上市公司EVA 业绩评价研究综述*

广西师范大学 阳震青 李小芬

经济增加值（EVA）最先由美国思腾思特公司提出，其作为公司治理和业绩评价标准正被国内外众多公司接受和应用。自从2007年1月国资委将EVA引入业绩考核体系以来，越来越多的管理者开始关注和重视EVA评价体系，美国思腾思特咨询公司提出EVA的目的在于克服传统指标的缺陷，促进公司由利润管理转向价值管理从而提升公司价值。因此，深入研究企业业绩评价并建立起科学完善的业绩评价体系十分重要，以股东财富最大化作为企业财务管理的目标已成为财务理论界所普遍接受的一种观点。目前,国内外相关学者对EVA进行了大量研究，前期研究主要是集中在EVA理论及效用性方面，中后期研究主要倾向于EVA实施及执行情况。本文回顾了EVA考核在上市公司实施应用的起源及现状研究，力图探索适合我国情的上市公司经营管理，寻找出一套科学合理的业绩评价体系。

一、EVA业绩评价体系理论研究

（一）国外研究 20世纪80年代EVA考核体系风行欧美，并且在企业界和学术界引起了广泛关注。美国通用汽车公司最早引入了经济增加值思想，美国思腾思特公司在1976年最先引入了EVA定义并将其作为公司管理评价工具加以发展和推广，但真的导致EVA在实践层面突破的是对可口可乐公司的重组，EVA考核体系在可口可乐公司被全面推广。国外学者假定证券市场是有效的，对EVA的有效性进行了大量实证研究，主要集中在两个方面：一是EVA评价的有效性，二是EVA激励有效性。Larry（2000）分析了EVA评价体系的有效性，认为EVA指标比传统的财务指标更能准确衡量公司的经营业绩。John Evans（2002）研究了CEO薪酬结构与EVA之间的关系，发现以权益为基础的报酬与EVA显著正相关，采用这种薪酬结构的公司较采用现金支付结构的公司有更低的购并倾向，CEO更关注公司业绩而不是规模效应。这一研究也表明：EVA的实施如果与股票期权相结合，能够进一步协调股东和经营者的利益，提供激励效果。Fatimi，Desaiand Katz（2003）将EVA和MVA引入经理激励与公司绩效关系的实证研究，得到了一些重要结论：MVA是经理报酬的一个显著决定因素。总体来看，EVA和MVA是比传统会计测度与经理报酬具有更为密切的关系。经过分析众多国外学者的研究文献，结果表明：EVA与公司价值的相关性高于传统的会计指标。

（二）国内研究 2001年9月，思腾思特公司在上海召开的“EVA国际研讨会”为EVA走向中国拉开了帷幕。2003年9月，思腾思特公司与中国远卓管理顾问合作成立了思腾思特远卓管理顾问公司,为中国企业提供价值管理咨询服务。由于我国引入EVA的时间还不长，在理论研究还是实践探索上都处于起步阶段，因此建立适合我国国情的EVA管理体系是一项十分重要的研究课题。在CNKI数据库可以检索到最早研究EVA的是1994年杨继良在财会通讯上发表的《美国企业财务考核的新趋向——“经济增加值”（EVA）评估法》，他提出建立一种适合经济环境的考核制度，是改善企业管理的极其重要的一个环节。乔华、张双全（2001）指出EVA作为企业业绩评价指标能较好地反映公司资本成本以及经济价值变化的特点,而且与公司的市场价值或股票价格密切相关,明显优于传统的会计业绩评价指标。李真、赵丽萍（2013）指出了央企EVA大于零的时候才能够通过国资委的考核标准。池国华（2013）研究结论指出EVA考核可以提升企业价值，而且目前是通过抑制过度投资影响企业价值的提升。刘凤委、李琦（2013）检验了EVA体系可以显著降低央企过度投资，同时市场竞争环境对EVA抑制过度投资有显著响影。郭花干（2014）提出EVA能更加准确地反映企业的创值能力，不仅有良好的股权激励效果而且也注重企业长远利益，建议加大对EVA的研究以更好的为企业服务。

二、EVA业绩评价体系在上市公司中的应用研究

（一）上市公司应用EVA业绩评价体系存在的问题及障碍 在当今信息化时代背景下，金融工具日趋先进和多样化，全球竞争越来越激烈，企业所面临的经营环境也越来越复杂。为了在竞争中避免被淘汰，企业不得不把自己的注意力集中在市场、顾客需求和内部管理流程的效率等问题上，在这种情况下，传统的业绩评价体系已经不能满足经营者的需求，EVA业绩评价体系逐渐体现了自身优势。目前我国已有多家上市公司在使用EVA业绩评价体系并取得了一定的成效，EVA相比其他评价指标，有很多与众不同的优势，但不可否认的是，EVA指标也还是存在很多的不足。总的来说EVA业绩评价体系存在的问题和障碍可以归纳为两个方面，其一是EVA指标本身的问题，即内部因素，其二是环境因素，即外部因素。主张EVA指标自身问题学者观点如下：李真、赵丽萍（2013）指出中央WACC的统一规定导致EVA未完全体现自身长处，考核的成果可能存在一定程度的不真实。张先智、李琦（2012）提出为了真实反映股权资本成本和债权资本成本，EVA指标应该逐步调整资本成本的计算办法，真正的起到激励企业价值创造的作用。廖小菲、周良平（2011）指出EVA考察的是过去的经营业绩，对未来经济成果无法预示从而忽视了市场对于企业未来收益的预测。吴韵琪（2012）指出EVA存在自身局限性，其只适用于一定范围的企业，像金融企业、新设立的公司和存在周期性的企业并不适用EVA。就外部因素对其的影响而言主要是以下几种：廖小菲、周良平、郭根虎（2011）指出了我国的资本市场还不够完善；廖小菲、周良平、崔洁（2011）也指出会计信息失真现象普遍；王丽凤（2011）指出经营理念落后、资本市场仍不够成熟、缺乏专业计划指导和公共监督，部分国企治理结构不合理等等这些都制约了EVA在我国推广和普及，造成了EVA评价的不公平性。吴韵琪（2012）指出企业组织结构过度集权、我国证券市场不完善，企业内部人员缺乏价值管理理念等等也影响了EVA业绩评价的准确性。综上所述，我国企业在应用EVA过程中存在一些偏差，究其原因主要在于：一是国内企业管理者没有完全意识到EVA管理体系是一套完整的战略性管理体系和管理机制；二是在我国还没有完全明确EVA的理念和计算公式，三是没有掌握EVA的实施策略；四是资本市场的不健全。

