美页岩油企业“降本保值”应对油价风险

□ 鲁东侯

2014年下半年至今，国际油价呈现暴跌态势，沙特等OPEC组织国家期望借助本轮国际油价下跌走势，抑制生产成本相对较高的美国页岩油产量增长，挤占其在原油市场供给中的份额。然而，美国页岩油产量规模并未出现实质性缩减，生产企业通过“降本保值”应对油价风险。

首先，页岩油企业通过全产业链优化，持续降低单桶原油生产成本。

从页岩油生产的整体效率上看，由于过去数年国际原油价格维持在80美元～100美元/桶的高位波动，页岩油企业的外部经营环境相对宽松，其更重视提升勘探开发技术水平而非生产经营的整体效率。以全美页岩油产量领先的巴肯页岩区带为例，2010～2014年其区域内企业平均年度生产效率的改善程度仅为6%～8%，提升空间较大。而在低油价时期，页岩油企业已开始重视优化企业经营的各个环节，通过提升生产效率降低成本。

从页岩油生产的单个环节上看，钻井生产是页岩油企业在低油价下控制成本的重点。根据伍德麦肯兹的研究结果，在10%的内部收益率下，2014年有50%左右的美国页岩油企业单桶成本在60美元～75美元/桶；页岩油生产企业如果能将钻井环节的投资降低20%，其平均单桶原油生产成本可降低7美元～12美元/桶，达到55美元～60美元/桶。而有数据显示，在美国巴肯和伊格尔福特两大页岩区带钻井作业的大部分工程服务公司，已在近期将钻井成本下降15%，甚至有个别公司表示最高能降35%。除钻井成本外，在当前的低油价形势下，美国国内的页岩油运输成本也在持续降低，也将部分拉低页岩油的单桶成本。

其次，页岩油企业通过在金融市场上实施套期保值，将油价波动造成的风险降至最低。

所谓套期保值，即页岩油企业通过使用期货、期权、远期及掉期等金融工具，在其原油交易中构建价格对冲机制，将油价波动带来的风险降至较低水平。以二叠盆地页岩油气生产商先锋资源2014年底的某次套期保值为例：该公司在期货市场上以90美元/桶的价格卖出原油合约后，再在现货市场上以57美元/桶的当日油价购买回相等数额的原油，即每桶盈利33美元。此部分盈利既可以直接投入到企业的生产经营中，也可以再次用于套期保值。也就是说，即使油价跌至57美元/桶，先锋资源也可以通过套期保值将页岩油生产投入维持在油价接近90美元/桶时的水平。

2014年四季度各石油公司公开披露的数据显示，EOG资源、阿纳达科、戴文能源和诺贝尔能源等一批知名页岩油生产企业都已在90美元/桶或更高的价位上对其2015年的部分原油产出实施了套期保值。另有数据显示，美国原油期货和期权交易市场上，非投机性套期保值涉及的短期原油交易数量已由2014年8月底的1500万桶上升至2015年初的7700万桶，表明石油生产企业预期国际油价短期内仍将维持下跌走势，都选择使用套期保值减少油价下跌对其生产经营的影响。

综上分析，尽管国际油价持续走低对美国页岩油的生产经营活动造成极为不利的影响，但通过努力降低生产成本和合理使用避险金融工具，美国页岩油生产企业正努力将损失降至最低。金融巨头花旗集团在本轮油价暴跌中参与了众多石油公司的套期保值及其他投融资活动。其研究认为，国际油价持续走低已不会对2015年上半年美国页岩油生产造成太大阻碍，企业的积极应对也将使下半年油价因素对页岩油的不利影响持续降低。法国兴业银行、路透社等旗下的研究机构则认为，低油价可能在短期内减小美国页岩油的生产规模，但从中长期看，美国页岩油的产量将持续增长。