人民币汇率波动对我国资本市场影响研究：文献综述

王帅林

(天津商业大学 学报编辑部，天津 300134)

人民币汇率波动对我国资本市场影响研究：文献综述

王帅林

(天津商业大学 学报编辑部，天津 300134)

随着人民币国际化进程不断加快，人民币汇率受到更多因素的影响，国际金融市场通过人民币汇率路径更易影响我国资本市场。通过弹性论、货币论、国际收支说、购买力平价理论、利率平价理论、均衡模型、货币模型、货币替代模型和资产组合均衡模型研究了人民币汇率波动对我国资本市场影响的机制，并通过实证检验表明：人民币汇率波动通过国际收支、货币供给、利率、货币替代、资产组合路径影响我国资本市场，人民币汇率与我国资本市场上的货币流通量正向关。

人民币汇率；资本市场；国际金融市场；货币流通量

一、引言

在世界经济一体化进程不断加快的步伐下，各国之间的联系日益加深，作为经济血液的资本市场更是如此。中国是世界经济大国，在世界经济中占有重要地位，人民币在国际金融市场中的交易量也在逐步提高，加之人民币国际化进程不断加快，人民币逐渐成为国际货币。在此背景下，人民币汇率更易受到国际因素的影响。

一国经济的发展离不开资本市场的支持，健全发达的资本市场会促进本国经济的发展，而不发达的资本市场会阻碍本国经济的发展。在人民币汇率波动日益受国际金融市场的影响下，人民币汇率对我国资本市场的影响也备受关注。研究人民币汇率波动对我资本市场的影响，可以减少国际金融市场对我国资本市场的冲击，把国际金融市场风险阻挡在外，从而为我国资本市场的健康发展提供一个稳定的环境，进而让资本市场更好地促进我国经济向前发展。因此，研究人民币汇率波动对我国资本市场的影响具有重要的理论和现实意义。

二、人民币汇率波动对我国资本市场影响的机制

1、弹性论分析法

关于汇率波动对资本市场的影响，这方面的研究文献比较全面，有弹性论、货币论、国际收支说、购买力平价理论、利率平价理论、均衡模型、货币模型、货币替代模型和资产组合均衡模型等，从国际收支、货币供给、利率、货币替代和资产组合等路径分析了汇率波动对资本市场的影响，从这些研究文献里可以研究人民币汇率波动对我国资本市场影响的机制。

Alfred Marshall(1923)[1]和Joan Robinson(1937)[2]提出了弹性论分析法。根据弹性分析法，一国国际收支余额可用(1)式表示：

CA=PXQX-ePmQm

(1)

式(1)中，PX表示出口商品价格，QX表示出口商品数量，Pm表示进口商品价格，Qm表示进口商品数量，e表示直接标价法下的汇率。从式(1)可以看出，当汇率变化时，会影响国际收支余额，进一步影响一国资本市场上的货币流通量。

人民币汇率上升时，我国商品在国际市场上的竞争力减弱，导致出口下降；另一方面，人民币升值时外国货币则相对贬值，从而国外商品的竞争力增强，会引起我国进口增加。在二者的作用下，我国国际收支余额降低(此类情况下，假定资本和金融项目余额不变或变动很小，下同)。国际收支余额的降低，一方面会导致我国资本市场上的货币流通量减少，另一方面会造成中国人民银行向资本市场投放的基础货币降低，结果就是我国资本市场上货币流通量下降。资本市场货币流通量的下降表示可供信贷的货币资金减少，从而制约经济平稳发展。人民币汇率下降时，我国商品在国际市场上竞争力增强，进而出口上升；另一方面，人民币贬值外国货币则相对升值，从而国外商品的竞争力下降，会引起我国进口下降。在二者的作用下，我国国际收支余额增多。国际收支余额的增多，一方面会导致我国资本市场上的货币流通量上升，另一方面会造成中国人民银行向资本市场投放的基础货币增加，结果就是我国资本市场上货币流通量增多。资本市场货币流通量的增多表示可供信贷的货币资金增加，从而为经济平稳发展提供资金支持。

