万科企业股份有限公司的营运资本管理效率——基于2011-2013年数据的分析研究

曲芳芳，刘涛

（1.石家庄经济学院，河北石家庄050031；2.人民银行石家庄中心支行，河北石家庄050000）

·经济学研究·

万科企业股份有限公司的营运资本管理效率
——基于2011-2013年数据的分析研究

曲芳芳1，刘涛2

（1.石家庄经济学院，河北石家庄050031；2.人民银行石家庄中心支行，河北石家庄050000）

面对日益激烈的市场竞争环境，房地产行业只有充分提高营运资本管理效率，才能获得更高层次的发展。将万科企业股份有限公司与招商局地产控股股份有限公司做为对比公司，从现金管理、应收账款管理、存货管理、流动负债管理、营运资本周转量、营运资本周转期、安全性指标、流动性指标、盈利性指标出发，可以分析双方营运资本管理效率。通过分析可得，万科企业应该重视营运资本管理，加快营运资本周转，强化零营运资本意识，进而提高营运资本管理效率，提高企业的营业能力，最终实现企业价值最大化。

万科企业股份有限公司；招商局地产控股股份有限公司；营运资本管理效率

DOl：10.3969/j.issn.1671-7155.2015.06.014

一、引言

万科集团最早的名称是深圳现代科教仪器展销中心，是一个国有性质的公司，成立于1984年5月。后于1988年经历股份改组（国有股60%、职工股40%）更名为万科企业股份有限公司，并将业务扩展到贸易、房地产、服装、展览业、广告业、葡萄酒、模特经纪人等诸多领域。经历了几年的摸索，万科公司最终于1992年确定了房地产在诸多业务中的核心地位，并决定重点开发大众住宅。此后万科企业快速发展，不断进行专业的战略化调整，最后将目标锁定在中高档住宅开发。到2006年底，在中国的各大城市都可以看到万科的身影，此时的万科企业发展顺利，并进一步制定了以长江三角洲、环渤海湾区域、珠江三角洲三大城市经济圈作为中心并以其他重点城市为辅的“3+X”发展策略。时至今日，万科早已不是曾经的教科仪器展销公司，而是全中国房地产行业中的第一个驰名商标，是中国大陆最早的上市公司，品牌价值位列全国房地产行业首位。万科的发展令人震惊，所以其营运资本管理方法值得深入研究。

国外对于营运资本管理的研究开始于20世纪30年代，主要内容是如何优化管理各类营运资本管理项目。从20世纪70年代以来，研究内容逐渐从营运资本管理项目转向营运资本管理整体。W·D·Knight（1972）提出：研究每项流动资产的最优水平是没有意义的，应该把所有流动资产联合起来研究。国内对于营运资本管理的研究开始于20世纪90年代。毛付根（1995）提出：应当充分研究流动资产与流动负债之间的关系，从宏观角度制定科学合理的营运资本管理政策。罗福凯、车艳华（2006）提出：企业的生产经营活动要以价值链为基础，将现代营运资本管理运用到实践当中。

二、营运资本管理简介

（一）营运资本的概念

如果按狭义概念对营运资本进行分析，只强调流动资产和流动负债之间的差额，只能反映短期偿债能力，无法满足企业财务管理需求；如果按广义概念对营运资本进行分析，只强调流动资产总额，只能反映资产的流动性和周转性，无法满足企业资金管理需求。所以本文定义营运资本为流动资产和流动负债的总和，将流动资产的组成及其资金来源相结合，充分体现了营运资本管理的目标。

（二）营运资本管理的内容

营运资本主要是对流动资产的存量配置及其资金来源进行管理。流动资产的存量配置管理就是如何确定流动资产各个组成部分的最佳持有量；资金来源管理就是筹资管理，主要是指企业通过何种方式取得资金，既能满足资金需求也能降低资金成本。

1.现金管理

企业营运资本管理首先从现金管理开始，由于现金具有流动性强、盈利性差等特点，这就决定了需要从安全性和效益性两方面进行现金管理。安全性管理包括数量的安全性和生产经营的安全性。数量的安全性，就是要保证现金不能短缺，保证现金安全和完整。生产经营的安全性，就是要保证现金的持有量能够维持企业正常经营需要。现金的效益性管理需要通过对现金实施有效管理，以降低企业持有现金的总成本。持有成本、转换成本和短缺成本，这三种成本之和就构成了企业的总成本。现金持有量与转换成本和短缺成本成反向相关，现金持有量越多，转换成本和短缺成本就越低。所以，如果能确定一个最佳现金持有量，就能使企业现金持有总成本最低。最佳现金持有量就是既能满足企业经营活动所需现金，又不让企业有过多现金闲置，从而提高现金的使用效益。最佳现金持有量可以通过建立现金成本分析模型来确定。

