企业集团产融结合的财务风险与防范①——以GE集团为例

企业集团产融结合的财务风险与防范①
——以GE集团为例

北京工商大学 曹刚 丁佳瑞 刘欣

以产业资本为主体的企业为获得稀缺的金融资源，满足产业发展的资金需求以及获取资本的增值，纷纷走上了产融结合的道路。产融结合对推动资本结构的优化配置发挥了较重要的作用，但同时也蕴藏着巨大的风险。本文从产融集合的概念和模式出发，对产融集团的财务风险进行了识别和界定，通过案例分析了GE集团在财务风险处境中所实施的风险对策，并得出启示及实施建议。

产融结合 财务风险 风险控制

以产业资本为主体的企业为获得稀缺的金融资源，满足产业发展的资金需求以及获取资本的增值，更好地提升其综合竞争力，纷纷谋求控制金融机构，从失败案例中可以发现一些有意义的启示。

1 企业集团产融结合概述

1.1 企业集团产融结合的内涵

企业集团产融结合一般是指以资本为纽带的工业与金融业之间关系，包括借贷关系、持股和控股关系。这种关系形成一种新的经济组织，其本质是企业与金融机构的经营和管理创新。

产融结合中“产”即产业、实业，主要指制造企业、运输企业、商业企业等非金融企业及其所持有的资本。“融”即金融，包括金融部门和金融资本。其中金融资本是指银行、保险、信托、证券等金融机构占有和控制的资本。产业部门和金融部门通过股权关系相互渗透，实现产业资本和金融资本的相互转化，相互配合，即产业经济和金融运营紧密结合，进行协同运作的发展模式，最终两者互为依托，共同前进。

1.2 企业集团产融结合的模式及特点

国内外产融结合经历漫长的发展时期，从简单到复杂形成了多种产融结合模式。

(1)根据企业集团产融结合的特征，可划分为产业资本控制金融资本与金融资本控制产业资本两种模式。产融结合在我国主要体现为工商企业向金融的单向进入。这主要是由我国《商业银行法》决定的。其规定“国内商业银行不能直接对工商企业投资控股”。

(2)根据我国的现实国情和产融结合的发展现状，集团企业产融结合的模式一般可以归结三类，分别为服务内部型、参股投资型和独立发展型。

服务内部型即产业集团内设财务公司等金融机构，围绕集团主业，面向集团成员企业开展金融服务，以提高集团内部的经营效率为目的。性质属于“内部金融”。从业务方面看，目前财务公司主要提供资金集中管理、投资理财、财务顾问等全方位金融服务，其在提升企业集团总部控制力、提高资源配置效率等方面发挥着积极的作用。

参股投资型即以参股其他金融机构为主，通过参股获得分红或资产增值收益。其不以控制其他金融机构为目的，也不干预其日常经营管理。金融产业只是主业发展的补充。在具体实践中，集团内会有专门的机构对金融股权投资进行统一管理。

独立发展型即把金融作为一个独立的产业进行发展。在股权结构上这种模式处于绝对或相对控股地位，但和集团其他业务的关联度不高。在金融板块内部，通过发挥各个行业间的协同效应，将金融板块做大。

