我国上市公司现金分红问题探究

闫晨阳

摘 要：本文主要围绕我国上市公司分红问题展开阐述，分析目前我国现金分红状况，得出上市公司不重视现金分红的结论，然后从制度层面、上市公司层面、市场等不同层面分析原因，进而提出促进与鼓励上市公司现金分红的对策。

关键词：上市公司；现金分红制度；资本市场

1.我国上市公司现金分红状况

1.1 我国上市公司股息率普遍偏低。股息率（Dividend Yield Ratio）是股息与股票价格之间的比率。是评价上市公司优劣的重要指标。道琼斯对30多个主要国家和地区的股票市场做了统计，大部分市场的股息收益率超过了2%。我国在1998年之前，证券市场飞速发展，但股息率水平却远低于一年期银行存款利率。2000年以后，随着监管的不断完善，股息率逐渐提高。但从2008到2010这三年，又开始下降。总的来说，从2001年至2010年，A股股息率是逐渐上升的，但与其他国家差距还很明显。

1.2 上市公司现金分红水平低。美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例80年代的时候达到40%～50%。这些年来已经达到50%～70%。据统计，2008-2010年我国上市公司现金分红总额占净利润的比例分别为41.69%、3585%、30.09%。表2-2是从2007年到2011年五年的上市公司现金分红的一些数据。从表中可以看出，分红占净利润的比例偏低，大概为30%。我国逐渐完善的分红制度在保证分红公司数量上起到了一定作用，但是分红金额占净利润的比例依然处于低水平。只有量的上升，没有质的提高。

1.3 上市公司现金分红意愿不强。我国股票市场资金主要是投资者流向上市公司，上市公司向投资者返还得少。截止到2011年6月，上市公司上市后从未以现金形式分红的有172家，有45家公司上市1O年后都未以现金形式分红。这些公司中典型的“铁公鸡”如三普药业和绿景地产，1996年以后就没有过现金分红，也没有用公积金转增过股本。还有像中石油区别对待国内国外股东的例子，2007年中石油向国内投资者分红6亿元，却发给国外股东100多亿美元。

2.上市公司不重视现金分红的原因

2.1 现金分红制度不完善。我国法律在上市公司现金分红方面，做出了些规定，但是比较零散，是初步的不完善的，从整体上看，与鼓励现金分红的政策导向尚不完全匹配。虽说有一些政策出台，但是这些政策只是单纯地在鼓励上市公司分红派现，并没有强制性要求。并且，有些政策只是约束了有再融资需求的上市公司，对没有需求的就没有明文限制，因此现金分红效果打了折扣。2011年开始的郭树清新政效果也不明显，重视现金分红政策给投资者带来的回报非常有限。

2.2 资本市场不成熟。我国的资本市场对政府宏观调控政策的反映极为强烈，二级市场存在明显的投机现象，我国资本市场投资主体结构不合理，个人投资者占比较大。个人投资者的投资行为主要是以投机为主，看中买卖差价的多少，而忽视长期投资的价值回报。而机构投资者因其更专业，更注重对上市公司基本面分析，选择投资对象进行理性的价值投资，是稳定资本市场的重要力量。股市中高发行价、高市盈率、高超募资金的现象导致投资者投机动机远大于投资动机，买卖股票主要是依靠资本利得而非红利，投资行为明显趋于短期化。

2.3 股票红利税制约现金分红。现行规定持股超过1年的，税负为5% ；持股1个月至1年的，税负为10% ；持股1个月以内的，税负为20%。而2005年的政策规定的实际税负大约在10%。其实红利税本身属于重复征税。投资者会因为避税，不重视甚至希望上市公司少分现金红利，这样未分配利润用于扩大再生产，而投资者就可以收获。而且，税制规定机构投资者及H股B股的投资者不用缴纳红利税，区别对待不同市场主体，违背了税收公平原则。

3.促进与鼓励上市公司现金分红的对策

3.1 进一步完善现金分红制度及相关制度。对上市公司分红做一些强制性的最低规定，可以考虑要求上市公司披露的资料中明确地规定现金分红政策，包括将公司利润的多少拿出来分配，以及何时进行现金分红、分多少等内容。对于上市公司未按规定分红的，要采取处罚措施，可以是经济的、行政的或法律的各种措施。对其不正当行为强制执行。对不同类型，不同行业，不同成长期的上市公司的分红要求应该具体问题具体分析。

3.2 建立完善成熟的市场

3.2.1 建立健全退市制度，抑制市场投机。现在实施的退市制度依然是不完善的。现有的法律还不能有效保护中小投资者，非法违规公司的违法违规成本低的状况还没有有效改善。目前，实施连续3年半亏损即退市的制度，坑害的是大部分的中小投资者们。因此，需要对退市制度做进一步的完善，一方面要求要约束上市公司，另一方面要保护投资者的利益，还要引导投资者的投资理念逐渐地转向价值投资，从根本上促进证券市场良性、健康地发展。

3.2.2 培育长期资金和机构投资者。发达国家的成熟市场中，机构投资者发挥着重要的作用，他们掌握着大量的资金，控制资金的流向。我国也需要效仿他们，培育大量理性的机构投资者。现在正在推进的养老金入市就是非常好的一个路径。由于CPI上涨压力，养老金保值增值难度大，有入市的要求，也理应分享经济增长带来的红利。完善股市红利分配，推进大型蓝筹股保持高比例派现，既可以吸引长期资金入市，同时长期资金的入市又可以反过来起到长期价值投资和稳定市场的作用。

3.3 继续降低或取消红利税率，抑制投机行为。在分析上市公司不重视现金分红的原因时，第三点原因中已经可以看到红利税改革已经开始启动，且方向就是为了鼓励投资者长期投资的理念，鼓励长线投资。红利税的改革若想有效果，前提是上市公司必须重视分红，培养现金分红回报投资者的意识。并且合理的税制会让上市公司心服口服，也促进他们对分红的重视。（作者单位：河北经贸大学）

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