2、货币论

R.Mundell、Harry Johnson和Jacob Frenkel等创立了货币论[3]，货币论如(2)式所示：

Ms= m·B=m(D+R)

(2)

式(2)中，Ms为货币供给；m为货币乘数；B为货币供给基数，D 为国内提供的货币供给基数；R为国外货币供给基数。(2)式中的R主要通过国际收支盈余获得，并以国际储备为代表，即R受汇率波动的影响，当一国的汇率变动时，该国的货币供给也会变动，进一步影响资本市场上的货币流通量。

当人民币汇率上升时，我国国际收支盈余就会降低，从而导致我国货币供给下降，进一步导致我国资本市场上货币流通量减少。当人民币汇率下降时，我国国际收支盈余增加，从而导致我国货币供给增多，进一步导致我国资本市场的货币流通量增多。

3、国际收支论

George Goschen(1861)[4]的国际借贷说发展而来的国际收支说认为当国际收支实现均衡时，(3)式成立：

CA+KA=0

(3)

其中CA表示经常项目余额，KA表示资本和金融项目余额。CA主要受本国物价P、外国居民收入Yf、外国物价Pf、本国居民收入Y、本币与外币之间的汇率e四个因素影响。KA主要是受本国利率i、外国利率if、人们对两国货币之间的汇率预期ef三个因素影响。如果一国的国际收支均衡，那么其经常项目与资本和金融项目之和为零，即经常项目顺差等于资本和金融项目逆差。用公式表示可如(4)式所示：

(4)

从(4)式可以看出，汇率变动会影响本国或外国居民收入、本国或外国物价水平和本国或外国利率水平的变动，而国内外居民收入、国内外物价水平的变动会影响本国的国际收支余额，国内外利率水平变动会影响国际资本进出本国资本市场，最终影响本国资本市场。

当人民币汇率上升时，本国居民持有的本币资产相对于外币资产升值，意味着本国居民收入增加而外国居民收入下降，外国居民为增加收入会增加人民币资产的持有量，从而导致国际资本流入我国资本市场，即我国资本市场上信贷货币资金增多。当人民币汇率上升时，我国物品在国际市场上竞争力下降，导致我国出口减少进口增多，从而国际收支余额减少，进一步导致我国资本市场货币流通量下降。当人民币汇率上升时，在逐利驱使下国际资本会流入我国，从而导致人民币利率上升。由于利差的存在，人民币利率上升又会导致更多的国际资本流入我国资本市场，进一步导致我国资本市场上的货币流通量上升。当人民币汇率下降时，意味着本国居民收入减少而外国居民收入增多，本国居民为增加收入就会增加外币资产的持有量，从而导致我国资本市场上的货币资金流向国际金融市场，即导致我国资本市场上货币流通量减少。在人民币汇率下降时，我国商品的竞争力在国际市场上升，而外国商品的竞争力下降，从而我国出口增加进口减少，即我国国际收支余额增加，进一步导致我国资本市场上的货币流通量上升。当人民币汇率下降时，国际资本会流出我国，导致人民币利率下降。在逐利的驱使下，人民币利率下降将导致我国资本市场上更多的资金流出，从而我国资本市场上可供信贷的资金减少。

国际收支说的观点认为人民币汇率波动通过影响国内外居民收入和国内外利率水平与国内外物价水平的变动进而影响我国资本市场的方向不同，人民币汇率通过国内外居民收入和国内外利率水平影响我国资本市场是正向的，而通过国内外物价水平影响我国资本市场是负向的。

4、购买力平价理论

发源于16世纪由G.Cassel(1922)[5]进行系统阐述的购买力平价理论认为两种货币之间的汇率取决于这两种货币在各自国内的购买力，而货币在本国的购买力表现为本国商品价格的倒数，因此两种货币的汇率由货币所在国的物价水平之比决定。如果P代表本国商品价格水平，Pf代表外国商品价格，则(5)、(6)式成立：

