证券双向交易模式的资金倒仓运动对证券价格形成的研究

作者简介：汤金山（1988-），男，汉族，河南信阳，研究生，桂林理工大学，民族区域经济改革与发展。

摘 要：资金倒仓是证券交易的普遍现象。证券价格的形成与资金倒仓运动具有高度的相关性，资金倒仓运动合理地解释了价格的波动，是证券的“超买”或者“超卖”发生的关键影响因素。资金倒仓运动所导致的市场的非均衡状态，是由于既有走势的买卖量与反向的买卖量的差额造成的，而差额的形成正是资金倒仓运动的结果。资金倒仓运动所存在的规律性的研究，是对证券价格形成理论的新的补充和探索。

关键词：倒仓；OI；价格公式；差额

一、倒仓

同一笔资金在同一种产品的既有价格趋势上循环买卖叫做倒仓。例如，某种证券价格由350涨到650的价格波段上，用1000元在360买入，再380卖出，然后，又在390买入，再次在420卖出，如此进行同一个价格波段上的多次买卖就叫做倒仓。证券双向交易模式下，在价格下跌波段上，一样可以做类似的循环交易——同一笔资金“先卖出持仓，再买入；二次卖出持仓，再次买入……”。日常经验的同一笔资金在不同的产品、不同的价格走势上的周转，不同于本文对倒仓内涵的定义。

入市交易的资金规模是不断的变化的，资金的周期也是不断的变化的，但是，无论什么性质的资金，其中的大部分都进行着倒仓的决策，这是本文进一步研究的主要前提条件。资金的规模的扩大具有重要的意义，因为它增加了倒仓资金的规模，对未来市场的买卖力量的对比有着重要的影响，是形成差额的重要要件，决定着所形成的差额的大小（差额是重要的概念，后文将更具体的论述）。资金的时间性对倒仓自然是有影响的，短期资资金完成一次周转所需要的时间更短，长期资金则需要更长的时间。这一点会影响到不同时间点的市场中差额的大小。

本文所强调的倒仓的性质有两点：（1）同一笔资金的周转（2）业已形成的某个稳定的价格波段上的周转。需要说明的是，同一笔资金在既有价格走势上，是进行顺着走势地建仓，还是进行逆着走势地建仓，并不限定。资金建仓方向的选择是决策者个体的选择，例如之前提到的案例中，可以在上涨的价格走势上390卖出建仓，也可以在下跌的走势上650买入减仓（假设价格在650发生转折开始大幅下跌），当然这些都是错误的决策。

资金的倒仓会在不同的时点对价格发生影响。例如，在开始的案例中，380卖出的资金增值后，又390买入，起到了在新的价位推动既有走势的作用；另外一种情况也是如此，即错误的逆势建仓的资金在390卖出，后在400买入止损，起到了推动400价位成交的作用。这体现资金的倒仓有循环使用、并推动价格的性质。

二、OI

OI是倚天软件中持仓量指标的代码，在软件中持仓量的变动情况用OI曲线来描述，它直观的表现出了资金流入与流出的整体情况。资金的流入与流出情况是反映市场成交情形的“地图”，是分析市场大部分持仓性质的依据。结合资金倒仓的规律，对OI曲线进行分析，是理解市场、预测价格波动的有效方法。为了描述的需要，下面介绍记录OI曲线所反映的信息的符号，如下：

Toi 表示某一时间点上的总持仓量；T▲oi>0表示持仓量的某时间段变动导致总持仓量的增加量；T▲oi<0表示某时间段持仓量的变动导致总持仓量的减少量；T▲oi>0（顺势）表示T▲oi>0中顺势建仓的部分；T▲oi>0（逆势）表示T▲oi>0中逆势建仓的部分；T▲oi>0（推进）表示T▲oi>0（顺势）入场后成为出场力量。T▲oi>0（顺势）的数量与T▲oi>0（顺势）的数量是相等的，但是方向相反。

这些符号描述了持仓量变动的情况，是对资金倒仓运动情况的反映。T▲oi>0记录了资金的流入的整体情况，T▲oi<0记录了资金流出的整体情况，T▲oi>0（顺势）与T▲oi>0（逆势）之和等于T▲oi>0。对于行情的发展十分重要的是T▲oi<0与T▲oi>0之间的关系，资金的倒仓运动用符号表示就是T▲oi<0与T▲oi>0两者之间相互流转。当T▲oi<0 > T▲oi>0时，资金流出，T▲oi<0 < T▲oi>0时，资金流入。还有一组关系更加重要，即T▲oi>0（顺势）与T▲oi>0（逆势）的关系，它涉及到差额的形成，后文再叙。理解了这些符号以后，就用这些符号来描述价格形成、发展的原理——市场公式。

三、市场公式

市场上资金的买卖形成了证券价格，那么一种价格走势是如何形成的呢，下面就用一个公式描述资金买卖的情形，公式及图示如下：

首先对图示进行说明，图的核心部分是市场公式，即：

推进力+支撑力> 阻力+ T▲oi>0（逆势）

在这个公式中，T▲oi>0（顺势）代表推进力，来自顺势的即时的建仓量，T▲oi>0（逆势）代表支撑力，来自逆势资金历史存量的即时转化，T▲oi>0（顺势）代表阻力，来自历史顺势资金存量的即时转化。在即时成交过程中，推进力与支撑力的方向是一致的，与阻力的方向相反，需要注意的是，T▲oi>0（逆势）是一个即时的量，是阻力的一部分。

