融资融券对企业盈余管理的效应研究

■ 朱 宝（扬州市职业大学 江苏扬州 225002）

随着我国融资融券业务的深入推进，通过挖掘和传播企业的负面信息，能够有效约束企业投资行为，加大对企业管理层和企业大股东，以及独立董事、经理人、机构投资者的制衡。因此，融资融券在企业的发展中，能够促使企业降低盈余管理水平，提高企业盈余管理的效应。

就现阶段而言，我国关于融资融券治理效应的研究还是比较少，所以，本文通过研究融资融券对企业盈余管理行为的影响，探讨企业内部股权结构和外部市场环境的影响具有现实意义和长远意义，也将为学术界关于融资融券经济后果的研究提供新的依据，并为深化金融体系改革和完善我国融资融券制度提供理论参考。同时，企业在进入融资融券的标的之后，融资融券企业的盈余管理水平能够取得明显的下降，而且在外部市场经济发展水平较高的区域中，融资融券能够有效地抑制企业的盈余管理行为；但是，在外部市场环境经济发展水平较低的企业中，融资融券对企业盈余管理产生的抑制作用则并不明显，其抑制盈余管理的程度也不高（陈晖丽、刘峰，2014）。而再从企业的股权结构上看，对于企业股权制衡机制存在缺陷无法制衡企业大股东的权限时，外部市场环境水平较低的区域其融资融券对企业盈余管理也就无法产生明显的抑制作用，因此，只有在外部市场环境的经济水平发展较高的区域，其融资融券才能够有效抑制企业的盈余管理行为。所以，融资融券对企业盈余管理的效应，融资融券机制的发挥与各个区域的外部市场环境以及我国经济制度都有很大的关联。

我国融资融券发展的阶段

（一）我国融资融券发展的前期准备阶段

在欧美等发达国家中，融资融券的证券市场已经发展的非常成熟，融资融券已经成为欧美发达国家市场交易制度的重要组成部分。这些发达国家已经通过对融资融券的细致研究，从而影响了其市场的效率，规范了其企业管理层的行为。再纵观我国，我国融资融券业务的发展起步较晚。我国是从2005年才开始在新修订的相关证券法律和法规上，增加了融资融券的相关条款，希冀为企业的融资融券提供相关的法律保障。2006年年中，中国证监会以及沪深证券交易所相继发布了企业融资融券的交易管理办法，即2006年6月发布的《证券公司融资融券试点管理办法》，随后《融资融券交易试点实施细则》、《融资融券合同必备条款》、《融资融券试点登记结算业务实施细则》等相继出台。随着融资融券实施的相关细节和规章制度的陆续发布，都为我国融资融券的前期发展提供了诸多的法律法规和制度规范，极大地促进了我国融资融券的发展。

（二）我国融资融券发展的联网测试阶段

基于欧美发达国家融资融券的证券市场发展与应用促进了欧美证券公司的发展，改善了欧美证券公司的管理模式。我国也从2006年开始，逐渐加强了对融资融券的深入探讨，分析了卖空机制对我国股市的发展影响。陈国进（2009）指出：如果能够及时地推出我国的融资融券，必然能够有效地降低股市的暴跌风险，还能起到稳定证券市场正常运行的效果。同时，随着2008年《证券公司风险处置条例》、《证券公司监督管理条例》等相关融资融券的监督管理，以及风险处置等条例的陆续出台，我国融资融券的交易制度框架也逐渐建立。而且在同年，中国证券登记结算公司组织11家证券公司进行了两次联网测试，这为我国融资融券的交易运行提供了直接参考，有效地促进了我国融资融券的推出与发展。同时，在我国融资融券的试点启动之前，融资融券带来的积极作用，比如稳定市场、价格发现、降低股市风险等，已经成为了国内专家和学者的共识，这也为我国融资融券的试点启动奠定了坚实的基础。

（三）我国融资融券发展的试点启动阶段

我国融资融券规章制度的相应发布，以及联网测试的成功，都为我国融资融券业务的试点工作做好了充足的准备。早在2010年初，国务院就原则上批准了证券公司的融资融券业务试点工作，随后6家试点证券公司陆续公布，在当年的3月底，我国的融资融券交易试点正式启动，90家标的证券诞生，证明我国的融资融券交易进入了市场操作阶段。融资融券交易试点的正式启动为我国证券市场直接检验融资融券的经济效果提供了一个良好的契机。并在相关的分析和研究中（杨德勇，2011；廖士光，2011；许红伟，2012）得出，融资融券已经对我国股票市场的稳定起到了很大的促进作用，能够有效抑制证券市场的波动性，促进资金的流动。

（四）我国融资融券发展的常规发展阶段

随着中国证券金融股份有限公司的成立，融资融券交易细则的发布，我国融资融券业务正式由试点转为常规的市场操作。2012年8月，转融通业务试点开始启动，为证券公司办理转融资的业务，随后的2013年，转融券业务试点也被正式推出，这标志着我国融资融券的首批90家转融券标的开始产生。但是，在我国现行的融资融券中，由于在融资融券标的证券确定和调整过程中，融资融券并没有发挥其价格发现的功能。因此，时至今日，国内对融资融券的作用，并没有产生完全一致的专家观点。而对于融资融券的作用功能，也是仅仅停留在其市场定价效率层面上，也并没有真正的从上市企业的角度去分析和探讨融资融券对企业治理的影响效应。

