基于模糊评价模型的高技术产业投融资体系研究

胡达沙　王辉　王智源　李潇颖

一、引言

高新技术是21世纪经济发展的引擎，据统计，世界上60%的GDP创造是以科技为基础[1]，而高技术企业更是实现高新技术创新的有效载体与推动经济发展的强劲动力，如美国超过80%的技术创新活动和70%的新技术专利来自高技术企业，而在我国这一数据则分别超过了75%和65%。正因为如此，我国自80年代以来一贯注重对高技术产业的扶持：1986年我国提出了国家高技术研究发展计划（863计划），之后这成为了我国科技发展史上的一面旗帜；1988年，由科技部组织实施了火炬计划，并在此基础上创办了高新技术产业开发区，自1988年5月10日经国务院批准建立中关村科技园区之后，我国先后建立了105个国家级高新技术开发区，分布于除西藏以外的30个省级单位；1999年，党中央、国务院在总结科学技术是第一生产力的理论基础上提出了“科教兴国战略”，这成为了21世纪加速我国社会主义现代化建设的重要方针之一[2]；而《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020年）》的颁布更是为我国未来15年的科学技术发展进行了总体部署，更好地支持了我国高技术产业的发展。对于高技术产业，我国除以上具有标志性意义的政策之外，我国还相继出台了《国家高新技术产业开发区税收政策的规定》等配套措施及包括国家科技重大专项、973计划、国家科技支撑计划等各项国家科技计划，从各方面为我国高新技术产业的发展创造良好的环境。虽然我国出台了大量的扶持高技术产业的政策，但高技术产业的研究和开发费用较高，而大众对其产品缺乏全面的了解，因而随着高技术产业的不断发展，资本不足常常困扰着高技术企业的发展。而我国高技术产业的融资来源主要经历了以下五个阶段：行政供给制财政拨款阶段（1978—1984年）、科技贷款介入阶段（1985—1987年）、市场机制介入阶段（1988—1991年）、资本市场介入阶段（1999—2005年）和全面深化和融合阶段（2006年—）[3]。随着《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006—2020年）》的颁布，以银行、资本市场、保险市场和风险投资为代表的金融资源全面进驻高技术行业，而国家也接连开启了“新三板”和“创业板”，并对创业投资进行合规性的引导工作。与此同时，一直在我国金融业中占据支配地位的银行业也全面触碰高技术行业。2007年8月，科技部与招商银行签署了《支持自主创新科技金融合作协议》标志着商业科技贷款全线展开；而2007年11月由科技部与中国进出口银行签署的《支持自主创新战略实施科技金融合作协议》更是标志着政策性贷款力度的加大。总之，多层次的高技术行业投融资体系在我国已经初露端倪，并将大面积铺开与完善。

与政府的高度关注一致，国外内众多学者对于高技术产业的投融资问题也做了大量的研究，以美国为例，经济学家保罗·罗默（1983）曾提出知识具有连续增长、报酬递增的特征，资本的边际报酬因而得以提高[4]；Ronald·Gilson（1998）从梳理美国风险资本市场的发展历程中发现风险资本市场是美国最好的高技术企业的融资渠道[5]； McMaughton（1998）在分析了高技术企业的融资状况后认为信息不对称是导致高技术企业融资难的关键[6]；Latimer Asch（2000）认为高技术中小企业通常被信贷机构所忽视Latimer Asch， Raghuram G Rajan.The effect of credit market competition on lending relationship.NBER Working Paper，2000. ；Schmidt （2002）证明了可转换证券是减弱创业家与创业资本家之间的双重道德风险的制度安排Schmidt，K M. Convertible Securities and Venture Capital Finance.working paper， Stanford University and University of Munich，2002. 。随着高技术企业的发展及其在经济社会中的作用日益显现，我国的学者也对高技术产业投融资体系进行了广泛的讨论：王连杰（1996）从风险投资角度出发提出了为高技术企业进行融资的的建设性对策[7]；巴曙松（2000）在对我国的科研成果或专利的转化情况进行统计之后指出，我国自省部级以上的科研成果或专利多达4万多项，但由于资金的不足，成功产业化并形成规模的尚不足15%[8]。李扬等（2003）在分析风险资本对高技术企业的作用后提出风险资本的基本职能就是为这类企业提供融资需求[9]；赵昌文（2003）提出针对高技术企业的特性配套正确的价值评估方法有利于为高技术企业的融资提供依据[10]；倪艳冰（2010）从产业园区角度提出以产业集聚形成高技术产业园有利于高技术企业的融资[11]。