(5)

(6)

在(5)和(6)式中，a1、b1分别代表本国与外国第i种商品权重，由一价定律可知，(5)和(6)可以转换为：

P=ePf

(7)

△P=△e+△pf

(8)

式(7)和(8)中，e为直接标价法下的汇率。由(7)和(8)式可知，汇率的变动会影响国内商品或者国外商品价格水平的变动，而国内或者国外商品价格水平的变动，会影响本国商品在国际市场上与国外商品的竞争能力，进一步影响本国国际收支余额，最终影响本国资本市场。

当人民币汇率上升时，在我国商品价格不变情况下，外国商品价格下降，从而外国商品在国际市场上比我国商品有更强的竞争力，导致我国出口下降进口增加，进一步导致我国国际收支余额减低，最终导致我国资本市场上的货币流通量减少。在外国商品价格不变情况下，当人民币汇率上升时，我国商品价格也会上升，导致我国商品的竞争力在国际市场上降低，进而导致出口下降进口上升，进一步导致我国国际收支余额减低，并最终导致我国资本市场上货币流通量减少。在人民币汇率下降时，我国商品价格不变情况下，外国商品价格上升，因而在国际市场比我国商品有更弱的竞争力，进而我国出口增加进口减少，最终国际收支余额增加，我国资本市场上的货币流通量上升。在外国商品价格不变的情况下，当人民币汇率下降时，我国商品价格也下降，因而在国际市场上比外国商品有更强的竞争力，进而出口增多进口减少，国际收支余额增加，进一步导致我国资本市场上的货币流通量上升。

5、利率平价理论

在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述的利率平价理论认为投资者为规避风险，在即期交易时，会同时在远期外汇市场上进行套期保值[6]。决定投资者投资方向的是本国收益与外国收益哪个高。用公式可如(9)式所示：

(9)

式(9)中，i代表本国的一年期存款利率，if代表外国的一年期存款利率，f代表远期合约汇率，e代表直接标价法下的汇率。如果把即期与远期的汇率升(贴)水率表示为ρ，Eρ表示预期的未来汇率变动率，则(9)式可转化为：

i =ρ+if

(10)

i=Eρ+if

(11)

由(10)和(11)可知，汇率的变动，会影响本国或国外的利率，而本国或国外利率的高低又会影响国际资本进出本国资本市场，从而对本国资本市场产生影响。

当人民币汇率上升时，在国外利率不变的情况下，我国利率会上升，国际金融市场上的资本就会流入我国资本市场，从而导致我国资本市场上的货币流通量增加。在本国利率不变的情况下，当人民币汇率上升时，国外利率会下降，相对的看人民币利率是上升的，所以国际资本流入我国以寻求增值，导致我国资本市场上的货币流通量增加。在人民币汇率下降时，在国外利率不变的情况下，我国利率下降，国际资本和我国资本会部分地流向国际金融市场，从而导致我国资本市场上的货币流通量下降。在本国利率不变的情况下，当人民币汇率下降时，国外利率会上升，逐利资本会从我国资本市场流向国际金融市场，进而导致我国资本市场上的货币流通量下降。

6、均衡模型

特雷弗·斯旺(T·W·Swan，1955)提出了内部均衡(IB)和外部均衡(EB)同时实现时的均衡模型，认为当本国汇率上升(下降)时本国商品在国际市场上的竞争力减弱(增强)，会导致国际收支逆差(顺差)，从而影响本国的国际收支余额，进一步影响本国资本市场。

均衡模型与弹性论在人民币汇率波动对我国资本市场影响的机制方面，观点是相同的。当人民币汇率上升时，我国国际收支余额下降，导致我国资本市场上的货币流通量减少。当人民币汇率下降时，我国国际收支余额上升，资本市场上的货币流通量也会增加。

