高科技中小企业融资问题研究

刘佳

在当今世界经济日益全球化的今天，中小企业已成为促进经济和社会发展的重要力量。可以说，一个国家的高科技中小企业的发展现状，已经成为评估一个国家的经济发展的一种重要的指标。高科技中小企业是中国国民经济和社会发展的重要力量。随着人们投资于房地产以及股市风潮的兴起，中小企业的融资难问题又一次被推上风口浪尖，尤其是高科技中小企业融资的问题，显得越来越严重。

一、高科技中小企业融资的理论

（一）高科技中小企业相关的概念

高科技中小企业是指以高科技人员为主体，主要从事高科技产品的科研、开发、生产、销售、技术商业化和技术开发，技术服务，技术咨询和以高科技产品为主要内容，以市场为导向，以“自筹、自愿组合、独立、自筹、自我发展，自我约束”为口号。与传统的中小企业相比，高科技中小企业主要反映在高风险和高回报上。

（二）高科技中小企业融资的特点

高科技中小企业融资具有风险高，收益高，资金需求量大的特点，风险和收益是相对应而言的，风险高势必会有相对应的收益作为补偿，而由于中小企业正处于导入期的阶段，需要大量的资金来支持其发展，高科技中小企业更为严重，需要大量大资金支持其科研和企业发展。

二、高科技中小企业的融资现状

（一）银行信贷困难

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2007年中国银行金融机构存款是12万亿元，2008年为156万亿元存款，比上年增长30%。如果使用这些盈余资金的10%来支持高科技中小企业贷款，每年就有156万亿元到高科技活动中。但事实上，根据中央银行中小企业贷款在去年11月专题调查结果表明，针对国内中小企业的银行贷款满足率仅为883%，从国际层面不变，贷款覆盖率仅为187%，远远落后于发达国家。所以银行针对中小企业的贷款信贷紧缩现象是显而易见的，可见，高科技中小企业想要从银行得到全额的发展基金非常困难。

（二）直接融资困难

目前，中小企业直接融资的状况并不十分理想。我国在主板市场中仅有那些产品成熟、效益好、市场前景广阔的高科技产业和基础产业类的少数中小企业可以争取到直接上市筹资、或者通过资产置换借“壳”买“壳”上市的机会。尽管企业债券的发行主体将有所放宽，但对高科技中小企业来说，在一定时期内还将不在众券商备选企业之列。职工集资是中小企业的主要融资手段，由于企业在开办初期很难得到金融机构的支持，所以大多数中小企业采用职工集资的方式筹集资金。

（三）风险投资额低

近年来，在高科技中小企业中，风险投资填补资本缺口发挥了积极作用。然而，相对较少的风险资本公司，单一的风险资本来源，基金规模小这些问题和美国相比，中国风险投资行业仍处于起步阶段，还远未足以支持我们的高科技中小企业的发展。从1997年到2002年，中国风险投资机构快速发展，但在2003年开始下降，而基金管理公司管理资金总计在5000万元以下的机构占376%，管理资金总计5亿元以上机构的数量不到10%。可见，相对于我大国大量的高科技中小企业来说，风险资本机构的数量远远低于正常，资本规模任然很小。目前，风险资本的来源主要包括政府财政拨款、企事业单位投资，外国企业和金融机构等。

三、高科技中小企业融资难的原因分析

（一）融资信息不对称

1投资项目质量的信息不对称

企业家自身能够知道项目的风险和潜在的回报，而投资者不知道。这是由于高科技中小企业的投资项目决策的性质引起的，高科技中小企业的投资项目的技术含量相对较高，尽管一些技术水平处于领先地位，但这些技术在市场上的接受度如何，是否大规模生产，都不太清楚，因此市场前景十分堪忧，再加上专业的沟通障碍，潜在价值的高度不确定性引起的延迟估值，使项目负责人和资本所有者对高新技术产业化项目的预期收益难以通过谈判达成一致。

2企业家本身经营能力的信息不对称

即投资方无法确切了解企业家是否具有成功管理企业、充分利用投资的能力。争取得到更多的有关企业经营者经营能力的信息，是投资方降低信息不对称，提高投资项目成功率的重要措施之一。但是，由于高科技中小企业在发展初期财务会计制度不健全、管理人员经营记录不完整，加之许多高科技中小企业的创业者只拥有技术和专业知识，缺乏对企业经营管理经验，投资者无法对他们的信用状况和管理能力进行调查，这就加大了投资过程中的信息不对称问题。

3融资双方选择能力的信息不对称

即融资后亏损的是投资者的钱，赢了则是双方的，所以企业家有歪曲信息的动机。这主要是因为在高科技中小企业投资项目中，企业家投入的资金比较少，尤其是在成长期的项目中，创业者主要是以知识产权方式入股，而项目的资金主要依靠外源融资，由此，高科技中小企业经营者选择行为的不对称性较高。

（二）信用担保体系不完善

1高新技术中小企业的规模小

首先，小规模高科技中小企业，大多处于起步阶段，很难提供足够的资产进行抵押。其次，高科技中小企业信用意识薄弱，再加上金融体系并不完美，银行和信用担保公司因此缺乏信心。

2担保人才匮乏

由于过去我国专业担保机构比较少，再加上近几年担保机构的迅速扩张，使得本来就稀缺的担保人才显得更加短缺，再加上现有从业人员的能力和素质都不高。在内部管理方面，很多担保机构缺乏规范的风险内控制度、运行监测制度、债务追偿制和代偿制度，担保过程中存在大量的人情担保、行政指令担保等现象，这就造成了担保机构信誉大大降低，风险大大提高。

