金融危机与中国外汇储备战略规划

哥伦比亚大学 包健

金融危机是由于金融系统发生崩溃紊乱而引发的经济全面衰退现象，金融危机传导机制是从金融系统出现紊乱崩溃到经济全面衰退存在的一系列过程与环节的集合。二战以前，除1929年爆发的大萧条波及面较广，金融危机在全球范围内还只是偶然现象。二战以后，美元危机导致布雷顿森林体系崩溃，债务危机在各国四处蔓延。进入90年代后，先后爆发了1992-1993年的欧洲货币体系危机、1994-1995年的墨西哥金融危机和1997-1998年的亚洲金融危机等三次大规模金融危机，金融危机的爆发频率明显加快。其后，虽然各国宏观调控，对金融行业强化了政府干预，但进入21世纪后，随着全球经济社会的证券化、资本化和货币化和一体化发展，金融也逐步实现了全球化发展，各国虚拟经济与实体经济严重脱钩，金融危机发生频率加快，蔓延范围逐步扩展到全球范围。

一、传统金融危机与新型金融危机

2008年美国爆发住房抵押贷款危机，又名次贷危机，其已不属于上述货币危机、银行危机和债务危机等传统金融危机类型，是全球新型金融危机。

货币危机指受国际游资投机性攻击一个实行固定汇率制度的国家或地区的外汇市场，导致一国货币汇率突然大幅度贬值。而美国次贷危机是由于其国内房贷运行链条上出现了系统性危机，导致国内资产价值市场信心下降，危机通过金融衍生工具由美国房地产业传导到其他国家，导致其他国家对美国和本国资产价值产生不信任危机。

银行危机是指银行不能如期偿还债务或迫使政府出面提供大规模援助，以避免违约现象的发生，其危机主体是银行资产负债表中的资产负债方。而美国次贷危机则是房地产等实体资产的价格急剧波动导致银行资产信用风险重新定价，即金融危机是银行资产负债表的资产方引起的。

债务危机主要指外债危机，指以国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债本金。而美国次贷危机主要指国内私人债务危机，是国内借款人因借款利率发生巨大波动或所抵押的房屋价值不足以偿还借款本金而出现的大规模借款人违约现象。

基于美国次贷危机与上述三种金融危机类型之间的差异，各国政府部门无法延用传统金融危机模型对其进行治理，各国学术界也无法沿用传统金融模型对其进行归类，因此将美国次贷危机作为一个新金融危机种类的典型代表，命名为全球新兴金融危机。

二、学术界对新型全球金融危机理论研究的局限性

对于美国次贷危机之前的传统类型金融危机，从其发生机制到传导机制，学术界的相关理论研究已十分成熟，其研究成果可由三代经济危机理论模型进行概括。三代经济危机理论模型分别是发表于1984年的第一代模型，发表于1994年的第二代模型，发表于1999年的第三代模型。模型之间虽然理论观点各有不同，却都是从国际收支平衡和汇率机制角度讨论宏观与经济指标之间的矛盾和冲突，而且，其中第三代经济危机理论已经开始关注宏观均衡与银行业务之间的联动效应。

美国次贷危机爆发后，国际学术界对这一新型全球金融危机所作的系列理论研究明显不够成熟。其理论成果或是局限在将新型危机与过往危机进行静态特征比较，或是局限在美国国家立场上，研究新兴国家的美元资产偏好可能会产生流动性，并经由金融衍生工具的途径缓解次贷危机给美国造成的金融短缺风险，明显缺乏对新型全球金融危机的动态传导机制和及其全球影响范围给新兴国家比如中国造成诸多不良影响方面的研究。和国外相比，虽然国内学术界对美国次贷危机的关注将危机作用范围扩大到全世界经济层面，但就起学术课题的研究内容和研究结论来看，多集中于新型金融危机对中国金融机构风险防范的启示，仅有少数文献在结论部分提到外汇储备与人民升值之间可能存在联系，并未深入讨论新型金融危机背景下的外汇储备管理战略调整问题。可以说，不论国际国内，新型金融危机与外汇储备之间的联系都被意外地忽略了。

三、全球新型金融危机与外汇储备间的关系

从金融危机与外汇储备之间关系看待以美国次贷危机为代表的新型金融危机，其形成机制、波及范围和传导机制相比以往历次世界金融危机存在明显差异。

本次新型金融危机的始发地是美国，就金融全球化角度看，美国是主要国际储备货币国家，是全球最发达的经济体之一，美国出现货币金融危机给以美国为主要储备币种的中国外汇储备体系带来了巨大挑战。其次，伴随着全球范围内的金融体系改革，各国经济金融化、金融衍生化程度均大幅度提升，通过金融衍生品的放大传导作用，一轮金融危机传导进程尚未结束，新一轮金融危机就可能卷土重来。爆发金融危机的国际储备货币国家会借助一体化全球金融市场转移风险，加速危机在以美元为主要储备币种的国家中迅速蔓延。