7、资产市场论

随着经济的发展，浮动汇率制度取代固定汇率制度成为普遍的一种汇率制度。在金融资产的地位不断提高的背景下，汇率波动对各国经济产生了重要影响。为解释新的经济问题，便产生了资产市场说，该学说有三个模型组成，即货币模型、货币替代模型、资产组合均衡模型。

(1)货币模型

货币模型(弹性价格货币模型)的数学表达式可如(12)所示：

e=(m-mf)+α(yf-y)+β(i-if)

(12)

式(12)中e表示直接标价法下的汇率，m表示本国货币供给，mf表示外国货币供给，yf表示外国国民收入，y表示本国国民收入，α表示需求收入弹性，i表示本国利率水平，if表示外国利率水平，β表示需求利率弹性。从(12)式可以发现，汇率变动会影响国内外货币供给、国内外居民收入以及国内外利率水平的变动，而国内货币供给的变动会影响本国资本市场上的货币流通量、国外货币供给和国内外利率水平，国内外利率水平的变动会影响国际资本进出我国的资本市场，国内外居民收入变动会影响本国的国际收支，从而影响我国资本市场。

当人民币汇率上升时，在预期人民币会进一步升值的情况下，国际资本会不断流入我国资本市场，货币管理当局为维护人民币汇率稳定而投放基础货币，在银行体系的放大作用下，我国货币供给会成倍增加，从而我国资本市场上货币流通量增加。当人民币汇率下降时，由于预期人民币会进一步贬值，国际资本会不断流出我国资本市场，人民银行为维护人民币汇率稳定就会卖出外币买入人民币，从而我国货币供给减少，进一步导致我国资本市场上货币流通量下降。在货币模型下，人民币汇率波动通过国内外居民收入的路径对我国资本市场的影响机制与国际收支说相同，即当人民币汇率上升时，我国资本市场上的货币流通量增多；当人民币汇率下降时，我国资本市场上的货币流通量减少。同样，货币模型下人民币汇率波动通过国内外利率水平的路径对我国资本市场的影响机制与利率平价相同，即当人民币汇率上升时，我国资本市场上货币流通量增多；在人民币汇率下降时，我国资本市场上货币流通量减少。

(2)货币替代模型

货币替代模型的数学表达式可如(13)所示：

e=(m-mf)-(lnθ-lnθf)-2δ(γ-γf)-α(γ-γf)

(13)

式(13)中，e表示直接标价法下的汇率，m和mf分别表示本国与外国货币供给，θ和θf表示财富总量对货币需求的程度函数，δ表示本币与外币的替代系数，α表示货币与非货币资产替代系数，γ和γf表示本币与外币实际收益率。从(13)式可以看出，汇率变动会影响本国或外国的货币供给、本币或外币的收益率以及本币和外币之间相互替代的变化，这些因素的变化会进一步影响我国资本市场。

在货币替代模型下，人民币汇率波动通过国内外货币供给的路径对我国资本市场影响的机制与货币模型一致，即在人民币汇率上升时，我国资本市场上货币流通量增多；在人民币汇率下降时，我国资本市场上货币流通量减少。在人民币汇率上升时，持有人民币资产会使总资产增值，机构和个人更倾向于持有人民币资产，即在货币资产和非货币资产之间选择货币资产，在人民币和外币之间选择人民币，从而国际金融市场上的资本流入我国资本市场，导致我国资本市场上货币流通量上升。当人民币汇率下降时，持有人民币资产会使总资产减少，为预防总资产下降，机构和个人更倾向于持有外币资产，即在货币资产和非货币资产之间选择货币资产，在人民币和外币之间选择外币，从而我国资本市场上货币资本会流向国际市场，导致我国资本市场上的货币流通量减少。

(3)资产组合均衡模型

资产组合均衡模型的表达式可如(14)式所示：

W=M+B+eF

(14)

