上市公司信息披露透明度与权益资本成本关系的研究

王玉梅，龚燕晨

(西安建筑科技大学管理学院，西安 710055)

【经济学研究】

上市公司信息披露透明度与权益资本成本关系的研究

王玉梅，龚燕晨

(西安建筑科技大学管理学院，西安 710055)

通过整理2013年深市主板481家上市公司的公开报表数据，并选择其中有代表性的指标样本，利用回归模型对其信息披露透明度有关影响因素进行分析，结果表明:在控制了上市公司的资产规模、财务风险、公司治理结构这三个方面的因素后，上市公司信息披露透明度对权益资本成本大小有明显影响。因此，政府监管机构在保护广大投资者权益，尤其是中小投资者的利益方面，应通过政策导向、约束制度、表彰奖励等多种措施，激励并引导上市公司提高信息披露透明度。

信息透明度;权益资本成本;信息披露

一、引言

上市公司信息披露透明度的提高对于保护投资人的利益、完善公司治理结构、改善公司资本成本过高的情况具有明显的实际意义。分析显示，信息披露程度高低不仅影响权益资本成本的大小，而且会引起资本市场上资源配置效率的提高。［1］

国内外曾有不少学者指出信息披露透明度对权益资本成本有影响，但并没有结合我国特殊的股权结构背景，深入研究这二者之间的关系，关于信息披露透明度对权益资本成本的作用程度相关研究尚欠缺。本文试图结合我国深市上市公司的实际情况，利用回归模型对上市公司信息披露与权益资本成本关系进行数据分析，该研究一方面有利于进一步阐释现有理论体系，另一方面对促进企业可持续发展具有一定的借鉴意义。

二、文献回顾与研究假设

(一)信息披露透明度

现有研究对“透明度”的定义较丰富，在国际上对上市公司信息透明度的理解为及时向市场所有参与者反馈清晰的、可理解的信息程度。国内对信息透明度的理解分为狭义和广义两个方面，狭义的理解即为充分披露，广义的理解囊括了信息质量的全部含义以及中立性、完整性、清晰性和充分性等。［2］

众所周知，我国上市公司信息披露有证监会规定的强制性信息披露内容，也有企业自愿性信息披露部分。现如今，投资者对上市公司信息的全方位需求已经不能由强制性内容来满足，必须完全放开企业信息束缚，加以自愿性信息披露。［3］

(二)信息披露透明度与权益资本成本

学者们从不同角度和领域研究了信息披露透明度与权益资本成本的关系，并普遍认为信息披露透明度对权益资本成本有较为显著的影响。学术资料表明，关于信息披露透明度对资本成本的理论研究主要存在两大论点:一种论点认为，透明度可以刺激股票流动性，从而引起交易成本降低。［4］另一种论点认为，披露不够充分，会引起投资者对公司经营状况的预测精准度下降，而引起未来预测效用的信度下降，间接说明了披露较少信息的企业资本成本更高。［5］由此我们得到如下假设:上市公司信息披露透明度的提高会有效地促进其权益资本成本降低。

三、模型设计和数据描述

(一)模型设计及变量定义

1．因变量的设置

本文综合多种计量方法的优劣，选取历史平均收益模型作为资本成本的计量方法。历史平均收益模型在某种程度上会受到期限长短的制约，而从长期趋势看，平均收益更趋于稳定，较为合理，另外其通过收盘价和股息收入来反映，具有获取数据较为容易的优势，可操作性强。公司的权益资本成本Re可通过以下公式得到:

其中:Reit为t时期内证券i的收益率;

Pit为t时期内证券i的收盘价;

Pi(t－1)为t－1时期内证券i的收盘价;

Dit为t时期内证券i的股息收入;

Rt为证券的平均历史收益率。

2．解释变量的计算

主要是用盈余质量来代替的信息披露质量，是反映信息披露透明度的有效方式。而收益激进度是盈余质量计量方式的一种，它能较为真实地反映出客观存在的而报告中又不可观测的经济收益程度。故此，本文选取收益激进度作为衡量指标，用来计算信息披露透明度。

其中:ACCkt为t年度k公司的应计项目;

ΔCAkt为t年度k公司的流动资产增加额;

ΔCLkt为t年度k公司的流动负债增加额;

TAkt－1为t－1年度k公司的公司资产总额;

EAkt为t年度k公司的收益激进度。

通过计算收益激进度会出现正负两种完全相反的结果，对于收益激进度为正值的样本公司来说，信息披露透明水平越低，EA值越大;收益激进度为负值的样本公司则相反。综上，信息披露透明水平越低，EA的绝对值越大，本文采用EA的绝对值衡量信息披露透明度，用字母D表示。

3．控制变量的选择

上市公司的资产规模、财务风险、治理结构对一个公司的权益资本成本有较大的影响，因此本文选择这三个方面作为本文的控制变量。具体的变量定义与计算方法如表1。

表1变量的定义与计算方法

4．回归模型

经上述分析，为充分论证解析信息披露透明度对权益资本成本的影响，对上述假设建立如下回归模型:

