对外投资考量因素分析

宋建林

（浙江嘉兴市商务局）

随着我国国际交往的日益频繁，我国对外投资总量不断上升，并且涉及领域也在不断深化。浙江省2014年经审批和核准的境外企业和机构达577家，对外直接投资达58.15亿美元，比上年增长5.41%。比如嘉兴市浙江华友钴业股份有限公司，“走出去”已十余年，境外直接投资已达2亿多美元，境外总资产超过5亿美元，先后被评为中国民营企业最具竞争力50强、浙江省最具成长性中型企业100强、浙江省改革开放三十年转型创新企业和嘉兴市走新型工业化道路先进企业。浙江省《政府工作报告》中明确指出，2015年的重点工作之一就是：进一步扩大对外开放，统筹国际国内两个市场、两种资源、两类规则，构筑开放型经济新体系。支持企业“走出去”开展绿地投资、并购投资、证券投资、联合投资等多种形式的对外投资。从国家层面来说，“走出去”已经成为我国国际交往的重大经济战略。现在无论从我国的技术（如高铁、核电等技术）还是从资金（约4万亿美元的外汇储备）来说都为“走出去”创造了十分有利的条件。2014年，中国对外投资规模在1 400亿美元左右，高于利用外资的规模约200亿美元，意味着中国已经步入了资本净输出国行列。随着“一带一路”和人民币国际化战略的实施，对外投资规模必将会进一步扩大和深入。

除了国家战略要求外，对外投资项目或参股国外公司，目的是谋求效益最大化。那如何决策更有效更有利呢？要综合来考察和分析，除了社会政治等因素外，利率、汇率和通胀率是必须要考量的因素，还有折旧也是需要考量的因素（因为它也是一种资金的回收和增量）。下面笔者逐一给予简析。

一、利率因素

借钱投资是要支付利息的，用自有资金来投资也应该计算其本来可以取得的利息净收益，对于投资来说这就构成了机会成本。机会成本不是指实际的货币开支，而是指本来可以得到但实际没有得到的“损失”，因为资金用作了另外项目投资的选择。比如，公司投资A项目，获得的年净收益是1 000万元，而该投资资源（包括资金）按存款利率来计算会有550万元的年利息净收入，这550万元就是该投资项目的机会成本，真正投资A项目的实际获得的年增值净收益就是1 000万元-550万元=450万元。还有本来有A和B两个投资项目可选择，如果投资B项目可获得年净收益为800万元，最后选择了投资A项目，那么，投资A项目的机会成本就是800万元，A项目的年实际净收益也就是200万元，说明选择A比选择B更有利。实际获得的比机会成本高出的那部分收益是该投资项目的真正收益，它是衡量投资决策正确性的重要标准，（假设其他条件相同）正收益越大说明该投资就越好，反之发生负收益，说明该投资项目不可取，应重新选择更为有利的项目投资。

由于决策在前，投资在后，所作的比较都是预期因素综合分析得出的，更何况后期的各种因素会有不断的变化，并常常会超出人们的所料，比如近期的铁矿石和原油价格的大幅下跌等。实践中，很难用A项目投资和B项目（或其他项目）投资来比较而得出最佳的投资决策。预期总归是预期，只有当实际发生了才有真正的可比性。所以，在实际工作中，机会成本的认定一般可以用贷款利率来计算，至少其中的机会成本是比较有确定性的。为了便于实际操作，通常以银行贷款利率来作为机会成本的确定。当然利率也不是一成不变的，但相对来说，变动要小得多，对决策的正确性影响要小得多。

二、汇率因素

企业对外投资，一般来说，除作为实物投资外，本币都要换取相应的外币来进行投资如美元、欧元等，取得收益或其他款项汇入时还要兑换成本币（称为结汇）。这个过程是一个货币的买卖过程，一要支付银行手续费，二要考虑汇率的变化，也就是汇兑收益或损失。如当初投资时，美元兑人民币的汇率1：7，相同外币金额汇入时的汇率是1：6.2，那么就会产生汇兑损失。由于我国企业是以人民币作为记账本位币，相同的外汇金额经过一定时间后所取得的人民币就减少了，就是汇兑损失，反之就形成汇兑收益。

