广电网络企业融资困境破解探讨

蔡宇 张江

[摘要]缺少资金、体制不畅是目前行业内公认的制约广电网络发展的主要因素。体制不畅的问题，广电网络作为企业无力在短时间内有较大改善或改变，但是由此带来的财政投入中断，企业需要自筹资金的现实问题就摆在了广电网络企业面前。作为广电网络企业来说，大方向上看，融资前景美好，前途一片光明，但是实际具体实施过程中，困难重重，使得广电网络反复陷入了贷一还一贷一还的恶性循环，最终导致财务成本一年比一年高。广电网络企业应通过资本运作的方式，分三步走的策略进行。第一步，进行股权融资，通过私募发售的渠道，调整企业股权结构。第二步，进行债权融资，发行短期融资券、中票票据。第三步，逐步改善企业业绩，择机上市融资，最终达到解决融资困境的终极目标。

[关键词]广电网络；增资扩股；短期融资券；中期票据

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.042

1 绪论

近几年，广电网络的数字电视业务整体转换已经趋于尾声，用户比较关注的是消费付出与服务接受的问题，而作为国家信息技术战略发展的一部分，政府更关注的则是数字化推进速度的问题。随着城镇数字化整转工作的基本完成，数字化整转因素带来的公司营业收入和净利润的提升逐步消减。

广电网络企业的政治属性决定了其在行业内的垄断地位，因此行业内的竞争程度非常小，除了直播卫星公司外，没有其他的直接竞争者。但是，随着三网融合程度的加剧，广电网络面对传统直播电视业务上的竞争态势越来越严峻。由于行业特殊性，目前一般的投资者无法直接进入，但是符合国家一定政策范围及竞争实力强的其他行业的国有企业却可以通过联合经营的方式进入传统直播电视业务，最明显的莫过于中国电信。在复杂的环境和巨大的发展压力下，全国各地的广电网络企业纷纷从垄断经营的位置上慢慢迈开了脚步，走向了市场化经营的道路。作为运营商，无论是电信还是广电，其最终的发展趋势都是走全业务经营发展，尤其是在全球化竞争和科技飞速发展的今天，作为基础性的运营企业仅仅依靠一到二个主营业务而确立的竞争优势是短暂的。但是全业务的经营发展是建立在庞大的资金投入基础之上的，广电网络的资金从哪里筹集，这是个比较现实的问题。

2 广电网络资金缺口分析

缺少资金，体制不畅是目前行业内公认的制约广电网络发展的主要因素，由这两个主要因素而导致的其他问题，如公司治理结构问题、人才问题、技术问题等，这些因素和问题共同严重制约了广电网络的发展。虽然大部分省份基本形成一省一网。但是整合方式与程度均各不相同，在业务运营模式，用户规模，资费标准，用户体验上是千姿百态，导致了广电网络资源空置率高，人力财力物力也有不同程度浪费。

体制不畅的问题，广电网络作为企业无力在短时间内有较大改善或改变，但是由此带来的财政投入中断，企业需要自筹资金的现实问题就摆在了广电网络企业面前。在数字化整转开始以前的模拟电视信号时代，由于不需要资金的大量投入，这个体制影响还不是太明显，但是开始进行数字化转换的进程中，这个影响就开始凸显了。由于广电网络企业需要筹备大量的资金投入到有线电视网络改造和数字电视机顶盒的购置中，从而造成资金量的需求猛然剧增。

首先，全国数字电视整体转换进程中，青岛作为试点城市走在了全国的最前列（广电行业内俗称青岛模式），但是青岛模式最终失败，没有向全国推广。青岛模式是一个失败的模式，同时带来了一个后患，那就是青岛模式中的机顶盒是由广电网络自掏腰包购买，然后免费提供给用户。而免费提供机顶盒的方式则为广电网络带来了巨大的资金压力，光机顶盒一项的投入按照550万户（数据来源：国家广电总局2013年数据17159.69万户，平均到每个省取整后为：550万户，每个机顶盒400-500元）计算，就需要22亿-27亿元。