式(14)中，W表示投资者的总财富，M表示本国货币供给，B表示以本币为面值的债券，e表示直接标价法下的汇率，F表示外国发行的以外币为面值的债券。从(14)可以发现，汇率的变动会影响投资者在以本币表示的资产和以外币表示的资产之间进行选择，投资者在本币表示的资产与外币表示的资产之间选择的过程也就是国际资本流入流出我国资本市场的过程。

当人民币汇率上升时，投资者为增加自身的总财富会选择人民币表示的资产作为投资对象，从而导致国际金融市场上的资本流入我国资本市场，进一步导致我国资本市场上货币流通量增加。在人民币汇率下降时，投资者为规避风险，使自身的总财富最大化，会选择外币表示的资产，从而导致本国资本市场上的货币资本流向国际金融市场，导致我国资本市场上货币流通量减少。

8、评述

弹性论、购买力平价理论、均衡模型从国际收支路径阐述了汇率波动对资本市场的影响，当人民币汇率上升时，导致我国国际收支经常账户余额减少，导致我国资本市场上的货币流通量下降；当人民币汇率下降时，我国国际收支经常账户余额会增加，进一步导致我国资本市场上的货币流通量上升。

货币论从货币供给路径阐述了汇率波动对资本市场的影响，当人民币汇率上升时，导致我国货币供给减少，进一步导致我国资本市场上货币流通量下降；在人民币汇率下降时，导致我国货币供给增加，进一步导致我国资本市场上的货币流通量上升。

国际收支说从国内外居民收入、国内外物价水平、国内外利率路径阐释了汇率波动对资本市场的影响，当人民币汇率上升时，国内外居民收入路径会导致我国资本市场上的货币流通量上升，国内外物价水平路径会导致我国资本市场上的货币流通量下降，国内外利率路径会导致我国资本市场上的货币流通量上升；当人民币汇率下降时，国内外居民收入路径会导致我国资本市场上的货币流通量下降，国内外物价水平路径会导致我国资本市场上的货币流通量上升，国内外利率路径会导致我国资本市场上的货币流通量下降。

利率平价理论从利率路径分析了汇率波动对资本市场的影响，当人民币汇率上升时，导致我国资本市场上的货币流通量上升；当人民币汇率下降时，导致我国资本市场上的货币流通量下降。

货币模型通过国内外货币供给路径、国内外居民收入路径、国内外利率水平路径分析了汇率波动对资本市场的影响，通过国内外货币供给路径，当人民币汇率上升时，我国资本市场上的货币流通量上升，当人民币汇率下降时，导致我国资本市场上的货币流通量下降；通过国内外居民收入路径、国内外利率水平路径，其机制与国际收支说、利率平价利率相同。货币替代模型从国内外货币供给、本币与外币替代路径、货币与非货币资产替代路径分析了汇率波动对资本市场的影响，通过货币供给路径人民币汇率波动对我国资本市场的影响机制与货币模型相同；通过本币与外币替代路径和货币与非货币资产替代路径，当人民币汇率上升时，我国资本市场上的货币流通量上升，当人民币汇率下降时，导致我国资本市场上的货币流通量下降。资产组合均衡模型通过本币与外币之间资产的选择路径分析了汇率波动对资本市场的影响，当人民币汇率上升时，我国资本市场上的货币流通量上升，当人民币汇率下降时，导致我国资本市场上货币流通量下降。

三、人民币汇率波动对我国资本市场影响的实证检验

由于我国资本市场起步较晚，所以关于人民币汇率波动对我国资本市场影响的研究文献比较少，且主要集中在证券市场和国际资本流动方面。

1、人民币汇率波动对我国证券市场的影响

在人民币汇率波动对我国证券市场影响方面，学者们没有统一的结论。有的研究者认为人民币汇率与我国的证券市场存在双向的因果关系。如张碧琼、李越(2002)运用ARDL 模型实证分析了1993 年12月27 日至2001 年4 月17日之间的日度数据，发现人民币市场汇率和深沪股市的A股综合指数以及香港恒生(HS)指数之间存在长期的稳定关系，人民币兑美元市场汇率与两个A股指数之间存在短期相互作用。[7]张兵、封思贤、李心丹和汪慧建(2008)研究我国2005 年7 月汇率制度改革后汇率与股市的关系，发现汇率和股价存在着长期均衡的协整关系。从长期来看，上证指数受到汇率长期影响；从短期来看， 股市和汇市存在着交互影响。[8]

