沪港通带来的市场影响及金融风险

对外经济贸易大学 刘力成

香港证券期货监察会与证监会在近日联合发出公告，称将在6个内正式推行沪港通，这也就是说，内地股民在沪港通政策实施后可直接进行港股交易。沪股通交易细节明确规定沪港通每日额度为130亿人民币，总额度为3000亿人民币，港股通每日额度为105亿人民币，总额度为2500亿人民币。受到这一政策的影响，部分沪市大盘蓝筹类股票表现较好，但作为长期研究A股市场的人，笔者觉得投资者应当理性看待沪港通政策的实行和影响，对股市存在的风险和机会有全面的认识和把握。

一、沪港通对市场的影响

(一)沪港通对内地股票市场的影响

1、短期影响

沪港通政策实施初期，内地股票市场A+H股慢慢向香港价格靠拢。尤其是金融行业的上市公司，其在股票的定价上与香港股票市场的定价基本一致。香港联交所相对于上海证券交易而言，在股票交易上具有更大的行业优势，因为T+0无涨幅和跌幅限制的交易制度比较容易吸引更多的交易者，这样就会使得一部分分流资金从内地市场获得，从而可能导致内地市场出现卖压现象，使内地沪市指数呈下滑趋势。针对这些可能发生的情况以及对投资者抗风险能力的衡量，香港证监会规定参与港股的内地投资人只限于机构投资人和证券账户和资金账户余额不低于50万人民币的股民，当然，香港资金会也会采取有效措施及时填补因沪港通政策实施所造成的内地资金空缺，但毕竟香港市场人民币的流通规模在短期内是有限的，而且我国在推行沪港通政策的初期也仅将股票投资范围设定为只包括上海证券交易所上证180指数和上证380指数的成分股，而这部分股票的主要特点就是仅有少部分股票不存在巨额非流通股解禁的抛售压力，所以对于内弟市场来将，沪市在短期内资金净流出的可能性被极大的放大了。

2、长期影响

香港股票市场和内地股票市场在竞争中能够相互交流和学习，内地市场逐渐实现与国际市场的接轨，不单单是资产定价方面，还有交易制度、交易规则、管理理念、股票体系、监管措施等等各个方面都要实现与国际市场的全面接轨，这样大手笔的开放举措最终一定会推动内地证券市场的改革进程，使内地一些与国际证券交易规则、制度和管理模式严重不符的市场项目转换成与国际惯例相协调和适应的项目。沪港通政策推行的一个重要目标是逐渐优化内地股票市场的投资环境，而投资环境的变化需要经历一个漫长的转变过程，短时间内无法被明显的体现出来，但是一旦这一目标得以视线，那么将会吸引大量长期资金投放内地市场，尤其是我国的养老金和保险行业，其投资比例将会得到大幅度的提升，进而为内地的股票市场带来新的发展契机，并使其长期保持在牛市的交易状态。

(二)沪港通对香港股票市场的影响

1、短期影响

因为香港股市的整体优势要远远高于内地市场，所以香港会在短期内接受大量内地市场的流入资金，从而使香港股票价格得到进一步提升，但因为内地投资者的投资眼光比较受限，投资素质普遍不高，投资积极性过高，就会加大香港指数的波动性，从而导致股市风险系数的激增。

2、长期影响

香港股市所拥有的资本定价权不高，且受隔夜美股的影响比较大，而内地股市却拥有极高的自主定价权，因此当很多内地投资者进入香港股市以后，就会明显的提高香港的股票定价权，从而保证股市的稳定性和价格持久性。用发展的眼光分析股票市场，我们会发现，一旦国内股市呈现良好的发展态势，市场环境得道有效改善，香港资本市场就会收到国内市场的打压，尤其是上海市场，毕竟上海在我国开放后具有不可替代的区域优势和经济优势。沪港通是以人民币来计价结算的，随着投资规模的不断阔达，将会有更多的人民币流入香港市场，使香港股票市场的活跃性更强。

二、沪港通形成的金融风险及防范

(一)形成的风险

第一，涨跌停板制度打乱了股票市场的正常运行。自从1996年末内地市场开始推行涨跌停板制度，国内得股票市场就发生了巨大变革，这种制度制定的最初目的是为了有效的缓解和控制过度投资行为、突发事件对期货和现货造成的价格冲击，但近些年随着股票市场的发展越来越快，制度的弊端也开始逐渐暴露出来。

以现阶段的新股爆炒现象为例，涨跌停板制度本能够制约新股爆炒，但是在实际的股票操盘中，新股上市仍不可避免的出现爆炒现象，而且在之后的多个交易日内，这些大资金投资仍然会成一字态势继续涨幅，即使有发行监管红线等股票制度保障股票市场的稳定，但仍然难以抑制大资金爆炒新股现象的出现。