若假设成立，我们将会发现模型中的β1显著为正。

(二)样本选取及数据描述

本文采用深市主板中的481家上市公司作为研究对象，选取2013年的数据作为研究数据。在481家上市公司中剔除ST，*ST公司、各种异常及数据不完整的公司后，得出有效数据的有415家。

表2深市主板2012～2013年信息披露考评情况

表2列示了深市主板2012—2013年信息披露考核结果的分布情况。此中的数据来源于深交所官网“监管信息”下的“信息披露考评情况”统计得出。从表1来看，深市主板2013的信息披露水平较好，

表3描述统计量

从表3可以看出，Re的极小值与极大值的相差在6倍左右，从极大值可以看出，个别公司的权益资本成本相对较高;D的极大值与极小值相距较远，说明信息披露程度在上市公司被重视程度差异很大。另外，从Asset的极大值与极小值的差距可以看出样本的资产规模存在差异。Lev的均值达到了0．5的比例说明了样本公司的财务风险比较高。CR的均优良率高达83．8%，较2012年有了不同程度的提升。

表3为本文研究中变量的描述性统计数据。值在0．48左右，Board规模为9人左右，Indep的均值大约在36%左右，已经超过了1/3的比例。

四、实证结果与分析

(一)相关性分析

对2013年各变量之间进行相关性分析，结果见表4。

表4相关性

表4给出了各变量之间的相关系数。从中得出，被解释变量权益资本成本(Re)与解释变量(D)之间存在正相关，解释变量(D)越小，表示其信息披露透明水平越高，进而显示信息披露透明度与权益资本成本呈现负相关。

资产规模(Asset)与收益激进度(D)成正相关，并通过了1%的显著性检验，而与资产负债率(Lev)成负相关，这表明，公司的财务风险随着资产负债率的提高而提高，公司披露信息既要满足股东的投资决策需求，又要满足债权人的跟踪追索需求，显然，导致其监督成本增高，信息披露透明度随之降低。

表中显示股东持股比例(CR)同样与收益激进度正相关，即大股东持股比例越高，信息披露程度反而越低，这充分表明股权越趋于集中，董事会监督效用明显降低，难以做到信息披露实质性的公开透明，难以维护中小投资者的利益。

与上述相反，董事会成员人数多少与收益激进度成负相关。表明董事会人数越多，信息披露的水平越高。

(二)多元回归分析

为了进一步验证本文假设，我们通过建立回归分析模型，对权益资本成本、信息披露质量及控制变量进行分析，得出的结果如表5。

表5回归分析综合表

多元回归分析表明，由于模型中有相当部分被解释变量没有被解释，R2与调整后的R2有一定的距离差，并且本文选取影响权益资本成本的指标有限，结果可以接受。F的统计量为23．768，表示在1%的显著性水平上均通过了F检验，回归方程有显著意义。

最终确定回归模型:

回归模型显示，收益激进度对权益资本成本影响明显，与权益资本成本显著正相关，说明信息披露透明度越大，影响权益资本成本变小，与前述假设较为一致。

五、结论

本文的目的在于通过揭示信息披露透明度与权益资本成本的关系，说明在控制了上市公司的资产规模、财务风险、公司治理结构这三个方面的因素后，上市公司信息披露透明度对权益资本成本大小有明显影响，旨在提示政府监管机构为保护广大投资者权益，尤其是中小投资者的利益，应通过政策导向、制度约束、表彰奖励等多种措施，激励并引导上市公司提高信息披露透明度。

［1］汪炜，蒋高峰．信息披露、透明度与资本成本［J］．经济研究，2004，(7):107－144．

［2］孙士霞．中国上市公司信息披露与资本成本关系研究［D］．北京:首都经济贸易大学，2010．

［3］彭建丹．自愿性信息披露与权益资本成本［D］．广州:暨南大学，2007:13－14．

［4］何玉，张天西．信息披露、信息不对称和资本成本:研究综述［J］．会计研究，2006，(6):80－85．

［5］宫义飞，朱京博．上市公司治理特征对信息透明度影响的实证研究［J］．会计之友，2010，(2):59－61．

［6］王强．信息披露透明度与盈余管理［J］．财会与审计，2010，(18):90－91．

［责任编辑 申亚民］

Study on the Relationship between Information Disclosure and Transparency of Listed Com panies and the Cost of Equity Capital

WANG Yu-mei，GONG Chen-yan
(School ofmanagement，Xi'an University Of Architecture and Technology，Xi'an 710055，China)

In this paper，the regression-model is used in the survey as the way to conduct the relationship between information disclosure and transparency of listed companies and cost of capital．Data is collected from 480 listed companies in the SZSE in 2013．The result shows that the improvement of information disclosure and transparency has positive effects to decline the cost of capital．

information transparency;equity cost;information disclosure

F830.91

A

1008－777X(2015)02－0086－04

2015－01－08

王玉梅(1962—)，女，河北武强人，西安建筑科技大学管理学院副教授，主要从事会计理论与实务研究;龚燕晨(1990—)，女，陕西西安人，西安建筑科技大学管理学院硕士研究生，主要从事会计理论与实务研究。