“霜降”之日，“双降”来了

在分析人士看来，央行频繁降准降息有其自身难言苦衷，既有稳定市场货币供给的考量，更有经济下行压力加大的外力催逼。

“霜降”节气，央行再度祭出“双降”利器。央行宣布自24日起，降息0.25个百分点，并降准0.5个百分点。

“双降”同时，央行还宣布放开存款利率浮动上限。这也是自去年11月以来第6次降息、第5次降准，引发普遍关注。

频繁“双降”有难言苦衷

在分析人士看来，央行频繁降准降息有其自身难言苦衷，既有稳定市场货币供给的考量，更有经济下行压力加大的外力催逼。

纵观我国30多年来改革开放实践，央行货币调控手段不断增多、调控水平不断提高，但有一个很明显的现象是，当经济处于上升并相对稳定时期，央行货币政策相对稳定;当经济处于大起大落或不稳定时期，就会引发央行货币政策频繁变动。

由此，目前央行这种频繁降准降息货币政策，从一个侧面反映当前中国经济不稳定，继续处于下行通道，而且未来相当长时期由于受世界经济疲软及国内产业经济结构调整影响，经济增速继续下降可能性较大，央行货币政策还会处于继续频繁调整或变动之中。

基于上述客观经济形势来分析央行频繁降準降息，也就不难理解央行10月24日宣布的再次降准降息了。

从目前经济形势看，央行降准降息其实也是迫于无奈：首先，经济增速破“7”，中央政府为完成今年经济增长目标，给全国人民交一份满意答卷，会在后两个月加速刺激经济增长，以确保7%增长目标。

下半年发改委批复的以万亿元投资计的铁路、电力等基础设施建设，就是为稳增长备足动力;而且为确保这些建设项目如期开工并顺利完工，必须加大资金供应量，这在客观上也需央行降准。

其次，人民币汇率市场弹性加大，逐步形成市场汇率机制，也在一定程度上加大了人民币贬值预期，致使国际资本外流倾向明显。而且由于外贸出口形势疲软，截止9月末，中国外汇储备由2014年6月3.99万亿美元峰值下滑至2015年三季度3.51万亿元，已连续五个季度下滑，也需央行继续降准释放市场流动性来弥补基础货币供给不足。

再次，实体经济基本面依然不牢固，尽管央行已进行了5次降准，但由于相应引导和监管机制不到位，加上中小微企业本身经营不景气等因素，降准释放的资金并没有全部流入实体经济，中小微企业融资难现状并没有真正改观。

据统计，前四次降准分别释放了6000亿元、12400亿元和4700亿元和7000亿元，不到一年时间里，央行释放流动性达30100亿元之多，完全可用“天量”来形容。这些数据足以说明，降准释放天量资金注入实体经济数量有限，大部分被股市、楼市及政府发行债券“吞噬”掉，实体经济并没有因为降准而改变目前融资难困局。

同时，商业银行出于利润业绩考核之目标，大打服务收费监管“擦边球”，致使企业融资成本下降效果不明显，企业融资贵现象比较突出。

最后，目前中国居民消费指数（CPI）破“2”，中国进入事实上的经济通缩时代，为刺激内需、带动就业增长，并为提振中国经济奠定基本，也需央行降准降息来进一步刺激内需;同时，CPI破“2”也为央行再次进行大幅度降准降息预留了足够空间。

一边推改革 一边上“保险”

其实，再次的“双降”预期之酝酿已有时日。

10月19日统计局发布数据：三季度GDP跌破7%的年度预计值，下滑至6.9%;加之10月22日，国家外汇局公布的银行代客结售汇数据：2015年9月，银行结售汇逆差6953亿元人民币。这意味着，市场主体购汇意愿较强，资金流出明显。

也因此，市场解读，GDP破“7”、经济下行压力之外，一定程度上，此次降准也是“对冲”资本流出。

“此次降低存款准备金率，主要是根据银行体系流动性可能的变化所作的预调。近期外汇市场预期趋于平稳，外汇占款对流动性的影响基本中性。未来影响外汇占款变化的因素仍有一定的不确定性，”央行有关负责人解释，“加之10月份税款集中入库将相应减少银行体系流动性，因此需要通过降准释放部分存款准备金，以保持银行体系流动性合理充裕。”

而兴业银行首席经济学家鲁政委的逻辑是，2014年以来，外汇占款持续下降，与之对应，我国外汇储备到目前已减少大约5000 亿美元，折合3.1 万亿人民币。而同期法定存款准备金率则从19.5%下调到目前的17.0%，共计2.5 个百分点，按照目前居民储蓄和非金融性企业存款之和95 万亿计算，对应大约释放了2.4万亿人民币，大大低于外汇储备减少所形成的3.1 万亿外汇占款的减少。 “从这个角度说，目前的法定存款准备金率下调偏滞后和保守。”

那么，缘何此时取消利率管制呢？距8月“双降”，这次“双降”仅间隔两个月，其调整频率明显快于以往。

“此次降息针对周期性因素，重在治标;普遍和定向降准针对周期和结构性因素，标本兼顾;放开存款利率上限重在全面优化金融资源配置方式，触及了中国金融体制的根本环节。”央行研究局局长陆磊指出，他认为，放开存款利率上限标志着利率市场化改革进入宏微观联动的新时期。

相关人士给出的理由是，放开存款利率的上限是利率市场化的大势所趋。目前通胀率较低，流动性较为充裕，前期已经数次上调存款利率浮动区间的上限，放开了一年期以上存款利率的上限，允许了同业和大额存单的发行，这些措施已经基本释放了利率上行的压力。

因此，“现在是放开存款利率上限的较为理想的时机，同时宣布降低基准利率也为控制这项改革的风险提供了额外的‘保险。”上述人士称。

（《国际金融报》2015.10.24、《经济观察报》2015.10.25等）