基于比较优势理论浅析我国首次利率互换业务

张雪燕　任梦嘉

摘要：中國人民银行下发《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》后，国家开发银行与光大银行完成了我国首笔人民币利率互换业务。本文基于比较优势理论，分析两家银行进行利率互换的动机与结果，简要探讨目前利率互换的不足之处以及努力方向。

关键词：利率互换；比较优势；固定利率

一、比较优势理论

利率互换的应用是基于李嘉图的比较优势理论。该理论认为互换的实现需满足两个条件：一，互换两方对于对方的资产或负债均有需求；第二，二者在互换标的上存在比较优势。通过比较优势可使互换双方降低融资成本，以实现各自的长远发展。例如：

甲公司在借入固定利率资金和浮动利率资金上都存在优势，但相对而言，甲公司在固定利率上具有比较优势，乙公司在浮动利率资金上有比较优势。假设甲乙双方根据自身需要，甲需要浮动利率资金，乙需要固定利率资金。甲以10%的固定利率从外部借入资金，乙以Libor+0.75%的浮动利率从外部借入资金，然后双方进行利率互换。即甲向乙支付浮动利率，乙向甲支付固定利率，双方只交换基于名义本金计算的利息流。

通过互换，甲公司以Libor-050%的成本筹到它所需要的浮动利率资金，节约了075%；而乙公司获得它所需要的固定利率资金的成本是1125%，节约了025%。可见，通过互换双方都降低了筹资成本，共节约成本15%。

图一甲乙两公司利率互换示意图

那么两公司之间的互换价格是如何确定的，互换价格是否是唯一的？由上例可知，甲乙两公司要成交，它们所承担的利率成本一定要低于直接借贷成本，则甲公司向乙公司支付的浮动利率应低于Libor+025%，假设甲向乙支付的浮动利率是Y，则乙公司向甲支付的固定利率为X，如图所示，甲公司的最终利率成本为10%+Y-X

二、利率互换的案例分析

自2006年2月我国推出人民币利率互换交易以来，相关市场得到了持续快速的发展。第一笔以一年期定期存款利率为基准利率的互换在2006年5月8日由国家开发银行报出双边价格，随后中国银行于7月3日加入报价，两家银行开始担任利率互换的做市商，拉开了人民币利率互换市场的序幕。在此次互换中，协名义本金为50亿元人民币，期限十年，光大银行向国开银行支付295%的固定利率，国开银行向光大银行支付浮动利率，浮动端为一年期定期存款利率（2006年支付的浮动利率为225%），每一年交换一次现金流。

此次互换，光大银行将浮动利率转变为固定利率，规避了利率上升的风险，而国开行也将固定利率转变为浮动利率，优化了资产负债结构。基于比较优势理论，可将此次互换以下表形式表示：

（一）国家开发银行互换动机分析

1、国家开发银行每年要发行大量金融债，债券发行是国开行最主要的资金来源，其中中长期债券占绝大部分，其存在着大量的利率风险，使得他存在着利率互换的客观要求和能力。2005年发行的3650亿元人民币金融债中，中长期债券发行量达到3200亿元。换言之，国开行的负债以固定利息长期债券为主，其需承担利率风险。

2、贷款业务是国开行最核心的资产业务，2005年贷款额占总资产的902%。发放贷款的对象主要是以浮动利率长期贷款为主。除此之外，国开行针对解决开发银行业务范围内、中长期贷款合同执行完毕前的客户所需要的短期资金发放短期贷款。由此可见，国开行的资产和负债结构出现错配现象。

3、除了匹配资产负债结构、规避利率风险外，国开行有更深层考虑：如果利率互换市场做大，可以进一步从交易商转变为做市商，这将对国开行今后的金融地位有极大帮助。

（二）光大银行互换动机分析

1、光大银行与国开银行的资产负债情况恰恰相反，负债以短期存款为主，而资产主要由长期固定利率贷款构成，光大银行也存在期限错配问题。

2、宏观背景下，市场利率已处于低位，加之固定房贷利率市场可能有新发展，为迎合市场需要，2006年光大银行推出了固定利率与浮动利率互相转换业务。为防止泡沫产生，国家多次对房地产领域进行调控，而消费者形成未来利率上升的预期，互换业务使消费者在享受浮动利率的优惠之外，还可以互换抵御利率上升带来的风险。换言之，消费者在房贷业务上使用利率互换时，将利率上升的风险转嫁给了光大银行。

（三）互换结果

国开行和光大银行通过利率互换相对的调整了二者的资产负债结构，且降低了双方的负债成本，规避了利率风险。除此之外光大银行的利率互换还有助于其房地产贷款业务的开展，锁定了利差收益。总体上是光大银行获益。

三、我国利率互换市场的发展前景

（一）完善利率期货套期工具，规避利率风险

国家开发银行和光大银行的互换结果看是光大银行获益，但两行的互换期限是十年，而市场对利率的预期只是短时间的预期，不能代表利率会长期上浮。所以基于利率互换的期限长短，银行应提高风险管理能力，根据不同市场行情，采取有针对性的金融工具来避险。如对于浮动端的参与者而言可利用利率期货来对冲风险，但目前我国却受到限制。因此随着我国随着存款利率放开的步调加快，金融衍生品市场也应逐步完善，提供更多的金融工具帮助利率互换参与者避险。

（二）优化市场基准利率

为满足利率的风险管理需求，我国首先推出了FR007和一年期定期存款利率为浮动端参考利率的互换产品，之后又推出了基于SHIBOR的互换产品。然而，这些产品还都不能有效地管理利率风险。一年期定期存款利率不是基于市场供需状况而相应作出调整的，它具有滞后性和突变性，也就很难准确预测未来所需要支付的现金流，甚至会引发信用违约风险。随着存款利率的放开，一年期定期存款产品会之间淡出市场。所以，我国利率互换市场的基准利率还需优化。（作者单位：河南财经政法大学）

参考文献：

[1]曹静.利率互换基本原理及在中国首次应用的分析[J].河北金融，2008（2）

[2]林清泉，王振.利率互换产品及其在我国的应用[J].湖北社会科学，2006（6）

[3]李朝民.利率互换案例分析[J].经济经纬，2003（6）