综上，国内外的学者多从资本对于高技术企业的重要意义与高技术企业融资策略出发研究高技术产业的投融资问题，而从高技术产业的整体投融资体系出发去寻找相应的薄弱环节并给以针对性建议的研究较少。本文基于改进模糊综合评价法，以安徽省国家级高新技术园区的高技术产业投融资体系为例，通过构建高技术产业的投融资体系模型，定量分析高技术产业投融资体系完善程度，利用特征向量法给出一级指标以及二级指标的权重，结合专家打分数据，通过模糊综合评价法定量给出各一级指标以及高技术产业投融资水平的评定等级，在相应定量评价结果的基础上分析现行高技术产业投融资体系存在的不足，并给出针对性的建议。华 南 理 工 大 学 学 报（社 会 科 学 版）

第6期胡达沙 等：基于模糊评价模型的高技术产业投融资体系研究

二、高技术产业投融资体系的模糊评价模型构建

（一）高技术产业投融资体系评价指标设计原则

第一，系统性原则。首先需要对高技术产业投融资体系中的金融机构、政府、企业、中介平台等各内部因素之间的关系做系统性评价。

第二，明确性原则。各指标含义精确。

第三，实用性原则。指标尽可能简洁，数据易于获取，并且要保证数据来源的准确性，同时定性定量相结合，本文中量化部分采用德尔菲法。

第四，层次性原则。应当有多级评价指标，本文指标体系分为两级，分别有5项一级指标，22项二级指标。

第五，通用可比性原则。各个指标之间能够相互比较，或者通过赋权等方法实现可比性。

第六，目标导向原则。评价结果不仅能找出高技术产业评价体系优劣，还能发现其不足之处，进而完善高技术产业评价指标体系。

（二）高技术产业投融资评价指标体系

高技术产业投融资体系的完善需要体系内各方的共同努力才能实现，而我国现阶段高技术产业投融资评价指标体系包括以下5项一级指标，22项二级指标：

第一，企业指标（U1i）：企业规模（U11），增强抵御风险能力；企业组织形式（U12），建立现代企业体制；企业信用度（U13），再融资能力；企业核心能力（U14），增强竞争力；企业治理水平（U15），提高企业效率。

第二，金融机构指标（U2i）。利率调整能力（U21），为产业结构优化带来资金的积累；信用支持水平（U22），能够促进产业体系优化；信贷资金投入效率（U23），提升金融服务效率资金产能；政策性金融支持力度（U24），使得金融业和高技术产业共同发展；金融结构合理度（U25），提升金融机构竞争力。

第三，政府指标（U3i）。政策引导水平（U31），高技术产业投融资体系发展制度化；法律制定水平（U32），高技术产业投融资体系合法化；政府运行效率（U33），高技术产业投融资体系高效化；市场调节能力（U34），减少行政化干预；贷款担保支持度（U35），提升企业融资信用；税收及财政资金支持（U36），促进产业发展。

第四，中介服务指标（U4i）。中介组织权威性与公正性（U41），提升高技术产业投融资体系公信力；中介组织透明度（U42），发挥公众监督能力；中介组织的服务水平（U43），提高服务效率。

第五，其它指标（U5i）。风险投资资金（U51）；保险资金（U52）；民间资本（U53）。以上三类资本不仅能带来资金，还可以带来各自的优势。如风险投资资金可以带来现代化的高技术企业创业管理经验；保险资金可以分散风险；民间资本可以带来相应的创新活力。

（三）确定权重和评定等级

通过特征向量法确定各指标权重和评定等级，把各个指标的重要性作比较，如根据各个指标对上层目标因素的影响程度，比较第i个指标相对j个指标的重要性，估计值记为aij，并认为aij就是属性i的权重wi和属性j的权重wj比值。综合所有指标的重要性得到矩阵A。

