国际资本流动、国际贸易对国内物价水平的影响

黄颖斐

摘要：本文从资本流动和贸易对物价水平的影响来进行研究。首先结合增长率数据分析资本流动和国际贸易与物价之间的关联性，然后以方差分解法来判断资本流动和贸易的相关变量对物价变动的解释程度，比较资本流动和贸易的冲击效应程度，解释了2008年以后在国际贸易继续扩张的情况下CPI指数增长率仍受到资本流动拉动效应影响而呈现出持续增长的现象，对物价调控政策制定需考虑国际贸易和资本因素提出建议。

关键词：国际贸易；国际资本流动；物价水平；方差分解

一、 引言

稳定物价是我国宏观经济调控的四大目标之一。目前我国正面临着通货膨胀的压力，国内对引起这种通胀的原因也多有猜测，国内结构性物价的上涨和全球物价上涨相互呼应，促使输入性通胀的观点较为流行外部冲击如何影响到国内物价，如何应对这种外部冲击可能带来的通胀压力，在人民币总体升值的大背景下有何种新的变化？要解决这些问题则必须了解外部冲击对国内物价变动的传导机制，本文则从国际资本流动和国际贸易的角度来研究。

国际资本流入带来了大量的投资和投机机会，央行为了稳定币值增投基础货币购买外汇，促使外汇占款增多，货币供应量的增加带来了流动性过剩，导致投资过热，国内资产价格和其他商品价格随之上涨，国内资本流入对物价的影响是正向的。从贸易角度来说，本币升值造成进口商品价格下降，这能缓解国际如原油等大宗商品价格上涨引发的输入性通胀压力，同时，出口商品价格的上升促进国内产品供给增加，缓解了国内供不应求引起的需求拉动型通胀压力，因此国际贸易对物价的影响是负向的。总结来说，两者对物价的冲击效应并不同向，因此比较这两者的影响程度的大小则可以看出在特定时间内资本流动和贸易对物价水平的影响，哪一方占主导地位。这有利于政府确定物价调控政策，稳定国内物价。

二、文献综述

国内文献尝试从国际资本流动和国际贸易角度出发探究其对通胀的影响。黄驰云、刘林（2011）的研究通过LS、ECM、Johansen协整等方法估算出特定时间段内国际资本净流动、外汇市场压力、国内货币市场均衡，并采用VAR模型分析这三个方面的动态关系。郭其友等（2011）则研究过流动性过剩作为变量对通胀的推动作用。郭其友、陈银忠（2011）则以进口商品购进价格指数和外汇占款为变量，通过SVAR模型从贸易和资本流动两个方面来研究输入型通胀的影响程度。黄明皓（2011）则在自己模型中考虑到原材料价格、生产者价格、汇率波动等因素，来解释国际大宗商品价格上涨如何造成了输入型通胀。同时，他认为出口商品数量总指数在研究国际贸易冲击对国内物价影响的重要变量，尤其是在本币升值后，我国商品没有了依靠的价格优势，出口商品涌入国内市场促使国内产品供给增加，这也使国内物价面临下降压力。朱孟楠、刘林（2010）建立VAR模型分析了汇率改革以后国内短期资本流动、汇率、股票价格、房地产价格这些方面之间的动态关系，证明资本流入会导致人民币升值、拉高人民币预期、抬高股价和房价，而这些又会反向造成资本的流入。杨俊龙、郑基超（2012）对国际资本流动影响物价的两个途径作出实证分析，其研究指出国际资本流动会从基础货币扩张和流入资本扩大内需两个基本渠道影响物价。这些文献对本文的变量选择有很大的指导作用，选取进口商品价格指数、出口商品数量指数、外汇占款、流动性过剩等变量能直观揭示贸易和资本流动对物价水平的冲击作用。

针对人民币升值影响的研究主要集中于国际资本流动方面，李宏、钱利（2011）在其研究中重点关注了本币升值对FDI流入的影响，人民币升值会抑制FDI流入却不会导致FDI明显下降，并证明国内利率与FDI的负相关性。本文的研究侧重汇率机制调整和金融危机爆发等国际宏观背景下，在人民币升值条件下贸易和投资对国内物价的影响。