其次，除了机顶盒的投入外，有线电视传输网络的更新及改造也是一项巨大的投入，网络对于广电来说就是大动脉大血管，广电网络的所有业务依靠于传输网络。广电网络目前拥有的一张覆盖面极大的同轴电缆网络虽然带宽大节点多，普及到千家万户，但是有个最致命的问题就是这张大网络是一张单向网络，即用户只能被动的接收而无法进行双向互动。随着信息技术的发展，单纯的广播式网络已经越来越不能适应普通观众的需求，大家的思维也都空前的活跃，不满足于接收信息，而是自己主动去寻找自己想要的信息。这样的话，广电就需要建设一张双向的网络才能满足业务的发展需要，所以，广电实现双向业务的最终途径还是只有进行网络改造，改造这样的一张网对于广电网络来说，资金上的投入完全不亚于对机顶盒的投资，按照目前公认的网络改造的费用大约是300-400元/户来计算，550万户需要投入至少17亿-22亿元。

最后，广电网络用户受国家政策限制和要求，还实行了按照城市、农村地域不同的收费标准。特别在边疆省份，像云南，农村及边境地区特别多，农村和边境地区收费按照发改委文件标准只能收取每个月14元的网络维护费，只有县以上地区才能收取每个月24元的网络维护费。除了这部分用户外，还有困难户、五保户等特殊用户群体必须减免有线电视收视费用。而这部分用户所产生的费用成本，都由企业自行承担，对于市场化运作的企业来说，作为运营商的广电网络企业，一方面承担着公益职责，另一方面又要追求利益谋求自身的发展，两者之间存在着矛盾。

光是计算上述几项不含其他，平均每个省的广电网络企业的资金缺口就达到了至少39亿-49亿元，就全国的广电网络而言，这个数字加起来就是个天文数字，达到了差不多1500亿元。资金缺乏是数字电视中遇到的主要困难，因此融资问题在整个有线数字电视运营中应该处于优先考虑的地位。只有解决了资金问题，才能进行其他工作。

3 广电网络融资现状分析

企业解决资金投入渠道很多种，从一般性的融资方向和种类上来说，有内源性融资、外源性融资。内源性融资主要是通过自有资金解决，外源性融资主要有直接融资和间接融资。直接融资主要有短期融资券、中期票据、企业债或者上市融资的方式，间接融资主要有商业银行贷款、政府贴息贷款、财政补贴、低息贷款等方式。

作为广电网络企业来说，就目前的发展状况而言，通过自有资金的方式肯定是解决不了巨额的资金需求问题，剩下的就只有通过商业银行贷款、政府贴息贷款、财政补助、短期融资券、中期票据、企业债或者公开发行股票的方式。虽然融资渠道和方法很多，但是作为广电网络来说，实际选择有限。

第一，自有资金无以为继。由于历年的经营管理不善，全国大部分广电网络企业在每年的经营业绩上都是基本上处于盈亏平衡点附近甚至是亏损，在这个业绩基础上，广电网络除了维持原有网络的正常运转、少量的城市小区项目建设外，基本上没有多余的资金进行大规模的网络改造项目和机顶盒的购置，自有资金和巨额投资相比中间存在着巨大的缺口。

第二，政策性资金远水解不了近渴，难以保障。根据2004年年底，国家广电总局与国家开发银行签署的《开发性金融合作框架协议》，根据这个协议，国家开发银行重点支持广电网络数字化整体转换；网络扩容、改造；播出前端的建设；各省及省级广电网络整合；跨区域广电网络整合和并购。广电网络运营商将以新增加的收视费作为抵押在未来逐年偿还该批贷款的本息。这个协议虽然为广电获得了大量的金融贷款保障，但是具体实施过程中手续比较繁多而且复杂，而且每年的提款额度需要匹配企业提前制定的战略规划，在面对市场竞争的条件下，很容易贻误商机。另外，改制成企业以后，企业自主经营自负盈亏，基本与财政拨款无缘，只能申请少量的财政补贴，但是财政补贴手续复杂，时有时无，而且整个申报周期长。