上面的公式及图示包括下面重要的四个方面内容：

（1）价格走势的形成依据是“推进力+支撑力>阻力+ T▲oi>0（逆势）”，即时的推进力与支撑力之和的资金总量大于即时的阻力的资金量与即时的逆势资金量之和，所以价格才会沿着推进的趋势前进。这是解释价格走势形成的重要内容之一。

（2）即时的T▲oi>0（顺势）与即时的T▲oi>0（顺势）成交，市场整体的持仓量不变，即T▲oi=0，而且市场整体的出场资金量也不变。值得注意的是，即时成交的阻力资金量只是现有阻力资金存量的一部分，意味着阻力在留存、积累。

（3）即时的T▲oi<0与即时的T▲oi>0（顺势）成交，资金流出市场，形成T▲oi<0，为进行新的建仓做准备，是T▲oi>0的来源。

（4）即时的T▲oi>0（顺势）与即时的T▲oi>0（逆势）的成交，形成T▲oi>0。需要注意的是，两者的成交导致了市场整体出场力量的增加，这蕴藏着市场进入非均衡状态的种子。

至此，已经知道即时状态下，价格形成稳定的走势的条件就是：即时的推进力+即时的支撑力>即时的阻力与即时的T▲oi>0（逆势）之和。这是即时的状态，是短期的状态，从整体来看，市场是怎样由均衡走入非均衡的呢，这对于解释超卖或者超买现象十分重要，具有重要的现实意义。

四、差额

市场的即时的状态是，当全部即时的量满足“T▲oi>0（推进）+ T▲oi<0 > T▲oi>0（推进）+ T▲oi>0（逆势）”时，价格会沿着一个趋势波动，而不会处在水平位置上震荡不前。“>”号意味着量的非均衡状态，而市场价格形成的基本公式是：T▲oi>0（逆势）= T▲oi>0（逆势），在某个价格上，只有满足这个条件，市场才能成交，于是价格才能形成。那么当T▲oi>0（顺势）= T▲oi>0（逆势）时，即时状态下，价格形成一个稳定的走势的条件转化为：T▲oi<0 > T▲oi>0（推进）。如果T▲oi<0 < T▲oi>0（推进），那么先前形成的价格走势就会发生转折。

在资金倒仓的过程中，大部分资金常常能够选择顺势交易，并且预期获得收益，T▲oi>0（推进）是由T▲oi>0（推进）中的部分在不同的时间点转化而来，具有累积的性质，每增加以单位T▲oi>0（推进），在某个价格上转化為T▲oi>0（推进）的量占T▲oi>0（推进）的比重常常小于1。所以，要维持既定的走势，需要努力增加T▲oi<0的存量。

T▲oi<0来自T▲oi>0（逆势），T▲oi>0（逆势）根本的来源是即时T▲oi<0（逆势）与T▲oi>0（推进）成交所形成的净流出量Toi<0的存量。如果Toi<0的存量的存量不足，或者其用于Toi>0（逆势）的比例很低，那么市场既有的走势就无法维持一般情况下，在行情发展的初期，T▲oi>0（逆势）量十分小，差额较大，既有走势维持比较困难。

其实T▲oi>0（顺势）= T▲oi>0（逆势）的假设并不符合现实。T▲oi>0（顺势）>T▲oi>0（逆势）才是常态，在这种情况下，价格经常发生回调就是难以避免的，这才是真实的情形。T▲oi>0（顺势）>T▲oi>0（逆势）是对倒仓行为假定的第二个条件。这个条件与普遍存在是顺势交易现象是一致的。在T▲oi>0（顺势）>T▲oi>0（逆势）条件下，要维持既有的价格走势，对T▲oi>0（逆势）的要求更高，需要充分的回调、多次数的回调，以吸引更多的T▲oi>0（逆势）。在T▲oi>0（顺势）>T▲oi>0（逆势）条件下，T▲oi>0（逆势）< T▲oi>0（顺势）是对市场的持仓性质的另外一种描述。

一般情况下，在行情发展的初期，T▲oi>0（逆势）十分小，T▲oi>0（顺势）与T▲oi>0（逆势）差额较大，既有走势维持比较困难。需要注意的是，整体建仓完成以后，经历了一次变盘后，发生大量的套单，T▲oi>0（逆势）的量就突增，T▲oi>0（顺势）与 T▲oi>0（逆势）的差额会变得并不十分地显著，这意味着行情能够安全的沿着既有的走势继续前进。

差额不显著的时候，T▲oi>0（逆势）的量较大，因T▲oi<0的值也会更加显著，所以较显著的T▲oi<0的值也是既有走势稳健的表现。

综合起来，差额指的是T▲oi>0（顺势）与 T▲oi>0（逆势）的差值。差值越小，既有的走势就越稳定，反之，变盘的危险就越大。

（作者单位：桂林理工大学）