产权性质、股权结构与会计信息价值相关性

王茂林 林慧婷

摘要：文章选用2008年～2010年我国A股上市公司数据，分析了股权结构对会计信息质量的影响;通过利用收益—盈余模型，文章实证检验了股权分置改革后企业国有股持股、大股东持股以及股权制衡等股权结构特征对会计盈余价值相关性的影响，研究认为股权结构能够影响企业会计信息价值相关性。文章进一步研究了产权的作用，结果表明国家股会削弱股权结构与会计信息质量之间的相关关系——国有法人股持股比例越高、会计信息价值相关性越低;股权集中度降低了盈余的价值相关性;股权制衡度越高，会计信息的价值相关性越高。文章的结论对完善我国股权治理结构、提高财务报告信息的价值相关性具有重要意义。

关键词：股权结构;会计信息质量;盈余;价值相关性

一、 引言

在我国当前经济转型时期的特殊背景下，股权结构对会计信息质量的影响并未得到足够的关注。研究不同产权性质下股权结构对会计信息质量的影响，有助于我们对当前我国企业公司治理效率情况实现客观的认识和评价。

本文以我国上市公司数据为例，实证研究了股权结构对会计信息价值相关性的影响，并对不同产权性质下股权结构影响会计信息质量的情况进行了计量分析和探讨，文章发现股权结构对会计信息价值相关性存在影响，具体表现在：国家股会削弱会计信息价值相关性——国有法人股持股比例越高、会计信息价值相关性越低;大股东持股比例高会削弱会计信息价值相关性;股权制衡度能够增强会计信息的价值相关性;本文从公司治理的视角研究会计信息质量，为完善当前我国的公司治理效率提供了一定的指导。

二、 理论分析与研究假设

关于会计信息质量的研究由来已久，美国财务会计准则委员会（FASB）在第2辑《财务会计概念公告》中的“会计信息的质量特征”里提到质量较好的会计信息应该具备的相关特征。我国关于会计信息质量的研究起步较晚，从会计理论出现开始，会计信息便受到广泛关注，会计信息质量的研究也逐步展开;随着我国会计理论和会计法规的成熟与完善，对会计信息质量的研究和质量评价标准的认识也越来越深刻。我国学术界对FASB关于会计信息质量的相关叙述进行了广泛的论证和检验，并结合中国的实际情况予以修正。在该框架的逻辑结构的基础上，学术界对当前我国资本市场上会计信息的相关质量要求进行思考，吸收和借鉴了美国等发达国家的研究成果，同时结合我国的国情，提出了我国本土化的特征。从目前的研究来看，我国财务报告概念框架对会计信息质量主要从相关性和如实反映的角度，还包含一些次要特征，包括了可理解性、及时性、可比性等等。

从股权结构影响会计信息质量的因素研究，La Porta等（1998）发现股权集中度越高，财务报告质量越低。La Porta认为股权集中的程度与对信息使用者的保护程度负相关，股权越集中，财务会计信息对投资者的决策相关性越低，会计信息质量越差。Joseph P.H.Fan，T.J.Wong（2002）以东亚地区977个公司为研究样本，研究了会计盈余信息质量与股权结构之间的关系，发现在股权集中度高，有交叉持股的公司中有控制权的大股东更容易损害中小股东的利益，在这种股权结构下，大股东会为实现自身利益最大化来披露外部会计信息，这在一定程度上降低了财务报告对其他股东的信任程度。Shleifer和Vishny（1997）认为当有控制权的股东的所有权超过剩余索取权的时候，处于经济人的考虑，就会为了实现自身利益最大化，是中小股东的权益受到损害。在之后的研究中也有学者证明有控制权的股东利用公司财务信息的披露是损害中小股东利益的最常用的手段之一。

结合不同的资本市场特征，相关研究得出了不同的结论。Kooyul Jung，Soo Young Kwon（2002）以韩国上市公司为样本，研究了股权结构与会计信息质量的关系，由于大股东与管理层常合二为一，所有者与管理层之间并不存在利益冲突，股权集中度与会计盈余信息质量成正相关。L.L.Eng，Y.T. Mak（2003）研究了新加坡178家上市公司的内部治理结构与会计信息质量的关系，提出股权集中程度及董事会的结构与会计信息披露无关。Edward B. Douthett，Jr，Kooyul Tung（2001）研究日本证券市场的相关信息，认为法人持股与会计信息质量正相关，因为法人的监督作用对会计信息产生了积极影响。

在我国，由于资本市场起步较晚，当前资本市场的发展还处于初步阶段，股权分置改革带了很多的经验和教训。因此，股权分置改革后股权结构对会计信息质量的影响成为本文研究的重点。

