游戏行业并购中企业价值评估研究

王珍

摘要：对近年来游戏行业并购情况进行了统计，从并购数量、并购金额、并购方所处的行业等方面进行了分析。通过研究游戏行业并购中评估方法的选取，发现游戏行业并购中所选用的评估方法主要为资产基础法和收益法两种方法，大部分并购案例选取了收益法作为最终评估结论。因此，对游戏行业并购中收益法进行了研究，主要分析了收益额、收益期限和折现率等参数选取的特点。

关键词：游戏行业；并购；企业价值评估

引言

近年来，我国文化产业发展迅速，其中发展尤为突出的是游戏行业。随着游戏技术的发展，游戏市场也在不断的变化。早期的电视游戏占有绝大部分的市场，而电脑游戏出现后又占领很大的市场，现在智能手机平板电脑的发展又使便携游戏有了爆炸式的增长。依托快速发展的网络及智能电子产品等新媒介的普及，游戏企业拥有了广阔市场，其利润也增长迅速。面对如此快速的利润增长及发展前景，其他企业纷纷寻找游戏企业投资或并购；与此同时，游戏企业因扩张需求也在寻找投资者，由此很快掀起了一股以游戏企业为并购对象的并购浪潮。

一、游戏行业概况

自2008年开始，中国游戏行业进入多平台创新阶段，大型端游仍占据较大的市场比例，但随着智能手机功能的增强和用户普及、3G移动网络及移动支付的发展，移动网络游戏进入快速发展阶段。国内游戏市场继续保持较好的发展态势，突出表现为市场规模和用户规模稳步增长、网页游戏和移动网游戏迅猛发展、市场集中度进一步增强、国产游戏走出去步伐加快等特点。

二、游戏行业并购现状

近几年，A股市场掀起一股游戏并购浪潮，高估值、高溢价是此类并购的一大特点。同时，游戏资产原股东做出高额的业绩承诺。2013 年以来，游戏行业所发生并购交易活动的部分统计，如下表所示：

三、游戏行业并购中评估方法研究

企业价值评估方法包括资产基础法、收益法和市场法和三种基本方法。在现行的评估工作中，基本上采用两种方法进行评估，并确定其中一个结果作为最终结论。

从以上统计结果来看，游戏行业并购中所选用的评估方法主要为资产基础法和收益法两种方法，在统计的22起并购案中，有19起采用了资产基础法和收益法作为评估方法，仅有三起采用了收益法和市场法。大部分并购案例选取了收益法作为最终评估结论，仅一家选取了市场法评估结果。

通过分析可以看出，在同时选取资产基础法和收益法评估时，两种方法的评估结果相差较大。由于游戏企业属于“轻资产”公司，其固定资产投入相对较小，账面值不高，游戏企业的主要价值除了固定资产、营运资金等有形资源之外，还包括服务能力、研发能力、人才团队、品牌优势等重要的无形资源。资产基础法评估结果未能反映其企业拥有的账外无形资产的核心价值。而收益法从企业获利能力的角度，充分考虑了企业拥有的账外不可辨认的无形资产核心价值和较强的盈利能力。

四、游戏行业并购中收益法研究

在用收益法评估游戏企业时，与传统企业相比，这三个基本参数的选取有以下特点。

（1）收益额

游戏行业中，游戏开发商的上游供应商主要包括电信服务商、设备供应商、软件供应商等。游戏运营商的上游为游戏开发商，游戏开发商提供的产品品质直接影响着用户的付费意愿，决定了游戏在运营推广环节资源投入的回报水平。随着国内游戏开发商产品开发经验的积累和技术水平的提高，中国自主开发游戏行业逐步发展成熟，并推动整个行业的发展。

（2）收益期限

通过研究游戏企业并购中评估报告发现，在具体的评估操作过程中，考虑到标的公司具有较强的市场竞争力及持续经营能力，通常选用分段收益折现模型。但是，尽管标的公司在游戏市场具有较强的竞争力，已形成一支实力较强的研发和运营团队，并且形成了一定的游戏产品储备，但由于游戏行业竞争激烈，游戏产品存在产品生命周期不確定性、可模仿性较强等特点，因此，存在未来实际情况与评估假设不一致的风险。

（3）折现率

折现率确定需要全面考虑影视企业的风险特点。游戏行业风险主要包括产业政策风险、游戏行业技术变革的风险、市场竞争加剧的风险、税收优惠政策变动的风险、经济周期影响的风险等，以上是游戏行业共性的风险因素；产品单一和客户集中的风险、核心人员流失的风险等是游戏行业企业个别的风险因素。采用不同的折现率确定方法，上述风险需要有不同的处理方式。随着风险水平的调整，其折现率也应做相应调整。（作者单位：中国人民大学财政金融学院）

参考文献：

[1]王家新，刘萍.文化企业资产评估研究[M].北京：中国财政经济出版社，2013.

[2]吕苗苗.传媒与游戏行业间的企业并购效应研究——以博瑞传播收购成都梦工厂为例.石家庄：河北经贸大学，2014.

[3]刘硕云.文化传媒企业并购价值评估的研究.北京：首都经济贸易大学，2014.