2.应收账款管理

应收账款是企业采用赊销方式销售产品或者提供劳务而形成的款项。面对激烈的市场竞争环境，企业为了扩大销售会采用赊销的方式销售产品，此时赊销就成为竞争的一个重要手段。赊销尽管扩大了销售，但同时也形成了应收账款，这既会降低企业营运资本的周转速度，也会增加企业的经营风险。如果对应收账款没有进行有效的管理，将会对企业产生很大的影响，如增加应收账款的持有成本，当发生坏账损失时，应收账款就无法收回，现金流入减少，这将增加企业的财务风险。应收账款的管理，就是对应收账款进行分析，采用合理的信用政策，并实时跟踪信用政策的实施情况，对其进行控制、反馈和调整，以满足企业的经营目标。

3.存货管理

存货是指企业在正常的生产经营过程中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等。保有足够的存货，可以迅速的满足客户的各种需求，为企业的生产销售提供较大的机会，从而避免因存货不足所带来的机会损失。持有存货可以为企业带来机会，但在持有同时，也会产生相关成本。存货的管理就是要让存货处在最佳状态，以最小的存货资金占用保证企业的正常生产经营，加快资金周转，最终实现最佳经济效益。可以通过经济订货批量法及其扩展模型来解决如何控制存货最佳状态这一问题。还可以采用“准时制采购”帮助企业减少不必要的库存，加速其周转以提高效率从而降低成本。

4.流动负债管理

流动负债包括短期借款、应付账款、应交税费、应付职工薪酬等。短期借款需要支付利息给银行，这部分流动负债属于有成本流动负债。应付账款、应交税费、应付职工薪酬等是自然形成的负债，无需支付费用。如果能用剩余的无成本资金购买短期融资工具或开展收购兼并等活动，就形成了“负营运资本”。沃尔玛是“负营运资本”的典范。在实践中，应付账款控制是最难把握的一个环节。从理论上讲，应付款周转期越长，对公司的营运资本管理就越有利，但在现实的经济活动中，如果所有的厂商都加强对应收账款的控制，那么应付款就只剩很小的讨价还价的余地了。再加上购货商为享受供货商提供的现金折扣政策，只能在规定的时间内支付货款，因此，应付款的周转期往往得不到有效的缩减。

三、万科企业股份有限公司营运资本管理现状及其分析

（一）万科企业股份有限公司营运资本管理要素分析

1.货币资金

万科企业股份有限公司开有多个银行账户，导致资金分散。在过去三年，货币资金占流动资产的比重保持在10%-15%之间，大量持有货币资金，而没有充分考虑持有量是否合理，货币资金的安全性和流动性得到可靠保障，但是盈利性相对来说就会减弱。

表1 万科企业股份有限公司营运资本管理要素

2.应收账款

万科企业的房屋价值很高，所以不得不采取分期付款的方式尽快回收资金。但是这么做也存在弊端。万科企业在过去三年中负担越来越大，在分期付款的客户中容易出现问题，导致短期财务存在风险，所以万科应完善财务制度，及时回收资金。

3.存货

随着近几年房地产热，在过去三年，万科企业不断扩张，存货量也不断增加。万科企业拥有巨额不动资产，在过去房地产兴旺的几年里，产品适销对路，周转率高，为万科创造了大量财富。然而这些财富是以存货来表示的，失去了资产流动性，使用效率堪忧。

（二）万科企业股份有限公司营运资本需求量的分析

目前的资本营运管理思想侧重对无成本流动负债和无收益流动资产的管理，争取“零营运资本”甚至“负营运资本”，实施OPM战略。简单的现代营运资本需求量计算式为：营运资本需求量WCR=应收账款+存货-应付账款。

当营运资本需求量为正值时，公司为“弱势公司”；当营运资本需求量为负值时，公司为“强势公司”。当应收账款上升或存货上升或应付账款下降时，营运资本管理需求量上升，公司“由强变弱”；当应收账款下降或存货下降或应付账款上升时，营运资本管理需求量下降，公司“由弱变强”。

