我国银行理财产品发行量与股市成交量相关性分析

山东工商学院金融学院 郝芳静

山东工商学院工商管理学院 张春阳

1 理财产品对股票市场的影响机制

个人理财产品在大规模发行时，市场中的理性投资者，或者那些历来以银行理财为主股市投资为辅的投资者，基于对股票和个人理财产品未来收益率和风险进行比较分析，他们通过数学计算买入收益率较高、风险低的投资工具。由于我国商业银行的理财产品发行量和发行规模的连年增长，理财产品发行对于股票市场成交量的下降有着巨大的影响。

另一方面，个人理财产品，特别是结构性理财产品，其投资标的很大一部分是股票。在很多理财产品设计中，它们从社会上吸纳大量的闲置资金，然后交由专业的基金管理人，通过组合投资和集合理财的方式，投资于蓝筹股和收益基金，在整个过程中商业银行充当担保人和托管人的角色。

因此，从理论上来看，理财产品发行量对于股票市场成交量影响具有不确定性，但现实中理财产品发行量对于股票市场成交量是正相关还是负相关，需要进行实证分析，揭示它们的内在关联，对未来决策的制定提供帮助。

2 我国银行理财产品发行量与股市成交量相关性实证分析

2.1 样本选取

本文分析了商业银行理财产品对股市的成交量影响，其中以沪深成交量对理财产品发行量作回归分析，主要运用OLS回归、F检验、T检验等方法，进而得出结论，并进行实证结果解释。

本文所选择的理财产品发行量样本数据为从2010年1月至2014年4月共计52个月，具体为中国五家国有商业银行：工商银行、农业银行、交通银行、中国银行、建设银行，以及招商银行、浦发银行、民生银行、光大银行、平安银行、广发银行、中信银行、兴业银行、华夏银行、渤海银行、北京银行、南京银行、上海银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行、上海农商行等17家股份制商业银行理财产品发行量。沪深股市成交量数据主要来自招商证券智远理财服务平台，商业个人理财产品发行量数据主要来自金牛理财网。数据的分析使用的是EViews5.0软件。

2.2 模型设计

本文涉及到的变量主要是代表商业银行理财产品发行量和上海证券交易所成交量、深圳证券交易所成交量3个变量，商业理财产品发行量为每月发行量，沪深成交量均为沪深两市的当月交易数据。本文选用这22家商业银行理财产品月发行量的原因是：这22家银行发行商业银行理财发行量达全国银行理财产品发行量的98.3%，而且理财产品发行多以月为发行时间单位。本文所选数据可以涵盖中国理财产品发行量与实际情况相吻合，沪深成交量所选股票涵盖沪深所有A股。公式如下：

所以设定因变量 Yt，自变量X1和X2。

它们所表示的经济意义如下：

Y：商业银行个人理财产品发行量(款)；

X1：沪市当月成交量(亿手)；

X2：深市当月成交量(亿手)；

图1 沪深成交量与理财产品发行量相关图

3 计算结果

在假设其他变量不变的情况下，当月沪市成交量上升1点时，平均来说商业银行理财产品发行量会下降1.8点；当深市成交量上升1个点时，平均来说商业银行理财产品发行量会上升2.9个点。这说明，商业银行个人理财产品对于沪市资金具有挤出效应，即商业银行的理财产品发行会使沪市资金流出，使其成交量下降。对于深市来说恰恰相反，理财产品集合的资金会流入深市，理财公司会将理财计划吸纳的资金投资于高成长的深市A股，扩大其成交量。

4 模型统计检验

(1)拟合优度；右表中的数据=0.803611，修正可决系数为=0.795596，这说明模型对样本拟合很好。

(4)模型修正多重共线性检验，本文采用逐步回归的办法，去检验和解决沪深股市的多重共线性问题。分别对X1、X2作一元回归。(注：在回归分析中，美国经济学家法马股票价格随机游走理论，对于上述沪深成交量适用，因此不对其进行自相关检验。)

计算发现对X1、X2分别回归对于Y的可决系数明显变小，这说明回归模型拟合性变差，说明沪深两市成交量对商业银行理财产品发行量的影响是整体的，并不是割裂的。两市股票成交量整体对商业银行理财产品是显著的，其两者相关性对于商业银行理财产品发行量影响不大。

表1 我国银行理财产品发行量与股市成交量相关性计算表

表2 沪市成交量回归计算结果

表3 深市成交量回归计算结果

5 模型结论

对上述本文可以得出几点结论，沪市股票成交量与银行理财产品发行量是负相关，深市股票成交量与银行理财产品发行量是正相关的；沪深两市股票成交量对于银行理财产品发行量影响是显著的，但单个市场对于理财产品影响不显著。

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