相比香港股市而言，由于港股没有受到涨跌停板制度的限定，所以使股票交易的灵活度得到大幅度的提升，由此可见，取消涨跌停板制度不但能够控制股票的市场发行价，还能使股民避免因上市公司呈一字跌停而产生的巨大亏损。

第二，同属绩差股，但在内地股市和香港股市的表现却大相径庭。在内地市场，绩优蓝筹股通常会受到长期的冷遇，而绩差股却能享受大数额资金的亲睐，而在香港股市，绩差股则会长期不受重视，甚至会长时间处于零成交的状态。就拿内地市场的ST股来说，能够被成为“ST”股就证明是受过“特殊照顾的”股票，事实上，这种“照顾”所针对的对象是财务出现异常或财政状况比较糟糕的上市公司。但是在内地股市中，这样的股票却常常能缔造神话，这是因为有了爆炒这样的大前提，所以这类股票变成为了资金投入的主要对象，倘若某家上市公司ST股票完成摘帽，那期生产涨幅通常是出人意料的。由此可见，在内地股市中，股民的股票投资行为和投资思维已经被严重的扭曲了，沪港通政策的推行正好可以扭转这一局面，使投资者的投资行为和投资思维回归到正轨，而对于香港股市，沪港通政策的实行也为纠正内地股民的错误行为提供了有利条件。

第三，两地市场交易的时间不同，为投资带来了巨大的套利空间。内地市场的交易时间长期维持在上午九点半到十一点半、下午一点到三点的范围内，而香港股市的交易时间范围比内地要大，但下午的交易时间要比内地稍晚一个小时。假如内地股市在三点收市以后，公司管理层推出了新的重大决策，则大数额资金则可以利用香港股市迅速完成套利，等到A股市场开市以后，资金再迅速调回A股进行套利，这样一来，有些机构便可以利用这些时间差创建出巨大的套利空间。

第四，股票交易制度的差别性较大。根据有关股市政策，未来A股市场将继续沿用T+1交易制度，而香港市场则继续沿用T+2交易制度，但准许投资者在股票还没有到账的T日和T+1日内可将股票卖出。也就是说，在实际的股票交易市场中，内地股市的股民要比香港股市的股民多承担一天的交易风险，而且，如果遇到不可预计或非人为可控因素事件，香港投资者则可以通过灵活的交易制度，及时更正自己的投资行为，达到止损的目的，而内地投资者则不能享有这项福利，必须等到下一个交易日才能进行操作。

(二)风险防范措施

第一，沪港通必须要遵守按部就班的原则，尤其是在资金流通的额度上，一定要进行适当的调整和控制，在刚开始流入港市时不宜过大，这样才能有效的控制股市波动风险；管理制度上也必须要谨慎且张弛有度，坚持脚踏实地，不断的发现问题并解决问题，逐步建立健全的股市管理机制。

第二，在监管方面，中国证监会在完善自身监管职能的同时还要学会利用法律途径加强对股票市场散股的保护，笔者建议可以参考美国的集体诉讼制度，倘若美国的小股民在诉讼中取得胜利，法院不但会要求违法者向股东们支付赔偿费用，还要向这些小股民制度巨额的精神补偿费用，违法者则会身败名裂、倾家荡产，这样的明显的威慑作用显然对股票市场的稳定性会起到一个很好的维护作用。

第三，倘若国际上出现巨大的金融危机，我国要想独善其身基本上是全无可能的，因此央行必须要采取有效的保护措施，对外部冲击起到很好地缓冲作用，这也就要求央行必须要提前规划好金融危机应对预案，尤其是当有大数额资金流出时，在短期内提高市场资金的流动性显得尤为重要，因此，笔者建议央行可以创建一个平准账号，并挑选合适的时机进入市场，以便有效的控制股票市场的波动性，避免为投资者造成不可挽回的经济损失。

总而言之，沪港通的实行能为内地股市和香港股市注入新的活力和生机，能够有效的推动两地的股市繁荣和经济发展，当然，目前的沪港通政策还有很多有待优化和改善的细节，但这并不妨碍它所能发挥的重要作用，投资者一定要从经济层面理性的对待股市风险，以免因过度盲目而造成巨大的经济损失。

[1]郑联盛.关注沪港通的风险[J].评论,2014

[2]越新,张籍匀.沪港通开启的双赢模式[J].中国西部,2014

[3]谭保罗.沪港通“抢跑”金融开放[J].南风窗,2014