融资融券对企业盈余管理的效应

（一）融资融券降低企业盈余管理水平

融资融券业务市场化程度在我国已经达到了一定的水平，且逐渐被投资者广泛采纳和应用，使得融资融券能够有效降低企业盈余管理水平。

首先，从金融机构对融资融券业务的推广进行分析。由于融资融券业务的市场化水平较高，金融中介机构能够为投资者提供相关渠道的帮助，让投资者能够准确地了解融资融券的业务流程。而且，投资者通过金融中介机构的帮助，能够顺利通过融资融券风险测评以及基础知识测评，提出融资融券业务的申请，这可以有效降低投资者学习融资融券业务的成本。

其次，从投资者承担的风险方面进行分析。融资融券的投资者开户时间必须在18个月以上，拥有的证券资产也要高于50万元人民币。这在市场化程度已经达到一定水平的区域，投资者往往拥有非常优秀的经济基础，而在较高的交易门槛和交易费用面前，投资者又能够有效地抵御金融市场的潜在风险。

最后，从行业配套建设这一方面进行分析。我国具备融资融券业务资格的证券公司，主要是分布在经济发达的东部沿海地区，这些地区有着全国绝大多数的融资融券客户与资产。其外部的市场运行环境，能够对投资者选择融资融券业务产生良好的影响，从而促进融资融券交易的持续向前发展。另外，投资者在进行投资决策的过程中，都会倾向于选择自己熟悉或者位置相对较近的企业进行投资。这可以使得投资者在获取信息的过程中，减少对信息成本的投入，也能够避免信息不对称的情况发生。同时，融资融券在企业的管理上，能够有效地避免管理层对利润的操纵，这不仅减少了应计盈余管理，而且真实盈余管理水平也相应的得到降低。

（二）融资融券有效抑制企业盈余管理

融资融券不仅可以有效地降低企业盈余管理水平，还能够对企业的盈余管理起到抑制的作用。由于我国上市公司的股权高度集中，且股权缺乏制衡，对大股东的监督与制约普遍存在着严重的不足。这必然会导致大股东在关联交易或者过度交易的过程中，牺牲中小股东的利益，对企业股权进行侵占。而企业的盈余管理则成为企业大股东进行股权侵占的重要工具。导致企业的股权结构缺乏制衡，企业的盈余管理更加严重。

而融资融券的机制能够有效对企业的盈余管理进行约束，其外部市场的良好运行环境，也能够对融资融券的约束作用起到明显的促进效果。因此，在外部市场水平较高的地区，融资融券能够有效降低企业的应计盈余管理水平。而在真实盈余管理中，外部市场发展水平较高的区域，融资融券能够有效地抑制真实盈余管理。所以，在市场化水平较高的区域，融资融券业务能够对企业的应计盈余管理和真实盈余管理产生抑制的作用。

（三）外部市场影响融资融券企业治理效应

在企业的股权制衡机制存在缺陷的情况下，外部市场对融资融券治理的效应也会产生很大的影响。外部市场环境与企业内部股权的结构是相互联系的，将企业按照区域市场化发展水平的高低，以及企业股权制衡机制的具体情况，可将企业分为两类。第一类是在股权制衡机制存在缺陷的企业中，其在外部市场发展水平较低的区域内并不显著，而在外部市场发展水平较高的区域内，其明显存在外部市场制衡的情况，这时，融资融券才能够有效地对企业盈余管理进行抑制和约束。第二类是在股权得到有效制衡的企业中，无论外部市场发展水平的高低与否，其都不是特别的明显。由此可以看出，当企业的内部股权制衡存在缺陷时，只有企业所处的外部经济发展水平较高时，融资融券才能够有效地抑制应计盈余管理。另外，通过本文在研究还发现，企业的股权机制存在缺陷的情况下，企业大股东利用应计盈余管理，操纵企业的利润现象较为普遍。而在外部经济发展水平较高的区域中，企业的融资融券治理效应影响十分显著，能够有效地抑制企业盈余管理行为。但是，当企业股权得到有效地制衡时，外部市场的发展状况，对企业融资融券治理的影响效应并不明显。

结论

融资融券对我国企业的发展必将起着非常重要的作用。首先，融资融券能够有效地抑制企业管理层的机会主义行为，使企业大股东对企业的利润操作控制能受到有效的约束，逐渐地提高了企业财务的信息质量。其次，融资融券业务作为一项全新的金融管理方式，不仅能够提高融资融券在证券市场的效率，还能够对企业的经营发展起着非常重要的实质性作用。

另外，我国融资融券业务的推出，还能够有效地降低企业的盈余管理水平。在外部市场发展水平较高的区域，融资融券能够有效地抑制企业盈余管理。同时，对于企业股权制衡机制存在缺陷的企业，这类企业只有在外部市场发展水平较高的区域，融资融券才能够有效地对企业盈余管理进行抑制和约束，良好的外部市场环境对融资融券的治理作用起着明显的促进作用。因此，企业推出融资融券机制，能够对企业的实际经营活动产生很大的影响。而融资融券又通过抑制企业管理者的机会主义行为，来提高企业的会计信息质量，保障企业会计信息的公开透明，这也更加有利于提高我国证券市场的定价效率，使市场资源得到优化配置。另外，融资融券治理机制的发挥，也离不开各个区域的外部市场环境建设和经济法律制度建设，良好的外部经济环境能够为融资融券业务的治理作用起到很大的促进作用。并且，希望通过本文研究和分析融资融券对企业盈余管理的效应，可以为我国融资融券机制的完善和深化金融体制的改革提供参考依据。

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