有的研究认为人民币汇率与我国的证券市场存在单向的因果关系。如邓桑、杨朝军(2007)从国际贸易和资本流动的角度发现，汇改后我国股票市场的股价与人民币名义汇率在长期和短期看都有紧密的关系。上证综合指数和人民币名义汇率之间不但有稳定的协整关系，而且汇率短期波动对股价也能产生显著影响。当人民币升值时，会伴随着股价上涨，且人民币名义汇率是我国股票市场价格的单向格兰杰原因。[9]郭彦峰、黄登仕和魏宇(2008)使用协整分析、向量误差修正模型和格兰杰因果关系检验，通过2005年7月22 日至2007年4月27日的日度数据，实证分析发现人民币兑美元汇率和上证综合指数间存在长期的协整关系，在我国股票市场价格与人民币汇率之间存在着由人民币兑美元汇率到上证综合指数的单向长期和短期因果关系。[10]方婷、曹崇延和蒋果(2008)对2005年7月21日汇制改革后至2007年7月31日共492个交易日的数据进行分析表明短期存在从汇率到股指的因果关系。[11]巴曙松、严敏(2009)发现在价格溢出方面存在着从外汇市场到股票市场的短期单向因果关系 ，在波动溢出方面存在从外汇市场对股票市场的波动溢出效应，没有发现股价与汇率之间有稳定的协整关系存在。[12]

在人民币汇率波动对我国证券市场影响的研究文献里，有的认为人民币汇率对股价是正向的影响(陈静、李汉东，2008)，[13]有的认为人民币汇率对股价的影响取决于很多因素，比如研究国别、样本数据频率和数据的时间段等，在不同的因素下，汇率对股价的正负向影响不同(何诚颖、刘林、徐向阳和王占海，2013)。[14]

从人民币汇率波动对我国证券市场影响研究文献中可以发现，人民币汇率波动对我国的证券市场具有长期稳定的影响。人民币汇率上升时，我国证券市场价格也会上升；人民币汇率下降时，我国证券市场价格也会下降。人民币汇率上升时，会引起国际金融市场上的资本流入我国资本市场，从而使我国证券市场上的股票价格升高，即在我国资本市场上有更多的货币在流通。人民币汇率下降时，导致我国资本市场上的货币流向国际金融市场，从而引起我国证券市场上的股票价格下降，即在我国资本市场上的货币流通量减少。

2、人民币汇率波动对国际资本流动的影响

关于人民币汇率波动对国际资本流动影响的研究文献中，有的认为人民币汇率上升或预期人民币汇率上升会导致国际资本流入(曲凤杰，2005[15]；王世华、何帆，2007[16]；张谊浩、沈晓华，2008[17])，如孙明春、张萍(1997)[18]认为当市场普遍预期人民币汇率将上升或保持稳定时，国内资本市场与国际金融市场之间稳定的利差会形成相对稳定的风险报酬，在风险成本基本固定的情况下会引起国际金融市场上的套利资本大规模的流向我国资本市场。秦熠群 (2005) 认为资本市场开放程度越高，受汇率波动的影响就越大，在我国人民币汇率上升预期的情况下，大量投资资本涌入境内进行套汇投机。[19]周新辉(2009)运用利率平价理论、资本流动理论以及经典的IS-LM 模型，从理论与实证方面研究发现我国的外汇市场、货币市场与证券市场三者之间存在较强的关联性，认为人民币汇率上升预期会形成国际热钱流入我国[20]。朱孟楠、刘 林(2010)采用VAR 模型实证分析了2005 年7月至2009年6月的数据，实证结果表明人民币汇率上升、预期人民币汇率上升会造成短期国际资本流入[21]。闫涛(2013)通过选取短期国际资本流动、人民币汇率以及资产价格共6个时间变量序列，收集2005 年7月至2012 年12 月的月度数据，分两阶段构建VAR模型，实证分析发现人民币汇率变动率、人民币预期汇率变动率是短期国际资本流动的原因。[22][23][24]