万科企业的一个开发项目动辄几亿的资金，这些资金在生产经营活动过程中不断转换其实物形态，直接参与形成房产商品价值。所以在过去三年，万科企业的营运资本需求量较大且呈逐年上升趋势。

表2 万科企业股份有限公司营运资本需求量

（三）万科企业股份有限公司营运资本周转期分析

营运资本周转期是衡量企业营运资本运转速度的重要指标。应收账款周转期的大小是应收账款相关政策确定的重要指标。应收账款周转期越大，表明企业资产的流动性较好，能够保障企业持续经营。存货周转期是指原材料转化为产成品再到出售产成品的时间，它是各个生产阶段持续时间的总和，存货的周转越快则现金的周转期也就越短，这样能够节约存货占用的成本，从而提高企业价值。应付账款周转期是指从购买材料和雇佣劳动力到向供应商和劳动力支付现金之间的平均时间，在企业不影响信誉和合理权衡收益与成本的情况下，应付账款周转期越大，则营运资本周转期越小，这样可以使用更多资金，提高效率。房地产公司产品开发周期长，回收周期长，所以在过去三年，万科企业的营运资本周转期较长。

表3 万科企业股份有限公司营运资本周转期

（四）万科企业股份有限公司营运资本管理安全性分析

安全性原则是营运资本管理的首要原则，它贯穿整个营运资本管理过程，可以用以下几个指标来反映营运资本的安全性：

表5 万科企业股份有限公司营运资本管理安全性

1.流动比率

企业流动资产偿还流动负债的能力由流动比率来反映，一般来说，流动比率越高，债权人的债务就会更安全。根据经验，流动比率至少要大于1，最理想值是2。在过去三年，万科企业的流动比率依次为1.4，1.39，1.34，表明企业短期偿债能力尚可，但这三年的比率都低于国际上通行的2的标准，而且逐年降低，也表明了企业每年流动负债增长比例大于流动资产增长比例。

2.速动比率

企业具有较强变现能力的流动资产偿还流动负债的能力由速动比率来反映，一般来说，速动比率越高，短期偿债能力越强。根据经验，速动比率的最理想值是1，低于1的速动比率短期偿债能力较差。在过去三年，万科企业的速动比率数值相对较低，且远远低于经验值1，在2013年的表现相对最差，表明企业的短期偿债能力在逐年减弱，而且面临着短期偿债风险。

3.资产负债率

资产负债率是指企业负债总额与企业全部资产的比率，它反映了债权人债务的安全程度，是企业长期偿债能力的重要指标之一。这一比率在50%以下越低，表明企业的偿债能力越强。万科企业连续三年的资产负债率保持在0.7-0.8之间，企业的负债较多，面临着一定的长期偿还债务的风险。

（五）万科企业股份有限公司营运资本管理流动性分析

营运资本的流动性，是指营运资本在较为短的时间内，转变为现金但不遭受损失的一种属性。容易变现、市价价格波动较小，这是流动性强的资产特征。营运资本的流动性主要表现在：流动资产是否有足够的变现能力来偿还短期负债。可以用以下几个指标来反映资产的流动性，并选用招商局地产控股股份有限公司进行对比分析：

表6 营运资本流动性指标

表7 万科企业股份有限公司营运资本管理流动性

表8 招商局地产控股股份有限公司营运资本管理流动性

1.应收账款周转率

企业年度内应收账款的周转速度非常重要，我们称之为应收账款周转率。应收账款周转一旦失控，就会导致现金流量的失控。如果比率太小，就说明应收账款回款速度缓慢，收款工作不力，赊销条件过松，呆账就可能过大；如果比率比较大，就说明应收账款回款速度快。在过去三年，万科企业应收账款周转率保持在40-55之间，虽然远远落后于招商局地产的应收账款周转率，但是适度控制公司的信用政策才更有利于公司的发展。

2.存货周转率

企业年度内存货的周转速度非常重要，我们称之为存货周转率。万科集团的存货周转率一直不高，一方面是由于房产这种商品本身周转就比较慢，另一方面是由于房地产热企业增加了存货量。在过去三年，万科企业的存货周转率逐年上升且均高于招商局地产，在房地产行业中保持较好水平。