从而有Aw=nw，（A-nI）w=0。

设λmax是矩阵A的最大特征值，且Aw=λmaxw，从而求出w[12]。

（四）高技术产业投融资体系的模糊评价模型

第一，建立评价集：V=V1，V2，V3，V4，V5。如表1。表1高技术产业投融资体系完善水平评价等级

好较好一般较差差V1V2V3V4V58～106～84～62～40～2

第二，确定参评要素集以及参评要素的评价因子集。

①参评要素集：

U=U1，U2，U3，U4，U5。

②选择参评要素的评价因子集：

U1i=U11，U12，U13，U14，U15；

U2i=U21，U22，U23，U24，U25；

U3i=U31，U32，U33，U34，U35，U36；

U4i=U41，U42，U43；

U5i=U51，U52，U53。

第三，根据隶属度构造模糊矩阵：

Rij=r11r12…r1n

r21r22…r2n

MMMM

rm1rm2…rmn

得出综合隶属度：

B=（b1，b2，…，bn）=W·Rij

bj=∑ni=1wirij

第四，按最大隶属度原则判定等级，将得到的综合隶属度归一化处理，并根据预先设定的评价等级值得出各指标评价等级：

b′j=bj∑mj=1bj， Pj=∑mj=1b′jVj

将最终评价结果与评价等级表中进行区间对应，从而确定我国高新技术产业投融资体系建立的完善程度。

三、安徽省国家级高新技术园区投融资体系综合评价案例研究

安徽省共有4家国家级高新技术园区，分别是合肥高新技术产业开发区（1991）、芜湖高新技术产业开发区（2010）、蚌埠高新技术产业开发区（2010）和马鞍山慈湖高新技术产业开发区（2012）。在上述四家国家级高新技术园区内，入区企业超过5000家，其中包括美、日、德等20多个国家和地区的客商兴办的高新技术企业逾200家，孵化培育上市公司14家。通过调研发现，园区内100余家高技术企业曾接受过或正在接受上市融资、种子基金、孵化资金、创新基金、风险基金、银行借款、安徽省股权托管交易中心等投融资服务。笔者以安徽省国家级高新技术园区为例，结合专业的评价机构与专家的打分评价得到数据，综合各指标权重以及评定等级，得到投融资指标体系如表2。

根据判断矩阵，利用模糊评价法进行评价。

（一）高技术企业评价

w1=0.040，0.171，0.447，0.171，0.171

R1=0.10.10.50.20.1

0.050.150.50.20.1

0.10.10.60.10.1

0.20.20.30.20.1

0.10.20.40.20.1B1=w1R1=0.1086，0.1257，0.4934，0.1553，0.1，归一化后得到：

B′1=

0.1105，0.1278，0.5020，0.1580，0.1017，

P1=∑mj=1b′jVj=4.9748，

P1∈4，6，故高技术企业因素表现一般，高技术企业体系有待健全。

（二）金融机构因素评价

B2=

0.1158，0.2158，0.3419，0.2315，0.095B′2

=0.1158，0.2158，0.3419，0.2315，0.095P2

=∑mj=1b′jVj=5.0518，

P2∈4，6，故金融辅助因素表现一般，金融体系有待完善。

（三）政府政策因素评价

B3=

0.182，0.2984，0.2279，0.1797，0.11B′3=

0.1824，0.2990，0.2284，0.1800，0.1102P3

=∑mj=1b′jVj=5.5268，

P3∈4，6，故政府政策因素表现一般，政策体系有待提高。

（四）中介服务因素评价

B4=

0.2532，0.3532，0.2339，0.1234，0.0363

B′4=

0.2532，0.3532，0.2339，0.1234，0.0363P4

=∑mj=1b′jVj=6.3272，

P4∈6，8，故中介服务因素表现较好，中介服务体系较为完善。

（五）其他因素评价

B5=0.1，0.2144，0.3142，0.2071，0.1644，

B′5=0.1，0.2144，0.3142，0.2071，0.1644，P5=∑mj=1b′jVj=4.7413，

P5∈4，6，故其它相关因素表现一般，相关体系有待改进。

（六）整体高技术产业投融资体系评价

R=B1，B2，B3，B4，B5T=

0.10860.12570.49340.15530.1

0.11580.21580.34190.23150.095

0.1820.29840.22790.17970.11

0.25320.35320.23390.12340.0363

0.10.21440.31420.20710.1644B

=（b1，b2，…，bn）=WR

=0.1366，0.2189，0.3498，0.1915，0.0984B′

=0.1373，0.2200，0.3515，0.1924，0.0988P

=∑mj=1b′jVj=5.2092，

P∈4，6，故安徽省国家级高新技术园区内的高技术产业投融资水平表现一般。

四、完善高技术产业投融资体系的政策建议

通过上述分析发现高技术企业自身、金融机构、政府以及其它因素体系都并不完善，仅有中介服务体系较为健全（与园区内从事各类投融资服务、技术咨询、产权交易、资产评估等中介机构80余家的中介服务体系现状相符），因此，这导致了整体高技术产业投融资体系水平一般，这就迫切需要完善高技术产业投融资体系，从高技术企业、金融机构、政府以及其它因素等方面重点着手，同时进一步提高中介机构的作用。

