沪港通会走向何方

李小加

沪港通是一个模式，这种模式把所有主要的各方聚在一块，让主要的利益聚集起来。

创沪港通之前，内地市场以及中国香港、国际市场，在很大程度上是分割的。我们是中国股票的二级交易市场，70%的交易额都是中国企业，除了中国企业到香港上市之外，这两个市场是不同的分割的市场。在沪港通实施之后，希望两者有重叠地带，我们现在创造了这个市场，在这个市场中建立了中港之间的共同市场。

这个共同市场可以使得内地资本市场实现国际化，虽然这不是内地市场本身，但是在距离中国很近的市场的共同地带，就可以让国际资本进来，并且有结算的功能。我们可以把更多的东西装进去，国际投资者可以进去，中国投资者也可以进去，在内地的人也不需要在香港开户，也不需要资金的调动。

从规管的角度来看，我们可以把这个看作是两个警察所管理的市场，也就是中国证监会以及香港证监会共同监管的。在这个市场中，投资者可以投资由香港证监会所管理的公司，香港投资者也可以投资中国证监会所管理的公司，所以两个证监会必须要合作。规管者首先要相互信任，互相帮助，特别是在执法方面。

沪港通不仅仅是让外国投资者进入中国市场，或者让内地市场投资香港股票，每个人都可以用自己的经济系统把自己的订单下到自己的交易所，然后这个交易所用一个更大的管道把一方面的市场订单下到另一个市场中去，而且不管是香港的股份还是上海的股份只有一个配对机制。交易所是平分收益，不管这个交易是北上还是南下多，我们两个交易所都可以获利，而且利率也都是一样的。

结算这点也非常重要。在这个交易模式中，沪港通所有的交易，无论什么时候下单，在当天交易结束的时候，都可以在自己的交易所进行结算。每天只有一个净额，我们必须要到对方去进行结算，但是买卖双方就在本所进行结算，这是沪港通最重要的一个特点。

通过沪港通我们建立了这个共同市场，在买卖进行的时候就好像进行网上买卖一样，所有的下单都是通过电子方式，但在结算的时候需要每天进行一次。我们现在讲整个交易额，因为有了交易额的话，买卖的量就很大了。如果有足够的买卖的话，就不需要进行跨境的结算了。所以内地的投资者和全球的投资者非常重要，他们根本就不用担心跨境开户或者跨境结算的风险。他们在进行跨境股票交易的时候就好像是在本所进行交易一样，这就是沪港通的特点。

对于投资者来讲，由于结算的方式和规管的方式，所有的投资者都可以在本地进行交易，而且可以预计本地的交易手段不需要有太多的变化，只需要一点点调整就可以了。这样的结算交易所消化了90%的交易差别，所以交易者就好像在自己家里交易一样。所以沪港通的前景是巨大的，因为你们不需要适应一个完全不同的市场，当然有一些变化是要适应一下的，但是并不太多。

再讨论一下上市公司或者是用衍生工具的人，他们当然可以在同样一个市场上整合自己的流动性。有了同样的价格，就可以有一个单一的价格，现在沪港通只在二级市场，所以必须得是一个上市公司才能够让对方投资进来。但是今后是不是可以放到一级市场去呢？这是一个很大的题目。

中国的投资者会离开中国，国际投资者要进入中国，在这中间肯定会有中间人。在沪港通的模式中，这种情况就不需要发生了，中国投资者投资于香港市场，因此中国就有很大的生意，我们都放到共同的市场中去。中国的投资者是持有全球惟一没有使用的资金库，国内可能有5万亿美元的储备，美国大概是18万亿美元，可以看到其中巨大的潜力。我们要保证今后能够把更多的东西放到共同市场中去。如果能够把这个世界推到中国的门前，那么这些没有分配的资金和财富，也许就是世界上最大的一笔财富，而我们就在共同市场中开始这种部署。

中国应该怎么走呢？内地的资本市场有两条腿，一个是上海，另外一个是深圳，上海已经走出去了，深圳只是时间的问题。到底是什么时候？应该是今年，如果不是今年的话我也失望了，实际上也不需要那么多时间，而且会比上海走得更快，因为深圳会仿造上海的系统。可是从内容和资格来讲，深圳也要看看有什么可以加进去、可以扩大、可以延伸。

我认为沪港通是一个模式，这种模式把所有主要的各方聚在一块，让主要的利益聚集起来。内地市场和国际市场是完全分离的，沪港通第一次把他们拉在了一起。沪港通是在双方监管者共同监管，双方交易所把所有订单从全世界拉到香港交易所，一个渠道拉到上海，一个价格发现中心；大江南北的中国投资者把电子交易盘交到上海，一个渠道拉到香港，一个价格发现中心，这叫交易总量过境。

对于所有的交易者来说，大家都在自己的家里进行交易。沪港通通了以后，真正到中国去的投资者就一个人，就是香港交易所；真正到香港来的投资者也是一个人，就是上海交易所。这两个交易所一起清算结算，这种结算结算是净量过境，实现最小跨境资金流动，全程人民币。这就意味着中国投资者可以在自己的家里，依赖自己的监管者、券商和交易所交易对方的证券和股票。

对于国际投资者也是一样。这样的共同市场，就像两家一起开了一个沃尔玛，两个交易所管的所有订单，都是进行网上交易，但是清算和结算是两个一起进行。同时发行者和使用者，比如衍生产品使用者，都能按照自己的本地习惯，以两地的流量、两地的产品，在这个市场中相遇，然后共同发展。（本文根据作者在亚洲金融论坛上发表的演讲整理而成）