美国量化宽松政策对人民币汇率及中国经济影响探讨

■ 杨远航（对外经济贸易大学英语学院 北京 100029）

量化宽松政策对人民币汇率的影响

美国量化宽松出台之前，美元就有了贬值预期。在美联储明确宣布要推此政策时，美元兑人民币汇率应声下跌。众多因素影响人民币汇率的波动，量化宽松政策是其中之一，但其对全球资本市场的影响，以及随之而来的对人民币汇率的间接影响是全方位的。

（一）推升人民币汇率及其升值预期

首先是跨境资本流动的作用。第三轮量化宽松（QE3）中，美联储每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，向市场释放流动性，其中一部分流动性会进入发展中国家市场，包括中国。这部分跨境资本流动会推升人民币汇率，同时也会提高人民币汇率升值预期。

再者，QE3推出后，全球经济的改善同样会推升人民币的升值预期。经济危机之前的发展中国家的繁荣很大程度上有赖于以美国为主体的发达国家的投资，但2008年经济危机后，发达国家首当其冲，自顾不暇，发展中国家的经济建设在一定程度上受阻。尽管QE3在推出初期受到指责，但它可以为全球市场提供发展经济所需的流动性，改善全球经济发展前景。伯南克在一次发言中无意间提到美联储可能逐步退出QE3后，全球资本市场随即发生动荡。这是全球经济依赖QE3的一个很好的证明。

从历史情况来看，升值预期的影响要大于升值本身。自2006年到2008年上半年，人民币升值步伐不断加快。其中一个重要原因是人民币的小幅稳步升值，使得升值预期不断加强，继而持续推升人民币汇率。

（二）影响中国的汇率政策

美元的贬值会输出通货膨胀。中国为抵御输入性通货膨胀，可能会采取人民币升值策略。被动应对外来通胀措施会对人民币汇率政策的独立性产生负面影响。

中国如今的发展正在进入蒙代尔三元悖论时期，即独立的货币政策，稳定的汇率与完全的资本流动不可能同时存在。中国的资本账户尽管不是完全开放，但也不是完全封闭，随着中国全面深化改革的步伐加快，资本流动会越来越自由，这样一来政府若想同时兼顾稳定的人民币汇率和独立的货币政策会变得困难。如果人民币有管理的浮动汇率制短期内不会改变，那中国的货币政策会受到量化宽松的直接影响，中国会逐渐失去货币政策的独立性。

但与此同时，量化宽松政策也是扩大人民币汇率浮动区间的一个良好契机。在2012年4月，中国人民银行宣布将人民币兑美元日交易区间将从目前在当日中间价上下0.5%范围内浮动扩大至上下1.0%的范围。在美元持续被市场预期贬值的情况下，人民币应把握机会，再扩大浮动区间。

浮动区间的扩大是加速人民币国际化的重要步骤，也是推动人民币可兑换的重要措施。再者，央行可以藉此减少对外汇市场的被动干预，从而增加货币政策的独立性和有效性。有一个健全的、成熟的、市场化的人民币汇率浮动机制对中国经济持续健康发展至关重要。

人民币汇率对中国经济的影响

（一）出口受到冲击

2013年全年，消费对中国经济增长的贡献率为50%，投资贡献率为54.4%，货物和服务净出口的贡献率为负4.4%，中国经济增长的“三驾马车”变成了“两架马车”。原因是，受经济危机冲击，国外尤其是发达国家市场需求大幅缩水，中国的出口面临巨大压力。在QE3推出之后，人民币的升值及其升值预期更是令中国的出口雪上加霜。人民币的升值已经对中国经济造成了明显的负面影响。2013年出口额的增速为7.9%，虽然会超过美国成为世界最大贸易国，但其对GDP的负向拉动作用值得关注。

中国的出口产品依然以低附加值、劳动密集型产品为主。在QE3的大背景之下，中国时刻有输入性通货膨胀的压力，如果国内劳动力成本随之上涨，产品价格会有上涨压力。中国的出口品以物美价廉为优势，一旦价格上涨，其国际竞争力会大打折扣。为了抵御通胀压力，人民币可能会相应升值，这样一来，对于出口的不利影响会更为严重。以外贸业务为主的中小企业会因很难抵御这样的冲击而破产，进而导致国内失业率上升。

（二）企业管理难度加大

从宏观角度来说，人民币升值会冲击出口；微观角度来说，汇率的变动考验着企业的汇率风险管理能力。在国际贸易中，汇率时时刻刻的变动导致企业的盈利预期不稳定。为防范因汇率变动造成的损失，企业应进行汇率风险管理。若国际环境良好，两种货币的汇率预期稳定，企业的风险管理成本会相应较低。但在目前的情况下，汇率稳定性下降，企业的风险管理成本会大大上升。QE3的发行导致人民币的持续升值，但是长期来看，QE3会造成资本市场的动荡，美联储关于QE3的政策变动也会导致汇率的短期大幅波动，迫使企业加强风险管理，推高企业经营成本。而且，一旦风险管理出现问题，企业遭受的损失也会更大。

（三）促进经济结构调整

在人民币升值的情况下，出口对GDP的拉动作用越来越有限，正如上文所说，如今出口对GDP有负贡献率。QE3的冲击带来中国经济结构调整的关键节点。

经济危机之后，人们深刻意识到了依赖市场需求的局限性。一旦国外经济增速下滑，中国经济就会受到很大冲击，并且，对外贸易也受到人民币汇率变动的巨大影响。QE3的推出使得这一现象更为明显。受此影响，中国应开始进行经济结构的调整，减少对出口的依赖，集中力量拉动内需。