许波（2005）对股权结构和董事会特征与会计盈余信息质量之间关系进行了分析，发现二者关系密切，动态互动，会计信息质量在公司内部治理机制运作过程中起到了关键作用，公司治理机制的有效运行可以提高会计信息质量。Healey等（1999）发现，信息披露程度与机构投资者持股比例的增加有正向关系。机构投资者持股比例较高时，其对公司治理的影响更深刻，能更好的保护自身利益，监督管理和董事会的行为。在现实中，为了寻求更大的私人利益，大股东将资金用于转让的关联交易，现金股利和其他企业资源，以增加自己的财富，操纵会计信息的覆盖约束了它的行为，减少对企业会计盈余质量。委托代理机制下，国家作为国有企业的大股东，通常无法直接行使自己的权力，国有资本的收支和资源的配置需要代理人实现，这样便造成了“内部人控制”。由于信息不对称，国有控股的企业往往会形成一个“政府干预程度高的股东主权治理模式”，在该模式下，会计信息质量通常会受到一定影响。结合我国当前的制度背景，本文提出：

假设一：股权分置改革后，国有股比例与会计盈余信息的价值相关性负相关。

在我国，第一大股东持股比例通常较高，这给企业的运营效率带来一定程度的负面影响。结合既有研究，第一大股东通常会通过掏空行为损害企业绩效，进而影响投资者的利益。根据相关统计，1999年～2008年我国上市公司第一大股东的持股比例均值在40%以上，表现出一股独大的特征，同时，大股东结合自身股权优势，通过自利行为，实现对中小股东利益的侵占。因此，当第一大股东持股比例较高时，容易对企业的业绩造成负面影响。从这个角度来讲，大股东的利益侵占行为不容易被察觉，且容易造成股票价格与企业价值之间存在差异。通过以上分析，提出如下假设：

假设二：大股东持股比例越高，企业会计盈余与股票价值的相关性越低。

股权制衡度高的公司，与大股东谈判的能力越强，那么第一大股东或控股股东群体的行为就会受到制衡，即使大股东有操纵动机因为实施成本过大也可能受到遏制。股东制衡度反映出对大股东行为产生牵制，制衡能力越强，公司披露信息，大股东操纵盈余的可能性越低，上市公司的信息透明度越高，外部投资者对会计信息的信任程度提高，就体现出了会计信息的价值相关性，反之，披露失真信息的概率越大。

由此，本文提出如下假设：

假设三：股权制衡度水平与会计盈余信息的价值相关性正相关。

三、 研究设计

1. 样本及数据来源。以我国A股主板上市公司为研究样本，以2008年～2010年连续三年为研究期间，在此基础上按以下程序进行样本筛选：（1）剔除当年ST、PT以及暂停上市的公司;（2）剔除金融和保险行业的样本公司;（3）剔除交叉上市的样本公司，最终获取样本数一共3 935家。文章数据来自CSMAR数据库，对相关连续变量文章做了1%水平的缩尾处理。

2. 变量定义。相关变量包括股票价格、会计盈余、股权结构等变量：（1）股票价格Pt：股票价格Pt已经将送股、配股、增发新股进行了复权处理;（2）会计盈余Eps：Eps为样本公司年度财务报告的每股收益;（3）股权结构变量：国家股（State）：国家股占总股本的比重;股权集中度（First）：第一大股东持股比例;股权制衡度（H）：第二至五大股东的持股比例之和除以第一大股东持股比例

3. 股权结构统计。目前A股市场主要包括国有股、法人股、社会法人股、职工股、外资法人股;外资股，境内法人股，个人股和社会公众股，都属于B股。股权分置改革后中国股票逐步实现全流通。表1列出的是2008年～2010年在中国上市公司的股权结构情况统计。

从表1可以看出，国家股在我国上市公司总股本中占绝对优势，但随着股权分置改革，国家股比例逐年在降低。法人股在我国上市公司中的比重不高，截至2010年底，深沪两市上市公司总股本为10 771亿股，个人和机构投资者持股总额为2 550亿股，仅占总股本的23.67%，且大部分流通股东为个人股东，机构投资者持股比例相对较低，流通股比例低且持股主体以广大散户投资者为主。

四、 实证检验

1. 股票价格与企业盈余信息的相关性检验。为了反映股票收益率与会计信息质量的相关性，本文首先建立回归模型，利用普通最小二乘法回归，并在此基础上引入国有股、股权集中度、股权制衡等相关指标进行回归，回归结果如表2所示。

