海宁皮城：估值低有安全边际互联网金融提升估值

马坤

海宁皮城是专业的皮革城运营商，主业稳健增长，海宁皮城生产环节市场份额超过30%，但终端零售市场份额不到10%，随着后续储备项目陆续开业，零售渠道集中度有望进一步提升。

从公司历年业绩来看，业绩是快速增长的，2011年净利润5.27亿，2012年净利润7亿，2013年净利润达到10.39亿，2014年前三季度净利润7.9亿，公司业绩扎实，目前股价18.31元，对应2013年业绩PE为19.5倍。公司目前账上现金12亿，拥有大量自持物业和稳定租金，公司在积极谋求转型，优异的业绩和良好的现金流，给转型提供了有力的支持。

互联网金融是公司转型的一个方向，2014年12月12日海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司正式成立，海宁皮城出资2000万，占注册资本的40%;公司的互联网金融业务，定位全国专业市场商圈的金融服务。

现在的金融体系对中小企业的支持是缺失的，相比市场上的互联网金融企业来说，海宁皮革城具有专业市场线下的商户资源，这些资源不仅直接带来融资需求，而且还有以商铺为基础的风控能力，目前商户现在从社会融资难，而且融资成本都20%以上，公司给商户提供金融服务是公司最大的优势。现在从全国来看，还没有针对专业市场线下商圈的P2P服务平台，皮城金融有先发优势。皮城金融规划2015年做到20亿贷款余额，2016年40亿元，2017年100亿元。

跨境电商业务是公司另一个方向，海宁皮城与韩国理智约株式会社签订合作意向协议，搭建韩国商品跨境电商平台。在政策支持下，实体工厂店业态从“皮革”产品拓展至“韩国”全品类产品，海宁首座韩国城10 万平将于2015年二季度开业，未来全国各项目已预留土地复制，与原海宁皮城协同淡旺季效应，增加商铺价值和消费体验。

同时，海宁皮城未来可能会跟韩国跨境电商合作，以线上的形式同时向全国销售韩品。韩国城将经营韩国化妆品、服装、母婴用品、饰品等全品类。

此外公司已发布股票期权激励计划草案，拟以16.2 元/股向168名高管及关键岗位人员授予1120 万份股票期权（占总股本 1%）有效期 5 年，行权条件来看，主要包括2016-2018 年的扣非净利分别较2011-2013 年扣非净利润平均值增长50%、60%、70%，2016-2018 年国有资本年增值率不低于10%。此次股权激励方案兼顾了业绩和市值因素，行权条件实现难度不大。但行权价格基本上锁定了公司股价的安全边际。

总体来说，海宁皮革城整体经营情况良好，未来在夯实主业皮革市场的经营和稳健扩张外，互联网金融和韩国城将成为未来较长时间公司增长的极大动力。高管股权激励行权价16.2元/股，提供了足够的安全边际，转型又带来了估值向上的弹性，建议投资者重点关注。<Z：＼1325＼结束符.jpg>