（一）提高企业融资能力

高技术企业是投融资体系建设的主体，因此，从企业自身入手是必不可少的。第一，规范自身的运营方式。如适当扩大企业自身规模或通过相关企业集群设立以取得规模效应、建立现代企业制度以完善企业组织形式、借鉴先进管理方法以提高企业治理水平及通过构建产业技术创新战略联盟以提高企业的核心能力从而实现融资；第二，积极通过资本市场融资。如通过银行等金融机构融资，构建企业信用担保体系、提高企业的信用程度及借助资本市场实现融资。

（二）完善金融体系

金融机构在高技术产业投融资体系建设过程扮演着多层次融资来源的角色，因此，金融机构的完善是必要的。但是金融机构在社会经济中具有较大的特殊性，其改革受到许多方面的掣肘，因而并不能从所有的指标体系入手，其可以在以下三方面重点提升。第一，随着利率市场化进程的深入，金融机构应加强利率调整能力，适应市场需要，通过差别利率行使对高技术企业进行甄别；第二，提高信贷投放效率，以提高资金利用效率，进一步巩固资金投入与高技术企业发展的正比例关系；第三，完善金融结构合理度，扩大金融服务平台，这对构建金融机构的信息传导机制、资金的引导及促使金融机构合理竞争进而提高服务效率均具有重要意义。

（三）健全政策体系

政府是高技术产业投融资体系建立的主导者及平衡者，决定了整个体系合法合规性，同时也引导着整个体系的方向性。因此，政策体系的完善至关重要，其主要可以从以下三方面着手。第一，完善法律法规，规避政策风险。在政策层面可以通过加强高技术企业的专利技术的保护力度与保护程度、扩大专利保护范围、立法维护高技术产业投融资的合法合规性等方面积极引导高技术企业的发展，使得高技术企业的投融资行为有法可依；第二，提高政府行政效率与调节市场能力。我国现阶段的投融资体系在政府、高技术企业与金融机构之间的权能不平衡，政府拥有了过大的话语权。因此，政府应减少行政审批程序，努力将话语权还给市场，进而实现高技术产业投融资体系权能的平衡；第三，加大资金投入力度。我们主要从两个方面进行分析：加大贷款担保支持力度，提高高技术企业的信用度；利用税收、转移支付等财政手段进行资金投入。

（四）加强中介服务体系

任何一个投融资体系的建成都需要借助于一个平台，这便是中介服务体系，其中包括了律师事务所、会计事务所、投资银行、咨询公司、资产评估机构等，一个中介服务体系的服务水平将极大地影响投融资体系的效率并决定了其成功与否。而中介服务体系又可以分为中介服务机构与中介服务平台。第一，提高中介服务机构综合能力。中介服务机构的完善与否主要取决于中介组织是否具有以下三个特性：权威性与公正性、透明度、较高的服务水平。因此，笔者主张从这三点出发进行着实提高；第二，健全中介服务平台。应重点完善包括政府调控平台、上市融资平台、专利权交易平台、金融机构支撑平台和指导管理平台的五大平台，这五大平台的完善能够极大促进我国高技术产业投融资体系的建设。

（五）规范其他资本

高技术产业的发展路径应遵循“科技产业的国资为引导、民资为主体”的发展模式。因此，合理引导民间资本、风险资本以及保险资金进入高技术产业尤为重要。以上三种资本对高技术企业不仅可以带来资金支持，而且还能带来技术、管理、观念等方面的支持。但在将以上三部分资金引入高技术产业时需要防范风险，主要包括投融资过程的风险防范、市场和交易的风险防范。第一，投融资过程的风险防范。在投融资过程中的风险防范主要通过三个方面加以预防与控制。首先需要通过专业且独立的第三方评估机构评估；投资策略柔性变动；以股权或债权投资的形式以初期投资结果而定。第二，市场交易过程的风险防范。在这一阶段的风险是多层次与多方面的，形式较为多样，需要进行多个方面的控制，如利率风险、专利产品风险、侵权风险、资金交易合规风险等。

根据上述的建议，我国高技术产业投融资体系的建设和完善需要一个演进的过程，以上五方面因素（不仅限于上述五个方面）都为我国高技术产业投融资体系的建设与完善做了支撑工作，而且某一个方面单独完善或者说有一个方面不够完善都将形成整个高技术产业投融资体系的短板效应，以至给整个高技术产业的发展带来负面的影响。

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