中国军工上市公司经营绩效实证研究

刘智超，张立芳

（吉林大学军需科技学院，长春 130062）

军工上市公司是国防工业与证券市场有机结合的产物，亦是军工企业发展的必然结果，军工上市公司的相关研究对中国国防、经济都具有极重大的意义。现有的研究主要表现为定性与定量两个方面。已有的研究多以资本结构、经营管理为视角，评价军工上市公司的经营管理，但缺乏对军工上市公司经营绩效的总体评价。虽然中国军工企业的股份制改造取得了一定的成果，但经营管理中仍存在着国家政策时滞、理念陈旧等问题，导致一些军工上市公司的经营绩效不佳。因此，解决好中国军工上市公司的经营绩效问题对促进国防、经济和谐健康发展具有极大的理论与现实意义。鉴于此，本文选取十大军工集团控股的30家以军工产品为主营业务的军工上市公司为研究对象，以其经营绩效为核心，运用因子、聚类等计量经济方法分析最接近现阶段军工上市公司经营状况的2012年财务报表数据。

一、军工上市公司经营绩效因子分析

军工上市公司的经营绩效需借助财务报表数据反映，但因相关财务指标过多，难以对其进行有效评述。综合分析多种方法，不难看出，将错综复杂的变量归结为少数几个主因子的因子分析可以有效评价军工上市公司的经营绩效。

（一）样本选择与指标选取

综合考量数据的可比性、有效性、连贯性，并借鉴中国企业绩效评价[1]的相关因素，选定30家以军工产品为主营业务的军工上市公司的15项财务指标作为样本进行因子分析，分别为：主营业务利润率（ Xl）、总资产利润率（ X2）、净资产收益率（ X3）、每股收益率（ X4）、资产负债率（ X5）、流动比率（ X6）、速动比率（ X7）、总资产周转率（ X8）、存货周转率（ X9）、应收账款周转率（ X10）、总资产增长率（ Xl1）、主营业务收入增长率（ X12）、净利润增长率（ X13）、每股净资产（ X14）、每股公积金（ X15）。

（二）军工上市公司经营绩效因子分析

1.提取公因子。选用主成分分析法提取出6个主因子，累积贡献率为89.34%，能够较好地反映样本数据的特征。而后进行因子旋转，将相同的累积贡献率在6个公因子上重新分配。

2.因子命名。 因子 1 在 X8、X10、X4、X2、X3、X12变量上具有较大的载荷，命名为资产收益因子（ F1）；因子 2 在 X7、X6、X5变量上有较大的载荷，命名为偿债因子（F2）；因子3在X15、X14上具有较大载荷，命名为权益因子（F3）；因子4在X1上具有较大的载荷，命名为主营业务利润因子（F4）；因子5在X9、X11上具有较大载荷，命名为成长因子（F5）；因子6在 X13上具有较大的载荷，命名为扩张因子（F6）。

3.计算因子得分。将6项公因子得分按相应的贡献率比重进行加权平均求和可知，2012年军工上市公司综合经营绩效得分。

F综=0.2846F1+0.2302F2+0.1467F3+0.1226F4+0.1205F5+0.0952F6

因子指标而言，30家军工上市公司综合经营状况较好。军工上市公司的各类指标表现极不均衡，必然会制约着公司的进一步发展与壮大。

二、军工上市公司主因子绩效的聚类分析

军工上市公司聚类分析的基本思想是根据6项主因子的相关程度进行类别的聚合。此次聚类分析的样本总数为30，总有效样本个数为30个，样本有效率100%。当将整体分为两部分时，太极计算机股份有限公司、航天信息股份有限公司为一类，其余28家公司为另一类。当将整体分为三部分时，太极计算机股份有限公司为一类，航天信息股份有限公司为一类，其余28家公司为另一类。当整体分为四部分时，太极计算机股份有限公司为一类，航天信息股份有限公司为一类，保定天威保变电气股份有限公司为一类，其余27家公司为另一类。聚类分析结果与因子分析结果基本一致，分类趋势也与因子分析中综合得分的趋势相同。

三、军工上市公司经营管理中出现的问题

（一）军工上市公司的主营业务盈利能力较差

现阶段，中国军工上市公司的主营业务盈利能力较差，但主营业务盈利能力较差并没有影响军工上市公司的整体经营绩效：30家公司的所有者权益均为正，24家公司的净利润为正。这表明中国军工上市公司非主营业务存在较大的盈利空间，弥补其主营业务上的劣势。提升主营业务盈利能力是中国军工上市公司的经营管理的当务之急。

（二）军工上市公司的扩张能力不足

国有控股是一把双刃剑，在为军工上市公司保驾护航，促进其发展的同时，也使得军工上市公司的经营管理较为被动，并不能主动迎接市场化挑战，在经营绩效的评价中表现为军工上市公司的扩张能力不足。究其根源，中国军工上市公司发展时间较短，与其他行业的上市公司相较主动吸纳社会闲散资金意识较弱，经营能力不强，并未将公司的经营管理完全与证券交易相融合。

四、改善军工上市公司经营管理的对策建议

（一）优化军工上市公司的主营业务布局，提高盈利能力

军工上市公司的主营业务以军工产品为主，民用产品为辅。但军工产品国内的供需渠道极为有限，少量出口外销也受到国家安全、核心技术保密等诸多因素的限制，制约了军工上市公司的发展，直接表现为盈利能力较差。因此，在国家安全允许的范围内与强化军工上市公司主营业务的基础上加强军民融合，推动军、民两用技术合理高效转移于民用产业，促进军工技术、民用技术相互协调发展，不仅对完善军工上市公司的主营业务布局，提高其盈利能力具有积极作用，更能促进国防、经济的协调发展。

（二）增强扩张意识，提高军工上市公司市场化水平

主要可从完善国家政策与强化经营管理两方面着手，增强军工上市公司的扩张意识，提升其市场化水平。因军工上市公司的特殊性，国家对其政策扶持是极其必要的。但国家政策需在保障国防安全的前提下，遵循市场经济的原则合理适度实施。

五、结论

中国军工企业的上市发展时间不长，国外可借鉴先例有限，在经营管理过程中也面临着诸多问题，如不能妥善解决，将制约军工上市公司的发展。虽然综合绩效表现较好，但普遍面临着主因子排名极不稳定，在资产结构、盈利能力、扩张趋势等方面发展不均衡性的弊端。军工上市公司首要与核心是服务国防的特点决定了军工上市公司国有控股的身份特征，但这同时也是经营管理的双刃剑：在产品设计、研发、运营等方面保障资源的稳定供给，发挥了社会主义市场经济条件下集中力量办大事的规模效益；也制约了军工上市公司的市场化、证券化运营，削弱了“看不见的手”对整个军工上市行业的调节作用。因此，可从优化军工上市公司的主营业务布局，提高盈利能力；增强扩张意识，提高军工上市公司市场化水平入手，切实提高上市公司的经营绩效，最终实现国防工业与证券市场、国防建设与经济建设的有机整合，为国防、经济的发展做出贡献。

[1]孟建民.中国企业绩效评价[M].北京：中国财政经济出版社，2002.