三、实证研究

1、趋势分析。结合1992年-2012年CPI与流入资本增长率的数据，1992年到2009年资本流入和物价之间呈现出一定关联性，经历了1995年资本流入高潮后，伴随而来的是1996年和1997年的高通胀。2000-2001年资本流入负增长带来CPI的下跌，之后的物价也仅是小幅度上涨。

从1992年到2011年进出口总额和CPI指数增长率数据来看，两者具有一定的关联性。1992-1993年、1994-1995年、1997-1998年等时间段内国际贸易与CPI增长不同向，而1996年前后进出口总额和CPI增长率都达到了峰值，1999-2000、2007-2008年、2010-2011年进出口总额增长的下降都伴随着CPI指数增长下降，这有可能是国际贸易对CPI的作用可能受到了投资等因素的正向抵消。

2、数据平稳性检验。本文采用ADF单位根检验方法，在模型参数估计前对各时间序列数据进行平稳性检验。表一中检验结果表明各时间序列数据均为一阶单整，则各时间序列的一阶差分为平稳序列。

3、方差分解： 方差分解是通过分析每个结构冲击对内生变量的影响程度来评价不同结构冲击的重要性。向量自回归VAR模型中的方差分解可以给出随机误差项的相对重要信息。建立向量自回归模型（VAR）如下：

INCPIt=a0+a1INCPIt+a2INEFt+a3INELt+a4INIMPORTt+a5INEXPORTt+b0=a0+a1INCPIt+a2INEFt+a3IN[M2t/GDPt]+a4INIMPORTt+b0

表二中说明外汇占款、流动性过剩、进口商品价格指数、出口商品价格指数对国内物价方差的解释量分别为4.75%，25.89%，065%，4.44%。国际资本流动对国内物价的冲击程度为30.64%，国际贸易的冲击程度为16.29%，资本流动影响要强于国际贸易影响。这也解释了趋势分析中为什么2008年以后国际贸易扩张，CPI增长率不降反升，这可能正是受到了资本流动的拉动作用影响，这种正向力量抵消了国际贸易对物价的反向控制效应。

四、结论

国际资本流动和国际贸易对物价的冲击影响随着时间而变动，诸如汇率制度变革、世界金融危机爆发等都会外生性引发冲击。国际资本流动对物价的冲击程度与国际贸易不一定完全同步，2008年以来，这两者的整体效应促成了物价的进一步上升。本文的研究结论对于我国在汇率、贸易和货币政策实施方面具有指导性意义：国际贸易可以对物价产生负向冲击效应，在人民币升值的大环境下，利用国际贸易来调节物价上涨是可行的途径。国际贸易因素之外，还必须考虑资本流动的正向冲击效应，资本流入很大程度上会抵消国际贸易的负向影响，整体上带来输入性通胀。另外，国际国内的宏观经济环境的影响也不能忽视，资本流动和贸易的冲击效应也会受到汇率机制等外生因素的影响。（作者单位：首都经济贸易大学经济学院）

参考文献：

[1]黄明皓.汇率传导、人民币升值与通胀的关联度[J].改革，2011，（10）：46-45.

[2]郭其友，陈银忠等.汇率变动、流动性过剩与通货膨胀的动态关系[J].经济学动态，2011，（3）：65-70.

[3]郭其友，陈银忠.人民币汇率升值下的输入性通货膨胀——基于递归SVAR模型的经验分析[J].经济学家，2011，（8）：83-89.

[4]朱孟楠，刘林.短期国际资本流动、汇率与资产价格——基于汇改后数据的实证研究[J].财贸经济，2010，（5）：5-13.

[5]陈六博，刘厚俊.人民币汇率的价格传递效应：基于VAR模型的实证分析[J].金融研究，2007，（4）：34-37.

[6]中国经济增长与宏观稳定课题组.外部冲击与中国的通货膨胀[J].经济研究，2008，（5）：4-7.

[7]郭凯，刑天才，谷富强.外部冲击、输入性膨胀与国内物价[J].财政研究，2011，（10）：10-13.

[8]黄驰云，刘林.外汇市场压力、国际资本流动与国内货币市场均衡——基于中国数据的实证研究[J].国际贸易问题，2011，（9）：130-141.

[9]杨俊龙，郑基超.国际资本流动对中国物价影响的实证分析[J].湘潭大学学报（哲学社会科学报），2012，（9）：13-17.

[10]李宏，钱利.人民币升值对中国国际资本流动的影响[J].南开经济研究，2011，（2）：16-26.