2 产融集团财务风险识别

集团层面和财务活动的主要环节，可以分为流动性风险、信用风险、投融资风险、内部交易风险、多元化风险。

2.1 流动性风险

流动性风险是指企业集团资金的供给无法满足资金的需求而导致财务困境的可能性。常见风险点有：

(1)集团的资本充足率水平不能达标，抵抗各种风险的能力低。

(2)资产负债率过高或流动比率过低，难以抵抗各种已知或未知的投资支出。

(3)集团的短期负债率与长期资产匹配的期限结构不合理，导致集团的偿债能力下降。

2.2 信用风险

信用风险指企业间以信用关系为纽带的交易过程中，交易一方不能履行给付承诺而对另一方造成损失的可能性。常见风险点：

(1)应收账款周转速度慢，信用期间不合理，导致销售款不能及时回收的风险加大。

(2)流动比率、速动比率、资本结构比率等指标较低，不能及时收回销售款，使企业没有足够的现金偿付供应商的货款。

2.3 投融资风险

投融资风险指企业集团由于投资失误，无法取得投资回报而给企业带来风险及融资后无法偿债的风险。产融集团的融资风险主要表现为设立财务公司的情况下主要风险点：

(1)产融集团同时包含了实业和金融两种不同业务，要求具备丰厚的经济实力、高端的投资管理人才和良好的管理体制等条件，否则无法应对不同投资业务风险。

(2)长、中、短期投资搭配、长期投资项目的投资节奏、产业和金融业的区别及投资结构与融资结构的配合都直接影响投融资风险的高低。

(3)母子公司之间不断投资导致母公司资本金被利用多次，产生多重财务杠杆效应，一旦其中一个环节出问题，投融资风险将被放大。

2.4 内部交易及多元化风险

内部交易的正效应可以为公司带来范围经济、规模经济和协同效应，但是关联交易的不透明也蕴藏了巨大的风险。

(1)内部关联交易错综复杂，可能使产业与金融业之间的风险传递。内部交易主要包括关联交易、交叉持股、互相担保。

(2)多元化投资产业之间缺乏衔接性和资源共享性，会给企业集团的经营和发展带来极大的不稳定性。

3 财务风险控制典型案例分析——GE集团

GE集团是当今世界产融结合的成功典范，业务范围横跨了20多个行业，从电力系统到航空引擎，从塑料到照明，从金融服务到电子商务，其中GE金融服务公司对GE集团的增长和盈利做出了重要贡献。GE集团的金融业务发展主要分为三个时期：第一阶段是初始期，业务以大型消费品提供分期付款等信用服务为主；第二阶段的金融重点业务仍以抵押贷款和汽车租赁等传统消费贷款为主；第三阶段是80年代以来的快速成长期，GE的重心逐渐从制造业向服务业转移，到90年代GE的经济转变为以金融综合服务为主，完成了主体经济的转变，GE的每项业务都能得到金融的支撑，产业和金融得到了很好的融合。

3.1 流动性风险控制——产业资本和金融资本发展速度和规模

GE集团一方面保持金融业务高速的增长，另一方面也在控制着金融资本和产业资本的比例和规模，使金融业务保持在总收入的四成左右。使产业资本和金融资本的发展速度相协调，从而创造协同价值。另外，GE集团保持着资金的高周转率，年周转次数平均高达11次，在每天公司封账时保持账上资金为零，从而使公司的资金在全世界范围内不停地流动，时刻为公司创造价值。

3.2 信用风险控制——相互依存，相得益彰

GE集团的产业和金融业相互依存，相得益彰。由于金融行业的高风险性，任何一家金融公司都不可能拥有3A的信用级别。GE金融服务公司之所以超越了一般金融业的发展速度，要得益于母公司庞大的制造业基础和3A的信用等级。而GE集团凭借金融业的快速发展克服了制造业利润下降的负面影响。

3.3 投融资风险控制——产业资本的投资结构和节奏

GE集团的长周期业务为能源系统、航空引擎和技术产品服务，短周期业务为工业系统、物料业务和电器用品等。当长周期业务倒退时，短周期业务可以带来增长。由于长短期业务的互补作用，使长短周期业务息税折旧前净利总计后得到稳定增长。

3.4 内部交易风险控制——获利还是融资

GE集团对金融业的投资，包括融资租赁、消费信贷和人寿保险机构，无一例外地为了投资获利。GE集团的金融业和实体产业之间在资金结算、融资服务上没有必然联系，只是分属于两类不同部门。这样就隔断了金融和产业在同一控制权下的关联交易，从而降低了金融风险。

4 产融集团财务风险控制启示

产融集团企业应对财务风险管理信息实行动态管理，定期或不定期地实施风险辨识、分析和评价，以便对风险的变化进行重新评估。

4.1 产融结合应明确战略方向

以产为主，由产带融。企业集团走产融结合的发展道路，其目的是为了完善企业集团的金融功能，快速积累具有战略性的金融资源。通过产业经营和资本经营两种价值增长方式提高资金的使用效率；同时通过企业集团的金融业务有效降低金融市场的交易成本，从而增加收益。GE集团之所以如此成功，最终还是依赖实业的主导作用，企业集团只有以产业为中心，适时发展金融业务，才能实现产业和金融的均衡发展。

4.2 审慎投资，控制规模和速度

产融集团应建立投资决策责任制，实行投资主体风险约束制度，按完成程度及收益情况进行奖罚。正确选择投资项目，加强风险管理监督。产融集团在进行投资时，应注意把握投资节奏，其是以把握资金回收时间为前提。

4.3 采取多种措施对内部交易进行监管

首先，从法律法规上要求企业集团公司与子公司之间、子公司与子公司之间的所有交易在“市场条件”下进行。即交易的条件要求与非关联公司交易时相同。其次，遵守“分业经营”的原则，内部设立有效的“防火墙”，不仅对特别重要的关联交易作出严格限制，同时要重点关注内部金融机构的资金动向。最后，要建立全面的信息公开披露制度，对内部交易情况进行披露，有助于内部风险管理委员会及外部金融监管部门监测关联交易的规模和水平。

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F275

A

2096-0298(2015)04(c)-173-03

国家级虚拟仿真实验教学中心建设项目和北京市教委人文社科面上项目“支持北京市新能源产业发展的绿色金融体系研究”(SM201410011008)的资助。

曹刚(1982-)，男，江苏张家港人，硕士，讲师，主要从事创业管理方面的研究。