从表2可以看出，会计盈余与股票收益率之间存在显著的正相关关系，会计信息决策有用。从相关的股权结构等特征来看，表2中EPS与State的交互项显著负相关，国有股显著降低了会计盈余的价值相关性;股权集中度的角度来看，第一大股东持股比例与盈余的交互项显著为负，说明第一大股东持股比例越高，会计盈余的价值相关性越低;从股权制衡的角度来看，股权制衡度越高，表明企业中制衡能力越强，会计盈余与股票价格的相关性更强，这与预期的假设相一致。

2. 研究结论。本文检验了股权分置改革后我国上市公司中会计信息价值相关性问题，文章用会计盈余信息的价值相关性来衡量会计信息质量，通过实证研究可以得出以下主要结论：（1）我国上市公司的股票回报率与会计盈余信息存在正相关关系，验证了盈余信息的价值相关性，符合我国资本市场半强势有效的特征，在一定程度上实现了财务报告目标的决策有用性;（2）本文检验了股权结构等对盈余信息价值相关性的影响，研究发现，国有股股权在一定程度上影响了会计信息的价值相关性，当第一大股东持股比例较高时，会计盈余信息的价值相关性相应降低;（3）股权制衡度较高时，会计信息质量的价值相关性增强。要提高会计信息质量，从而达到提高公司治理效率和提升股价的目的，完善股权结构是重要途径。

五、 政策建议

根据文章的研究结论并结合我国当前资本市场的特点，文章提出如下建议：

1. 降低股权集中程度，抑制一股独大的负面作用。本文研究发现一股独大在一定程度上降低了盈余的价值相关性，股权制衡机制能够显著提高盈余信息的价值相关性。优化股权结构，提高股权制衡度，能够有效抑制大股东损害外部中小投资者的利益。上市公司在IPO、增发、配股等过程中设计有效的股权体系结构，保证股东利益，提高会计信息的决策有用性，降低了代理成本。

2. 实现投资主体多元化。机构投资者持股增加能够有效的提高外部股东的监管，对“一股独大”等实现有效的约束和控制。我国现阶段上市公司的机构投资者持股水平很低，通过提高机构投资者的持股比例，行使公司的表决权达到参与公司管理、监督管理层的目的，促进公司健康发展。

3. 加强外部监管，实现有效管控。股权分置改革实现了股票的全流通，这对提高股票市场效率有重要意义，但同时又对外部监管提出了新的要求。通过置换交叉持股的方式，不会对证券市场形成剧烈的影响，不仅可以使大股东与共同利益伙伴之间建立利益关联，还能促进投资主体多元化。通过吸引外商投资参与上市公司的股权优化：外商投资股份在中国企业中合理增加，同时引进国外先进的管理制度和管理实践，能够提高上市公司的治理结构，提升会计信息质量

4. 适度减持国有股，打破原有股东之间的力量对比关系，既可以使国有资产保值增值，又可以使国有股进入流通市场，改变不合理股权结构的目的。适度减持国有股可以优化上市公司的股权结构，提高会计信息披露质量，主要的方式包括回购、配售、股权转债券等。

参考文献：

1. Shleifer A.， Vishny，R..A survey of cor- porate governance.Journal of Financial Economics，1997，（20）：737-782.

2. LaPorta， R， Lopez-de-Silanes， F.Shleifer， A.R.Vishny.Investor Protection and Corporate Governance.Journal of Financial Economics，2000， （58）：3-27.

3. Joseph P.H.Fan，T.J.Wong A.The effect of international institutional factors on pro- perties of accounting earnings.Journal of Acc- ounting and Economics，2000，（29）：1-51.

4. Kooyul Jung， Soo Young Kwon.Ownership Structure and Earnings Evidence from Korea.The International Journal of Accounting，2002，（37）：301- 325.

5. Edward B.Douthett，Jr，Kooyul Tung.An Emp- irical Analysis of the Relation between the Board of Director Composition and Financial statement Fraud.The Accounting Review，2001.

基金项目：国家自然科学基金项目（项目号：71272152）、北京市属高等学校高层次人才引进与培养计划项目（项目号：CIT&TCD201404036）、北京工商大学国有资产管理协同创新中心资助，中国人民大学科学研究基金（中央高校基本科研业务费专项资金资助）项目成果（项目号：14XNH240）。

作者简介：王茂林（1987-），男，汉族，河北省黄骅市人，中国人民大学商学院博士生，研究方向为会计准则、会计理论与管理会计;林慧婷（1988-），女，汉族，山东省烟台市人，中国人民大学商学院博士生，研究方向为财务理论、公司治理与集团公司财务。

收稿日期：2014-11-11。