我国央行在2005年7月21日美元兑人民币交易价格调整为1：8.11，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。此后人民币对美元基本上是以升值为主，现在中间价已逼近1美元兑6元人民币（2015年2月16日为1：6.1273），人民币兑国际主要的其他货币如日元、欧元等尽管升值程度不同但趋势类似。以美元为例，人民币在10年不到的时间里已经升值约25%。后市如何很难预料，但从外汇储备不断增加和人民币国际化战略实施的趋势来看，近期人民币兑美元汇率可能基本稳定，但稳中有升。当然，不同国家和地区的货币对人民币的汇率变化是不同的，而且可能差别很大。由于各种因素不同造成不同的变化，走势差别也可能很大。就全球货币兑人民币而言，有的会升值，有的会贬值。据此，我们在对外投资时，要充分了解并预测当地的各种条件和因素变化，以此来评估外汇的汇率变化及其趋势走向的可能性，使投资和经营决策不至于造成重大的失误。

三、通胀率因素

通胀率通常就是以物价指数（CPI或PPI）来反映物价水平的。由于投资所形成的实物资产和回收时的货币资金代表的价值，由于时差（回收期）因素，初期的等量额经过一定时间后所反映的购买力就会有差别，这就是物价指数影响产生的结果。物价指数变动幅度越大，影响程度就越大。当物价指数上升时，单位货币购买能力就要小于原来单位货币购买能力；当物价指数下降时，则相反。一般来说，物价指数的升降，对实物资产没有贬值和升值效应，但对于以货币形态反映的收益来说，经过一定时间所反映的货币的票面值，因物价指数的变动，对其必然产生影响，有时可能影响较大。

国家统计局近日发布的2015年1月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.8%；PPI环比下降1.1%，同比下降4.3%。受国际油价和大宗原材料价格波动的影响，2015年1月国内部分重要生产资料价格降幅加深。石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、石油和天然气、化学原料和化学制品制造4个行业工业品出厂价格同比分别下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分别影响本月工业生产者出厂价格总水平下降约0.9、0.9、0.5和0.5个百分点，合计影响约2.8个百分点，占总降幅的65%左右。可见，近期的物价指数是很低的，暂无通胀之忧，甚至可以说到了通缩的边缘。但从长时间数年甚至10年以上（一般的投资周期）来观察，总体而言，物价总体趋势是上升的（在我国也曾有过通胀率在10%以上的情况）。对我们投资回收的资金来说，物价的上升就是货币资金的贬值，如果每年以同金额货币的回收就是实际得到的购买力越来越小。若物价综合指数为5%，投资年回报1 000万元，则回收时相对于前一年的购买力价值约为1 000万元/（1+5%）=952万元。如各年相同回收额，愈往后则反映原始投资时的购买力就愈小，若不考虑其它因素，其数学通式为BUY=P/（1＋r)n（其中BUY代表原始投资的购买力价值，P代表投资回报年份的回收金额，r代表预测平均通胀率，n代表回收投资回报额属第几年，就是第n年为n次方）。

为了分析投资效果，测算整个回报期限所得相当原始投资时的购买力价值，则累加各年度回收额相当原始投资时的购买力便可：∑BUY（即投资回报期内各年度回收投资回报额相当原始投资时的购买力价值的总和）。

四、折旧因素

折旧因素在评价项目投资效果时往往被忽略，这是不准确的至少是不合理的。如果所投项目固定资产占全部总资产的比例很低（如贸易类公司），忽略该因素的项目评估效果可能影响不大。但当其占比很大时（如机械制造业），若不考虑折旧因素就会造成项目评估效果不正确，可能造成决策重大失误。这是因为固定资产折旧虽然也是构成成本的一部分，但他同其他消耗类成本不同，它是计入成本后通过销售回收形成了公司的自有资金，通常称为“折旧基金”，他是企业资本增值的一部分，通过固定资产更新改造后的资产便是自有资产；再则，在初始固定资本（固定资产的价值表现）周转结束以前，当盈利不足以偿还或回收约定投资额时，也可以用折旧基金形成的资金来偿还或作为投资回收额，他是可以构成偿还和回收能力的。如果不考虑前3项因素（利率、汇率和通胀率），计算投资回收期的数学公式应是：Y=V/(P+D)（公式1）；而不是Y=V/P（公式2）。