人民币汇率波动对资本流动影响的研究结果表明：人民币汇率上升，会导致国际金融市场上的资本流入我国资本市场，进一步导致我国资本市场上货币流通量增加；人民币汇率下降，导致我国资本市场上的货币流向国际金融市场，导致我国资本市场上货币流通量下降。

分析发现，在人民币汇率波动对我国资本市场影响的研究文献方面国内还很少且不全面，主要集中在证券市场和国际资本流动方面。资本市场除了股票市场，还有中长期信贷市场、债券市场等，但在现有的研究文献里并没有涉及。

四、研究结论与展望

1、研究结论

笔者从人民币汇率波动对我国资本市场影响的机制和人民币汇率波动对我国资本市场影响的实证检验两个方面研究了人民币汇率波动对我国资本市场的影响，研究结论如下：

(1)人民币汇率波动会通过多种路径影响我国资本市场

人民币汇率波动会通过国际收支、货币供给、利率、货币替代、资产组合路径影响我国资本市场。

(2)人民币汇率与我国资本市场上的货币流通量是正相关的关系

人民币汇率上升，我国资本市场上货币流通量增加；人民币汇率下降，我国资本市场上货币流通量减少。

2、展望

随着人民币在国际上的地位不断提升，人民币汇率的形成机制不断市场化，其影响因素也不断增多，人民币汇率的走向逐渐符合价值规律。在国际金融市场影响力不断提升的情况下，我国资本市场更易受到国际金融市场的影响，人民币汇率是最直接的桥梁，国际金融市场的风险会通过人民币汇率途径传递到我国资本市场。所以，研究人民币汇率波动对我国资本市场的影响不但具有理论意义，更具现实作用。现有的研究文献主要集中在证券市场和国际资本流动方面，而且研究的文献不多、也不够深入，更没有涉及到中长期信贷、债券等市场。在我国宏观调控中，中长期信贷和债券市场占有重要地位。在未来的研究中，可以研究人民币汇率波动对我国债券市场和中长期信贷市场的影响，并更深入地研究人民币汇率波动对我国证券市场和资本流动的影响，为决策者提供更全面的决策参考信息。

(编辑：余华；校对：蔡玲)

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Research on Influence of RMB Exchange Rate Fluctuation on China’s Capital Market

WANG Shuai-lin

(JournalEditorialDepartment,TianjinUniversityofCommerce,Tianjin300134)

With the ceaseless acceleration of RMB internationalization proceeding，the RMB exchange rate is influenced by more factors，so the international financial market affect china`s capital market easily through the RMB exchange rate. This paper studies the mechanism of RMB exchange rate fluctuation on china`s capital market by the elasticity approach, monetary theory, international balance of payments, theory of purchasing power parity, theory of interest-rate parity, equilibrium model, monetary approach, currency substitution and asset portfolio equilibrium model, and researches empirical tests. The conclusion is what the RMB exchange rate fluctuation on china`s capital market through the path of the international balance of payments, money supply, interest rates, currency substitution, asset portfolio, the RMB exchange rate and the amount of an currency circulation in china`s capital market are positive correlation.

RMB exchange rate; capital market; international financial market; amount of a currency in circulation

10.16546/j.cnki.cn43-1510/f.2015.06.004

2015-08-20 基金项目：天津商业大学青年基金项目“人民币汇率波动对我国资本市场影响研究”(项目编号：15QNJJ28)

王帅林(1981- )，男，河南周口人，天津商业大学学报编辑部编辑，硕士，研究方向：国际金融

F822.2

A

2095-1361(2015)06-0027-09