人民币升值造成的出口产品价格升高、竞争力下降是我国进行产业结构调整的契机。部分无法抵御冲击的生产低附加值产品、劳动密集型的企业将被淘汰，社会资源将被更多的应用于产生高附加值的企业。市场将发挥更加决定性的作用，企业会顺势而为，进行产业升级。只有这样，中国的经济才能更好地发展，企业的发展才能更加健康可持续。

危机倒逼改革。不论是经济危机的爆发还是美联储的QE，都是对中国的考验。经济形势良好的时候，人们容易安于现实，不求变革。因此，这次QE3带来的是中国进行改革的契机。认识到自身建设的不足，认识到下一步发展的方向，是比单纯的追求经济增长更加宝贵的财富。

（四）推动汇率改革

2010年中国央行再度启动汇率改革。近些年来，以美国为首的一些发达国家经常性地用人民币汇率打压中国，其中一个重要借口就是人民币汇率有涉嫌“操纵”的嫌疑。虽然很多都是无端指责，但这会使我们在世界舞台、国际政治外交上处于被动。国际舆论的压力给中国的经济发展造成了不理想的国际环境。

更重要的是，我们应意识到，如果想继续坚持独立的货币政策，人民币汇率的基准价格形成机制与浮动机制要进行全面改革，否则，中国的货币政策会被动跟随量化宽松政策，中国经济整体的稳定性、安全性、独立性也会受到重大威胁。在全面深化改革的大背景下，中国的资本账户会逐渐开放，跨境资本流动会日趋自由，人民币汇率改革也将被推上日程。受量化宽松的影响，人民币的汇率改革料将进一步提速，为中国经济的发展保驾护航。

结论与建议

（一）加快经济结构调整

在经济危机、量化宽松推出的背景下，中国需要尽快调整经济结构，重心向拉动内需转移。中国的市场潜力巨大，尤其是农村市场。使消费成为拉动经济增长的最主要的引擎，是抵御外部经济衰退对国内经济产生不利影响的良方。依赖外部需求在稳定性上远不如依靠内需。经济危机来临时，稳定的内需是保证经济继续平稳高速增长的有利武器。只有内需旺盛，才能在别国出台一系列政策时，保持本国经济政策的连续性与独立性。不论是量化宽松政策的推出还是退出，有了内需的保障，才能根据本国实际情况，出台政策，掌握主动，而不是疲于应付。虽然经济结构调整会带来阵痛，但是结构调整是转变经济发展方式的重要举措，只有拉动内需，鼓励消费，减少对外部依赖，才能促进经济持久平稳健康发展。

对于企业来说，第一，应该尽快进行产业升级，摆脱依赖大量廉价劳动力的生产模式，转变为资本密集型、技术密集型生产方式，大幅提高产品的附加值；第二，应注重自身品牌的建设，学习国际经验，打造核心竞争力，在国际市场上占据一席之地；此外，以外贸为主的企业应提高自身的汇率风险管理能力，在进行有效危机管理的同时，降低危机管理成本，在国际环境前景不明的情况下，使损失最小化。

对于政府来说，首先，应在适当时机，对遭受外贸损失的企业进行适当帮扶，帮助企业度过难关，同时督促企业进行产业升级。其次，应加快经济结构调整，减少经济增长对出口的依赖性，拉动内需。此外，政府应深化税制改革，藏富于民；完善消费政策，保障消费者权益；继续调整收入分配格局，缩小贫富差距。

（二）加快人民币汇率制度改革

经济危机之时，央行在特殊情况下采取了特殊措施，将人民币与美元硬挂钩，2005年开始的汇改因此处于实际暂停阶段。2010年重启汇改，并将汇率浮动区间扩大到1%，体现出汇率改革的决心。汇率改革对于人民币国际化至关重要，而人民币国际化对于中国经济发展有不可估量的价值。

目前，人民币汇率制度是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。施行过程中仍然存在不少问题。进行人民币汇率制度改革，首先应把握其核心，即市场化。十八届三中全会指出要让市场发挥决定性作用，市场化也应该是汇率改革的核心，在完善市场机制的过程中，根据实际情况逐步减少政府及央行的干预，由市场决定人民币汇率水平。第二，应建立完善的外汇交易市场基础设施，多元化外汇交易产品，增加投资者的选择，增强中国外汇市场的吸引力。第三，央行应在货币政策上拥有更大的自主权与更多的独立性，进一步放宽人民币汇率浮动区间，使基准汇率形成方式更加市场化。另外，在干预外汇市场时，央行应通过多种方式，保证干预手段的灵活性与市场化。深化汇率改革，加快完成人民币资本项目可兑换，最终实现人民币的国际化应列入我国的长期规划。

（三）营造良好的国际舆论

人民币的汇率改革一直在国际的负面舆论中进行，这对于汇率改革有着不利影响。一是我国汇率政策独立性可能受到损害，二是在批评声中，改革可能会急于求成。为了防止这种情况的出现，我们应该积极营造良好的国际舆论。我国在国际舞台上应该更多地为人民币汇率制度改革做出解读，使世界各国了解我国汇率改革的决心及已取得的进步。我们应更加积极地面对国外的质疑，对于疑问应该更有耐心地回答，而不是一味否认，更不是对提问者进行攻击。

中国全面深化改革的道路任重而道远，经济结构的调整和人民币汇率制度的改革关系到中国经济能否持续健康发展。在量化宽松的特定视角下，具体问题具体分析，找到自身不足，发挥自身优势，从而稳中求变，做到蹄急而步稳。

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