3.应付账款周转率

企业年度内应付账款的周转速度非常重要，我们称之为应付账款周转率。合理的应付账款周转率来自于同行业的对比分析。如果企业的应付账款周转率低于行业平均水平，说明企业与同行业相比，可以更多的占用供应商货款，但同时也要相应的承担更多的还款压力。在过去三年，万科企业的应付账款周转率基本保持稳定，说明万科企业和供应商之间的经营关系以及付账政策稳定，商业信用较好。

4.流动资产周转率

企业年度内流动资产的周转次数非常重要，我们称之为流动资产周转率。周转的次数越多，就会用较少的资金进行日常经营活动；如果周转速度慢，就需要更多的流动资金，那么就会降低企业的盈利能力。在过去三年，万科企业的流动资产周转率均高于招商局地产,万科企业可将更多的流动资金用于投资活动。

5.总资产周转率

企业年度内总资产的周转次数非常重要，我们称之为总资产周转率。周转的次数越多，销售能力就越强。企业可以利用薄利多销的方式，加快资产的周转速度，带来利润额的增长。在过去三年，万科企业的总资产周转率均高于招商局地产，万科企业的销售能力较强。

（六）万科企业股份有限公司营运资本管理盈利性分析

企业最直接的经营目标就是效益。有了效益，才能保证企业的正常经营。企业无效管理的标志就是利润的多少和利润率的高低。营运资本周转就是指现金开始投入生产，到最终转为现金的全过程。在其他因素不变的情况下，加快营运资本的周转，可以提高营运资本的利用效果，所以企业一定要想方设法加快流动资产的周转，尽量用有限资金去取得最优的效益。可以用以下几个指标来反映资产的盈利性，并选用招商局地产控股股份有限公司进行对比分析：

表9 营运资本盈利性指标

表10 万科企业股份有限公司营运资本管理盈利性

表11 招商局地产控股股份有限公司营运资本管理盈利性

1.销售净利率

销售净利润率是企业一段时期（例如：年度、半年度、季度、月份）每一元销售收入带来多少净利润。该项指标越高，利润就越大，反映企业的盈利能力越强。在过去三年，万科企业的销售净利率均低于招商局地产，并且呈现逐年下降趋势，盈利能力减弱。

2.成本费用利润率

成本费用率是反映企业一段时期（例如：年度、半年度、季度、月份）每一元成本费用带来多少净利润。该项指标越高，利润就越大，反映企业的盈利能力越强。在过去三年，万科企业的成本费用利润率均低于招商局地产，并且呈现逐年下降趋势，盈利能力减弱。

3.投入资本回报率

投入资本回报率是反映企业一段时期（例如：年度、半年度、季度、月份）每一元资本成本带来多少净利润。该项指标越高，利润就越大，反映企业的盈利能力越强。在过去三年，万科企业的投入资本回报率均高于招商局地产，资本成本盈利能力较强。

四、万科企业股份有限公司营运资本管理的优化

（一）强化零营运资本意识

随着“零运营资本”理念的产生，各企业都逐渐对管理流程严格要求。例如要求企业中各部门高速运转并有机结合，大幅提高存货管理系统和应收账管理系统。另外“零运营资本”还要求通过有效利用获得的利益去满足企业的需求，达到减少现金存量需求的目的。当然，最理想的状态就是不需要现金存量。就万科而言，这当然是不可能的目标，但是可以通过科学有效的管理方式来接近，进而使利益最大化。

（二）重视营运资本管理

财务管理在任何企业都是重中之重，作为万科的管理层应充分认识营运资本管理的重要性。企业的规模、文化因素、营运目标、投资环境、市场机制、战略等都是管理层在制定政策时所要考虑的因素。综合考虑这些并制定合理、科学的管理政策是企业稳定发展的保障。

（三）加快营运资本周转

周转速度是营运资本管理的核心，就万科而言，加快工程进度，提高周转速度，就可以大幅降低营运资本，更加接近“零运营资本”理念。另一方面，还可以通过科学的信用政策，控制存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期，就有可能加快提升运行效率，降低营运资本周转周期。

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（责任编辑 周吟吟）

曲芳芳（1980—），女，河北张家口人，石家庄经济学院会计学院，研究方向为成本管理、管理会计、财务管理；刘涛（1980—），男，河北保定人，人民银行石家庄中心支行职员，研究方向为经济金融、金融理论与金融政策。

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2015-08-01