其中：Y为投资回收期（通常以年表示），V为投资总额，P为平均年净收益，D为年折旧额。显而易见，两者是有差别的。

设：V=10亿元，P=1亿元，D=0.25亿元，则采用公式Y=V/（P+D）=8年（投资回收期）；而采用公式Y=V/P=10年（投资回收期），显然后者的项目回收期多估了两年。按公式2测算可能会严重偏离甚至造成错误决策。应该采用公式1的评价公式。

五、其他非经济量化因素

综上分析，在决策投资时，不能仅仅局限于上述经济价值层面因素的分析和考量。对外投资的评价效果，他是综合性的而不是单因素的，是动态的而不是静态的。除了考量上述有关的主要经济因素外，还要对当地的政治、经济、社会（包括宗教、习惯等因素）和市场（包括相关的政策和法律法规等）情况，特别是对政治风险要进行准确的研究和评估，尽可能避免一些本质性的不确定的负面因素，确保投资的安全性。正如中国人民大学王义桅教授所言，中国投资走出去一定要对政治风险提前有预判，当地的情况不可能总是按照我们想象的那样发展。有些地方会有大国势力在捣乱；有些地方法制不是很健全，拒绝执行或叫停与中国公司签订一些协议，其实是想跟中国讨价还价。如果放任这种行为，将助长讹诈中国的潮流。中国一些对外投资是为了面子，认为投入是战略性的，不考虑收益和政治风险，往往会陷入困境。这值得我们深思。

六、时机

投资还要准确把握时机。世界经济每时每刻都在发生着变化，当今世界经济不确定因素增多，一般来说，非周期性行业有波动但要小一些，周期性行业的波动相对要大一些。近期特别是周期性行业的大幅波动似乎成为一种“常态”，从石油、铁矿石等大宗商品价格的大幅变动就可见一斑。有的企业尤其是央企，前几年在大宗商品价格相对高位时实施了一些投资（如采油业和采矿业等），而今却碰到了不少的经营麻烦甚至造成了不少的投资损失。如近期有上市公司公告称，受国际价格持续大幅下降等因素综合影响，公司预计将计提资产减值准备3亿多澳元（以备抵可能存在的亏损）。类似的情况在其他公司也有发生。当然要做到“抄底”投资是几乎不太可能的，能做到投资成本相对较低时投资是有可能的。当前在世界经济大幅震荡并且大宗商品价格在相对低位时，是我们应该作好充分“抄底”准备的时候了。有的行业尽管趋势不错，但由于各种原因造成有的外国企业经营不善，有被收购的意愿，这可能也是个好的投资机会。

例如，嘉兴市豪能不干胶制品有限公司（简称“嘉兴豪能”），是国内领先的啤酒及饮料行业包装产品供应商。而伊洛克洛玛欧洲有限公司（简称“伊洛克”）曾是欧洲最大的标签印刷企业，有50多年的历史，在全球有一定的销售网络和客户群，但由于经营不善，在2010年底伊洛克公司进入了破产保护程序。嘉兴豪能根据自己的国际化发展战略，并考虑伊洛克公司的业界知名度，经过谈判和相应的法律程序，于2011年4月从几家竞争对手中胜出，以比较合适的价格成功收购了伊洛克公司，对企业提高产业链效率、实现技术升级、获取全球性的营销网络和培养跨国经营团队都产生了积极的作用。

有的机会一旦错过，可能就永远失去了；当然有的看似机会，也可能是陷阱，这就需要掌握科学决策的知识和方法，避免失误。投资必须具备四个条件，一是要有愿望，二是要有“钱”（资本），三是要有智慧和胆识，四是要有机会，缺一不可。无论怎样，机会总是给有准备的人，“走出去”的机会也总是给有准备“走出去”的人。只有稳健、有效、大步地“走出去”，才有从更广阔的市场“回进来”更多的财富。