第三，直接融资不好操作实施。上市公开发行股票周期太长，且绝大多数的广电网络企业经营业绩不理想，达不到上市的条件，无法上市融资。尽管广电网络行业中的佼佼者或先行者已经成功地迈出了这一步，实现了上市，但是，这些佼佼者已经成功上市融资不缺钱。而企业债只有上市公司能发行，其他的只有望洋兴叹。而发行短期融资券、中期票据的成本则紧密与金融机构对企业的信用评级挂钩，信用评级如果低于AA-的话，其融资成本与商业银行贷款相比较并无太大优势。而影响信用评级的企业状况及财务报表这两项重要指标，广电网络很难拿得出手，按照目前广电网络的经营现状来说，大多数企业评级形势不是很乐观，多半在接近AA-或者甚至更低的水平。

第四，间接融资成本高，给企业带来额外负担。间接融资的主要中坚力量还是商业银行贷款，但银行贷款利率高，给企业带来现金流的同时，也给企业的经营带来沉重的负担，特别是连年处于盈亏平衡点附近的企业，财务成本连年居高不下，短贷长用，还贷压力巨大，连年恶性循环，应有的利润被财务成本无情地吞噬，企业无法进行再投入，产生应有的经济效益。

从大方向上看，广电网络融资前景美好，前途一片光明，但是实际具体实施过程中，困难重重，到处都插着此路不通的指示牌。现金流的不畅，就像血管中的栓塞一样，阻碍着血液的流通，阻碍着营养的输送，阻碍了企业的正常经营、正常发展，使得广电网络反复陷入了贷一还一贷一还的恶性循环，最终导致财务成本一年比一年高。不贷款的话，企业现金流就要出问题，贷款的话，又相当于饮鸩止渴，形成了融资困境。

4 广电网络融资困境破解对策

通过上述分析，我们可以看出，广电网络目前在融资问题上，最主要的问题是陷入了还贷的恶性循环中，这个恶性循环最终导致的结果就是财务成本会越来越高，大量侵占企业正常利润，直到企业最终承受不了，资金链断裂。因此，必须从这个循环中跳出来，打破这个循环才能破解目前这个融资困境。

继续贷款肯定是不行了，依靠自有资金或者国家财政不现实，短融中票成本高和银行贷款差不多，短期内上市融资就更不靠谱了。如何破解这个融资困境呢？

广电网络企业应通过资本运作的方式，分成“三步走”的策略进行。

4.1 第一步：进行股权融资，通过私募发售的渠道，调整企业股权结构

早在2009年广电总局在谈到广播影视体制改革时已表示，按照现代企业制度、现代产权制度的要求，积极推动经营性的国有影视制作单位、有线网络中心、出版单位等转企改制和公司制、股份制改革。支持和鼓励有条件的企业跨地区、跨行业经营。拓宽投融资渠道，推进符合条件的广播影视企业上市。明确支持鼓励民营企业逐步进入广电产业。目前，全国的广电网络基本上都是国企，只有少部分的企业还掺杂了部分其他性质的股份，但是总体上来说，是国企占绝对控股地位。因此，广电网络可以通过增资扩股的方式，拿出一定的股份，最多可以到33%（根据《公司法》，有些决议需要2/3以上股东同意才能通过），在国有股份占主导地位的条件下，调整企业股权结构，引入战略投资者进入广电网络。由于财务投资者主要追求的是短期效益，且财务投资者一贯要求设置对赌协议以保障自身利益，例如，业绩补偿承诺等，这与引入战略投资者对企业长期发展引导的初衷相悖。因此，选择战略投资者较为适宜。

增资扩股、引入“战略投资”的好处有以下三个方面：

第一，直接打破融资僵局。由于注入的资金可以直接用于企业的生产经营，因此，可以直接缓解资金链的压力，最明显的莫过于降低财务成本，如果直接用于还贷的话，按照2014年公布的最新1年期贷款基准利率6%水平静态计算，注入1亿元的资金就能够直接降低财务成本，产生600万元的利润。

第二，有利于优化法人治理结构。引入战略投资者后，战略投资者势必要引入先进的管理理念和制度，这对于广电网络沉疴已久的管理体系会产生正向冲击作用，引导广电网络饱受诟病的企业管理制度向好的方面转变。