（三）资本市场发展不成熟

企业融资获得资金的主要方式是通过主板市场，但证券法和公司法对于上市公司发行债券有严格的规定。高新技术中小企业只有找到另一种方式来进行融资。目前，中国的高科技中小企业直接融资困难主要是由于：第一，资本市场发展仍处于起步阶段；其次，企业规模过小；再次，中小企业信用意识薄弱，不能按时还款和支付利息，加大了发行债券的难度；最后，相关法律法规对企业的上市要求较高。

1中小企业上市条件苛刻

我国大部分高科技中小企业受到我国政策法律法规的束缚，上市的可能性极小。我国公司法规定，公司上市的条件之一就是股本不低于3000万元人民币；发行债券的条件之一是股份有限公司的净资产不少于3000万元人民币，有限责任公司则要求其净资产不少于6000万元人民币。可见，能满足上述硬规定的高科技中小企业寥寥无几，更是加大了企业的融资难度。

2企业债券发行门槛高

目前，中国企业债券市场的发展远远落后于银行信贷市场和股票市场的发展。问题主要是债券发行的条件、规模有严格的法律和政策限制，相对而言这些规定即使是那些良好的中型企业，也是很难通过发行债券筹集资金，更不用说高科技中小企业。

（四）风险投资发展滞后

1风险资本退出渠道狭窄

风险投资的最终目的是为了收回投资，实现投资收益，而并不是为了经营企业，最终能否退出决定了风险投资的成功与否。对于风险投资家而言，我国高技术产业的风险资本的退出渠道确是极其狭窄的，风险投资家根本难以全身退出。原因主要是：第一，我国的风险资本难以通过公开上市发行的方式退出资金。其次，产权不清对企业并购和管理层回购形成制约。

2中介服务机构发展缓慢[JP2]

由于高度专业的投资行为，风险投资中存在大量的信息不对称，投资人对各方面的高新技术和创新思想不可能都能进行全面准确的了解和评估，对其产品前景和市场潜力也很难进行合理的预测，并且这也是风险发生造成损失的重要原因。因此，要降低风险和成本，就要雇请专业的中介服务机构进行资产资信评估，但目前我国中介服务机构的服务职能远不能满足需求，而且其真实性、科学性都值得怀疑。而且潜在的风险还有中介机构的服务质量和人员素质参差不齐，与风险投资相关的服务机构力量薄弱，缺乏高素质的人才队伍。

四、促进高新技术中小企业融资的对策

（一）大力发展信用担保评级，促进信贷增加

应大力加强信用评级制度，增加一些非财务指标，以及可以反映出企业潜力的指标，全面的反映出企业的实力，而不能仅仅依据传统的财务指标来进行是否进行信贷的依据，以此来增加企业融资的可能性。

（二）形成一个多层次的资本市场

1加强创业板市场

我们应该坚持在发展中小板市场的基础上稳步推进创业板市场，创业板市场的健康发展对高质量的投资者和监管体系的要求很高。从投资者的角度来看，中国超过90%的投资者是散户投资者，机构投资者规模相对不大，而创业板需要相对强劲实力的机构投资者，在市场上机构投资者持有的比例和规模应该很大。从监管的角度来看，目前的监管体系不够成熟，上市公司的监管手段不够先进，如公司治理结构不完善、信息披露制度还存在不少问题等等。因此，由于缺乏基本条件，我国创业板市场的发展仍需进稳步推进。

2完善债券发行制度

大力发展企业债券市场，促进高新技术中小企业的融资。一般投资者会根据企业资产负债率的质量标准来判断企业的发展潜力，允许高科技中小企业发行债券或可转换债券的发行可以让企业筹集更多资金。首先，我们应该完善法律约束机制，推进建设企业债券的信息披露制度，让投资者了解发行人的业务情况。其次，完善债券发行的审批系统，改变审批制度，充分发挥信用评级机构的作用；完善交易制度，培育机构投资者。再次，通过改革银行信用体系，建立竞争和有效的金融市场，提高债券市场的规模。

3建立股权转让市场

建立和发展柜台交易市场和地区性股权转让市场。柜台交易市场的优势是非常灵活，不需要严格的监督。最大的问题是场外无法形成一个统一的价格，更高的搜索成本和价格谈判成本，交易效率远低于其在外汇市场的效率，但是随着我国金融市场的日趋完善，柜台交易市场也为高科技中小企业提供了融资的途径。此外，发展地区性股权转让市场，可以适应小企业创业需要更多的投资和风险资本的特点，它的交易限制条件更加宽松，可以有效解决高科技中小企业融资难的问题。

（三）发展风险资本

1引入风险投资基金

建立风险投资基金。引导社会资金流向风险投资企业，并鼓励以企业为主体建立风险投资公司和基金，积极引进境外风险资本，拓宽高科技中小企业的创业风险投资的渠道。建立银行和企业合作交流平台，并建立高新技术企业信用评估制度，增强信用意识，提高贷款安全性，不断拓宽高新技术企业融资渠道。

2健全中介服务机构

首先，由政府通过适当方式建立与金融、投资、证券、企业和科研等各界的广泛合作与联系。其次，在起步时期可选择与境外著名“精品型投资银行”进行合资合作，结合中国的实际情况探索建立与国际接轨的市场媒介服务体系，为高新技术产业的进一步发展服务。最后，聚合相关行业的顶尖人才形成优势组合骨干人员，可以从国内金融、证券、法律、投资等从业人员以及具备国外相关教育背景和工作经验的归国人员中择优选拔，要求将他们培养和发展成具有“经营管理专家”的素质、“金融证券专家”的素质和“社会活动家”的素质。