2007-2008年由美国次贷危机引发的全球新型金融危机爆发后，包括中国在内的发展中国家因巨额美元外汇储备受到较严重冲击，而按传统金融危机应对方式设立的外汇储备机制在应对这一突发情况时效力甚微，导致外汇储备额度越高所承担的金融风险就越大。由此，外汇储备作为全球新型金融危机重地，中国应从国家宏观经济战略的高度，结合全球新型金融危机的诸多新特征着手对其进行战略改革，在外汇储备结构、外汇储备运用等常规外汇储备管理制度改革的基础上，积极促成人民币国际化。人民币国际化不单对中国自身经济发展具有战略意义，对于世界各发达国家及部分新兴国家探讨研究全球新型金融的应对策略也具有重要意义。

四、中国外汇储备制度发展历程回顾及发展现状

回顾自新中国成立至今，中国外汇储备制度发展历程可分为五个阶段。具体说来：1950-1965年新中国成立至社会主义建设时期，实施外汇集中强制管理制度；1966-1977年文化大革命至改革开放前，实施外汇集中强制管理制度；1978-1993年改革开放至汇率并轨前，外汇制度进入活跃期，外汇储备快速增长；1994-2003年汇率并轨至中国加入WTO前，中国颁布多项重要改革措施，外汇储备迅速增长；2004-2014年中国加入WTO至今，中国外汇管理体制改革呈纵深发展。

用于社会主义经济文化各项建设事业的诸多外汇需求，是中国长期坚持积累外汇储备的根本着眼点。美国次贷危机风波结束后，中国强化了包括外汇储备结构和外汇储备规模及外汇储备运用等在内的外汇储备战略管理，但仍是美国最大的外国证券资产投资者。目前我国外汇储备总量规模巨大，而国内众多学者根据货币供应量决定论、拇指规则和快速偿债能力等模型指标研究表发现，中国外汇储备规模已超过最优水平，应有意识地减少存量。

五、实行人民币国际化的战略思想

目前国际货币主要有美元、欧元和日元等币种。从当前国际经济发展整体环境看，实行人民币国际化应首先从周边国家做起。一旦东亚地区形成以中国的外汇储备为担保的区域贸易结算体系，就可以说实现了人民币在周边地区实现了小范围国际化，既可以有效避免来自东亚地区经济的冲击，还可以实现中国保值经济存量、平衡经济增量，并由此在国际政治经济文化领域获得更多实质性话语权。在此基础上，再逐步向世界范围推行实施人民币国际化战略。

(一)加速人民币资本项目推进

中国应当依据现有的国情逐步开放中国的资本账户，在这个过程中应当采取渐进式，遵循相应的开放原则，秉着“积极、有序、稳妥”的政策来实现货币的自由兑换。首先，要将有条件的自由兑换建立在实现资本项目的基础上，然后根据当前的形势比如经济环境和监管水平等来推动资本项目的自由兑换。其次，根据西方大部分国家的开放顺序和经验，来消除人民币国际化的障碍进而有效推进资本项目的进一步开放。第一可以放宽外国企业或机构在我国资本市场发行债券的条件，降低相应的门槛；第二，可以允许各大银行对满足条件的一些境外机构等发放长期性的贷款；第三就是放宽境内金融机构和境外发行人民币债券的条件，为境外人民币创造良好的投资空间。

(二)大力发展金融市场

全面发展金融市场可以说是开放资本账户的前提，同时也是实现人民币国际化的必由之路。可以通过多种途径来促进人民币利率和汇率的市场化改革并进一步对我国资本市场进行完善，还应加大对我国商业银行的改革力度，完善中国人民银行和银监会、证监会以及保监会的相关制度，整体提升资本市场监管水平。与此同时，基础设施投资、丝路基金、以及亚洲银行等等都会是降低外汇储备、促进人民币国际化的重要解决方向。因此大力的发展金融市场就显得更加具有现实意义，在发展金融市场的过程中，要时刻的注意到市场金融界的具体动向，从国际的角度，对整个金融趋向进行分析，把握到国内以及国外的具体金融发展动向，如此不仅能够将APEC会议的重要内容进行完美的呈现与实行，更能进一步推进人民币国际化的战略目标。

(三)加大货币区域化的推行力度

人民币国际化，有别于其他币种国际化，同时也有着不同的实现途径。在资本项目还未完全实现自由兑换的条件下，需要依靠各个边境贸易的推动，并由此而自发相中国周边国家聚拢，进而实现区域化的发展。据相关文献显示，中国统计局曾经在2006年做过这样的统计，在与我国相毗邻的14个国家中，边境贸易额超过896.7亿美元，并在此后一直呈现井喷式的发展势头。为进一步推动人民币国际化，应当加强采取符合人民币国际化发展特点的措施，比如加快推进人民币银联卡走向世界、加强与东亚货币的合作力度，并借鉴欧盟的一些相关经验，这将会极大程度有利于人民币国际化。因此，推动边境贸易的发展，并进一步推进跨境的结算业务，加强人民币的流动性，逐渐使人民币成为区域货币，以此为平台使人民币向国际化进行转化，为人民币国际化创造有利条件。

金融国际化已成定局，美国次贷危机为代表的新型金融危机给我国外汇储备战略改革提出了新课题。除了对我国外汇储备从规模、结构和运用上进行机制改革之外，还应积极促成人民币国际化，以有效抵御全球新型金融风险对我国经济带来的不利影响。

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