第三，管理理念和制度改变后，使得广电网络在管理上进入良性循环。特别是有利于引进人才，解决广电网络人才流失的老大难问题。

由于国有企业增资扩股手续比较繁杂，不同于一般的民营企业，需要遵循《企业国有资产法》及各省市对国有企业资产转让管理的具体规定，因此对具体实施方法进行以下七点说明：

第一，与上级主管部门沟通交流，提出股权融资的解决思路。由于各省广电网络多半由省委宣传部或者是省国资委直接管辖，因此，获得上级主管部门的理解和支持是很重要的一个步骤。

第二，由于涉及国有资产转让，因此需要按照《企业国有资产法》的相关要求，按照程序向主管部门报批国有资产转让相关手续，并获得相应的文件批复。

第三，积极对外联系行业内、外投资者、相关金融机构等，提出增资扩股、引入“战略投资”的目标，考查了解有实力，愿意参与增资扩股的潜在投资者，并进行沟通交流，达成初步的意向。

第四，选择适当的基准日，进行审计、评估工作，履行审计、评估程序，取得双方认可的企业公允价值。

第五，聘请与增资扩股、引入“战略投资”专项事宜有关的财务与法律中介机构，协助并完善增资扩股中碰到的财务与法律方面涉及的各项问题处理与解决。

第六，与潜在投资者进行商务谈判，确定增资对价价格，确定最终的增资比例及金额，签署增资协议，明确资金进入的具体时间。

第七，办理工商登记手续，最终完成增资扩股。

增资扩股、引入“战略投资”是解决广电网络破解融资僵局的第一个重要步骤，没有这个步骤，广电网络的融资困境无法打破，下面的其他步骤也就无从谈起。第一个步骤完成后，广电网络就能够从财务成本的重压下得到暂时的缓解。

4.2 第二步：进行债权融资，发行短期融资券、中票票据

在进行了第一步骤之后，广电网络企业的财务报表数据比增资扩股前会得到一定或者较大的改善，至少资产负债率指标能够有明显的改观，在这个改善的基础上，企业可以进行发行短期融资券、中期票据的企业的信用评级，力争使企业信用评级达到AA或者AA+的水平。

根据中国银行间市场交易商协会的市场指导利率，自2014年以来，债务融资工具总体利率比2013年年末呈下降趋势（详情见下图）。截止到2014年12月8日来看，发行3年期中期票据的利率在AA（5.55%～7.32%），AA+（5.05%-6.87%）之间浮动。发行短期融资券的利率在AA（5.12%-7.2l%），AA+（4.79%～6.85%）之间浮动；发行费率则根据市场化方式确定，包括推荐银行费用、承销费用、评级费用、律师费用、会计师费用、托管费用、兑付费用、担保费、会员费用等，一般总费用大致不超过0.5%，两项合计，融资成本分别大致是3年期中票在AA（5.55%-7.32%）+0.5%，AA+（5.05%-6.87%）+0.5%左右，短融在AA（5.12%-7.2l%）+0.5%.AA+（4.79%～6.85%）+0.5%左右。从以上数据来看，无论是中票还是短融只要时机选择恰当，发行成本均低于目前现有贷款平均利率水平。按照AA+的信用评级成本来计算，与2014年公布的最新1年期贷款基准利率6%。相比，中间的利差至少有0.5%-1%。而且，短融、中票的发行额度能够达到企业的净资产规模的40%，按照净资产规模10亿元的比例来计算，发行短融或中票的额度可以到4亿元，4亿元1%的利差就是400万元，更何况企业的综合贷款实际成本远远高于6%的水平，这对于置换高成本银行贷款，改善短贷长用的局面，能够起到积极的缓解作用。

发行短期融资券、中票票据的好处有以下四个方面：

第一，成本优势明显，可有效降低债务成本，大幅提升盈利能力。

在进行了增资扩股后，广电网络引入的资金解决了一部分建设资金，和一部分短贷长用的资金问题后，资金压力已经得到有效缓解之后，有效降低债务成本应当成为融资工作最重要的核心重点和当务之急。且按照现行各级政府对于文化产业融资的鼓励政策，有些省市还可以获得各项政府奖励。

