EVA现值总和，计算公式如下：

其中，P代表电子商务企业预期EVA现值，其他符号同上。

在电子商务企业价值评估时，要以评估基准日为基点，结合所处发展阶段预测企业未来EVA，并选择合适的价值评估模型。

2.2.2折现率的选择确定

（1）资本资产定价模型法

资本资产定价模型是对投资回收率的计算，即折现率的计算，计算公式如下：

其中，R代表折现率，Rf代表无风险报酬率；β代表电子商务企业所处行业的权益系统风险系数，Rm代表资本市场平均报酬率。

（2）累加法

累加法计算确定折现率是通过无风险报酬率和风险报酬率相加得到的，计算公式如下：

其中，R代表折现率，Rf代表无风险报酬率，Rr代表风险报酬率。

通过对比分析资本资产定价法和累加法，得知累加法中的风险报酬率计算较为复杂，较难确定折现率，在实际评估中难以操作。因此，在对电子商务企业价值评估时，折现率的确定通常应用资本资产定价模型计算得知。

2.2.3修正EVA模型

EVA是一个评价企业业绩的指标，对企业价值的评估就需要对EVA模型进行适当的调整。在企业价值评估的实际工作中，严格按照会计准则谨慎性原则和权责发生制原则确认经济业务事项，应用税后净营业利润指标（企业扣除所得税后的营业利润）反映企业经营状况。但是，理论中按照会计准则对企业账务进行处理时，费用化处理和折旧摊销处理就会和实际情况有所不同。企业价值评估由于资本创造收益和全部资本创造收益之间的差额，难以真实评估企业价值。因此，为了科学评估企业全部资本创造的收益需要对EVA模型进行调整修正，即通过调整修正企业税后净营业利润以避免企业会计准则执行对真实经营利润的影响。

企业价值评估中，修正EVA模型调整税后净营业利润为：

NOPAT=净利润+坏账准备的增加+后进先出法下存货的增加+商誉摊销+其他营业收入-现金营业税

从修正EVA模型调整税后净营业利润计算公式看出，调整后的税后净营业利润其本质是利润和净现金流量之间的转换。修正调整净利润的关键是不断完善企业会计信息的缺陷，如折旧和摊销等。因此，利用EVA模型评估电子商务企业价值，需要综合考虑电子商务企业研发费用和税收等方面的特殊性，进而对税后净营业利润进行修正调整。

参考文献：

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[2]赖修源，中小电子商务企业融资问题探索[J].中小企业管理与科技，2014（12）.

[3]彭菁菁， Black-Scholes模型与DCF模型在B2B电子商务企业价值评估中的互补应用[J].金融经济，2014（8）.