台湾证券市场：股市大起大落 证券商合并再转型

许育圣

2014年7月底，生技股王基亚生技被市场看好的肝癌新药PI-88，由于第三期的人体临床实验不如预期，让原本每股459元的高档股价连续跌停20个交易日，最终股价跌至112.5元，不但创下台股连续跌停的最高纪录，还影响其他生技类股票一片惨淡。股市的大起大落，我们也看到证券商经营模式的转变。

台湾证券市场自1962年开始正式运作，随证券市场及证券商相关规定松绑，证券商总家数于1990年达到颠峰，总计约有381家。但好景不常，自1990年下半年“第三次石油危机”爆发后，国际原油价格大涨，全球经济受到严重冲击，台股亦无法幸免，再加上当时“政府”决定实施“证券交易税”课征，造成投资人过度预期，股市交易量大幅萎缩。在经济环境及“政府”政策改变下，许多证券商难以维持营运，只好选择停业或解散。

为避免证券市场再次受创，“政府”遂推动证券商合并及营业让与等配套政策，再加上后续金融控股公司法等相关规定的实施，促使证券商逐渐走向家数少、规模大、综合化以及金控制度下跨业整合等发展模式。

合并再合并 拥金控资源者胜

根据台湾“金管会”证期局统计2009年至2013年证券商总家数（如图1），截至2013年底证券商（含专营及兼营）总数共121家，相较于近5年家数最多时期减少了10家，主要原因是证券商之间的合并行为。例如群益证券于2010年5月合并金鼎证券，元大证券于2012年4月合并宝来证券，凯基证券于2013年6月合并大华证券等，显示证券商合并案屡见不鲜。证券商合并也导致部分业者面临裁员压力或员额遇缺不补，再加上股市交易量萎缩，难以恢复过去水平，让部分证券从业者转而投向期货业或保险业另寻发展。截至2013年底证券商从业员工总数共36，920人，相较于近5年人数最多时期减少4，435人（如图2）。

观察中华征信所出版的《台湾地区大型企业排名TOP5000》资料（如表1），2013年证券商TOP10业者排名依次为元大宝来证券、凯基证券、富邦综合证券、群益金鼎证券、永丰金证券、元富证券、统一综合证券、日盛证券、兆丰证券、摩根证券均属规模大、业务广、拥有背后金控集团资源的大型证券商，当年度前5名市占率合计高达36.25%。

交易量萎缩 手续收入锐减

观察TOP10业者营收变化（如图3），各家在2009年至2011年间表现相当，其中又以2011年为近5年的高峰。自2012年起营收大幅下滑，TOP10业者中除当年度已合并更名的元大宝来证券之外，其他多家业者营收相较于2011年皆呈现衰退趋势，其中最严重的是兆丰证券，营收缩减33.1%。2013年台湾证券商TOP10业者营收缩减至547.48亿元新台币，相较于2012年同期衰退21.02%。

台湾证券交易所统计，2013年台湾股票总交易值约为新台币18.94兆元，相较于2012年缩减6.42%。鉴于股票交易与证券手续收入息息相关，深入了解2013年证券商前5名的手续费收入比重（如表2），除凯基证券经纪手续费仅占营收的35%外，其余证券商均超过40%，又以元大宝来证券及富邦综合证券的47%最高，突显出台湾股市交易状况对证券商营运发展有巨大影响力。

台湾证券商转型在即 但该如何改变？

现况来看，2013年外资在证券市场比重是近5年的最高，约占整体证券市场的33.14%，而随着美国量化宽松政策即将退场，预期美国进行利率调升，部分外资恐将撤离台股，台股成交量势必又面临大幅缩减。此外，近年岛内产官学界争论不休的证券交易所得税议题，也会造成广大投资人预期心态，在大户条款限制下资金回流台股的诱因大大减少。

资本市场是企业筹资最重要的渠道，但随着台股交易的萎缩，不仅影响证券商营运状况，也降低了已挂牌公司的筹资功能，以及未挂牌公司的挂牌意愿。在诸多因素相互影响下，证券市场的营运将更为艰难。

在产业型态上，证券商产业早期属于完全竞争产业，数十年间经证券商间的多次合并，现已由大型金控转投资或大型综合证券商主导，寡占态势已形成，未来中小型证券商的市占率将持续遭遇压缩，再度合并俨然是必经的过程。在业务范围上，股市成交量难以回到以往水平，多数证券商逐渐转型或增加业外业务，包括跨足财务管理事业、借由转投资公司拉升整体获利等，也有部分证券商因看好电子商务，持续拓展网络交易功能，也可降低人力及营运成本，对于证券商而言不失为一种开源节流的方法。再加上近年两岸金融主管机构互动密切，人民币投资理财也成为证券商角逐焦点。

随着证券商总家数持续减少，未来业者必将朝向规模大、业务综合化，以及金控制度下跨业整合等模式发展。如何巩固市占率，增加更多元的业务范围及专业服务，以及整合金控或集团资源等，将是证券商能否持续壮大的关键。