第二，发行效率高，工作周期短，可大大缩短优化债务的时间。

与债券市场其他产品相比，银行间市场的发行数量和发行频率具有比较优势。从工作全面启动到注册成功仅需半年的时间。短期内，可以发行大额的短融中票。

第三，发行计划灵活，发行成本可控，可结合广电网络自身实际情况和市场情况择机发行，有利控制债务调整的节奏。

短融中票注册和发行分离，注册后可择机发行，有利于根据市场情况，可滚动发行中期票据或短期融资券，最大限度地控制发行成本。既可以实现各期债务之间的紧密衔接，免除短期偿还压力带来的资金链风险，也可最大限度地匹配广电网络分散的短期贷款。

第四，行业优势明显，可有效提升广电网络在资本市场上的形象。

广电网络目前所处行业为有线电视行业，带有较强的垄断性和政策性，资本市场目前较为看好，且广电网络现金流入的规模和稳定性较高，尽管目前的盈利水平较低，但综合考虑集团的行业优势和政策性扶持，可获得评级加分。预计评级会具有一定的评级优势。且银行间市场的债务融资是完全按照市场化方式管理和发行融资产品，市场化和规范化的要求较高。若发行成功，对树立广电网络在资本市场上的形象、完善企业法人治理结构具有较大的推动作用。

短融中票具体实施方法中国银行间市场交易商协会有具体实施细则，可以参照实施细则进行。

发行短融中票，是解决广电网络破解融资僵局的第二个重要步骤，经多轮重复完成第二个步骤后，广电网络应能够基本解决贷一还一贷一还的恶性循环，且能逐步降低节节攀升的财务成本，光是保守计算上两步节约的财务成本，至少就能达到1000万元的水平，从而使广电网络企业改善融资困境，暂时获得正常经营的时期。

4.3 第三步：逐步改善企业业绩，择机上市融资，最终达到解决融资困境的终极目标

在上述两个步骤完成后，广电网络改善了融资困境，摆脱财务成本越来越居高，吞噬正常企业利润的恶性循环，走上企业正常经营的道路。但是，面对前述总额高达1500多亿元的资金投入，上述两个步骤明显还不足以彻底解决广电网络的融资问题，面对三网融合的挑战，广电网络上市融资才是最终的出路，只有与资本市场直接对接，只有上市融资才能从根本上解决广电网络庞大的资金来源投入。

除前面融资分三步走的策略之外，广电网络还应积极采取措施，力所能及地争取下面几方面的资金投入，作为融资手段的补充。

第一，积极争取国家财政的支持和各级政府的支持。

在未来的发展中，要争取把网络传输枢纽中心工程，网络的改造、升级换代，特别是双向网改列入各省政府“十二五”期间重点建设项目和各省文化产业“十二五”发展规划重点项目，予以立项和投资建设。

第二，争取银行政策性贷款支持。

要尽量争取国家政策性贴息或低息贷款，积极争取各商业银行优惠利息贷款。通过国家的政策扶持，以国开行为首的各类金融机构看好数字电视发展前景，并且与广电行业达成合作意向，能够提供一部分政策性或者商业性贷款，这部分政策性贷款一定要积极争取。

第三，大宗设备采购采用买方信贷。

购买机顶盒或前端系统设备这类需要大量资金的项目，可以采用买方信贷方式，与设备提供商协商，免除支付全部或部分利息，以达到有效降低财务成本的目的。

第四，继续探索、创新投融资理念、通过合理的资本运作手段，解决广电网络发展过程中的资金问题，使得广电网络能健康持续地发展下去。

5 结语

广播电视业发展到今天不可避免地向数字化方向发展，作为国家信息技术战略的一部分，世界上大多数国家都在向这个方向努力靠拢。数字电视技术使这个行业产生了巨大变革，从节目的采编到播出，颠覆了原有的模式。而数字电视的发展也碰到了三网融合这样一个历史发展机遇。

与其他行业相比较，广电网络的数字电视业务是一项新业务、新技术、新生活，作为数字电视的运营商来说，行业内尚无现成的企业成长经验可以借鉴，一切都只能靠自己摸索，靠自己尝试性地解决问题。如果广电网络的融资问题能够彻底解决，相信在将来三网融合的大潮中，广电网络一定能开创出一片属于自己的天地。