（二）上市公司应用EVA业绩评价体系改善对策及建议 以EVA为核心的价值管理体系在国内刚刚起步，在实际操作层面还有待探索。总结国内外实施EVA业绩评价体系案例经验，EVA在实施过程中应循序渐进、由上到下有步骤有计划的推行，盲目大批量推广只会适得其反，而且EVA实施需要较长时间，经营者应该要有足够的信心。国内很多学者针对EVA业绩评价体系存在的问题也给出了很多对策和建议，主要的观点如下：王丽凤（2011）指出理论认识方面应该得到改进。黄晓芬、朱家位、王明举（2013）提出提高员工素质，提高管理者对EVA的重视程度，确保价值管理的核心地位，合理调整资产结构，将EVA的计量模型本土化和设计一套适合的EVA评价体系等建议使EVA深入人心。廖小菲、周良平（2011）指出完善我国的资本市场，加强对会计信息质量的监管，增强EVA的宣传力度，结合BSC指标和MVA指标一起运用才能更好发挥EVA的价值。崔洁（2011）提出要使EVA绩效评价体系更好的发挥功效，可以逐步完善资本市场，树立EVA经营理念，将EVA和平衡记分卡结合起来应用。总而言之，在结合我国的国情的条件下不断改进EVA，才能使EVA扬长避短真正发挥其最大化的价值。

三、EVA业绩评价未来展望

（一）与股票期权激励制度结合 股票期权激励是指使管理者在一定时期内持有股票期权并享受股票期权带来的收益同时也承担相应风险的一种激励方案，它能使管理者更多地从长远方面来关注公司价值提升而不是仅仅为了短期收益，有利于公司长期价值的实现，不仅对管理者有较强的激励作用也有较强的约束作用。EVA可以用于内部激励制度设计，以EVA为基础可以设计出多种激励方案。EVA股票期权计划是一种长期有效的激励机制，主要特点如下：其一，EVA股票期权是和管理人所创造的经济增加值相得益彰的，相互之间会呈现连锁反应，如果企业在这段时期内实现的EVA为正，而且较上期有较大增长，那么股东的财富也必然有较大增长，则公司管理层通过股票期权得到的财富也必定增多，反之亦然。其二，EVA股票期权使用范围扩大了，因为EVA股票期权不是以股价作为评价指标，因此不再仅仅局限于上市公司，也可以适用于非上市公司，因此适用范围进一步扩大。其三，EVA股票期权可以避免现金行权带来的压力和负担，因为EVA股票期权是非现金行权模式，在一定的程度上减轻了公司的财务负担。

（二）与奖金激励制度相结合 奖金作为工资的一种形式具有很强的激励性，因此基于EVA奖金激励机制比其他激励机制具有更高的激励效度与强度。EVA奖金激励的关键在于：通过把EVA增加值的一部分回报给经营者，让经营者真正认识到增加收入的途径就是为企业创造更多的财富，这种使经营者的奖金激励与EVA指标直接挂钩更能有效激励经营者集中精力开发具有持久价值的项目，使企业业绩不断改善。基于EVA的奖金激励制度比传统的奖金激励制度有很明显的优势，实施EVA奖金激励制度可以避免经营者为了短期利益而牺牲长远绩效的行为，使股东财富得到保值和增值，降低了股东成本达到了追求成本最小化的要求。而且EVA奖金激励制度更深层次的推动了员工个人行为表现，引领公司员工从个人开始朝着公司总战略迈进，为企业创造持续的业绩。

（三）与企业财务战略相结合 财务战略是以价值为基础，促使企业资金有效流转以维持企业盈利能力为目的的长期战略思维和决策活动。财务战略是企业战略不可缺少的重要组成部分，实施EVA的企业应该将EVA同企业战略与财务战略结合起来，逐步将EVA应用于企业各个阶层，使所有的员工都关注EVA的创造。各个层级必须确认自己的关键价值驱动要素，对各个层级的考核也要与EVA挂钩，使经营者通过更加清晰明确的战略规划体现企业价值的创造。基于EVA的企业财务战略与传统的企业财务战略相比提出了一个新的思路，也对传统的业绩衡量标准作了很好的补充。众所周知，企业的财务战略可以细分为四种：融资战略、投资战略、成本战略和利润分配战略，因此EVA评价体系可以分别结合四大战略体系最高效率的利用企业各种资源，追求股东价值的最大化。与财务战略相结合的EVA评价体系能够更加有力地激励企业经营行为和财务管理活动以企业的价值创造为核心、以股东财富最大化为终极目标。

［1］ 池国华、王志、杨金：《EVA考核提升了企业价值吗？——来自中国国有上市公司的经验证据》，《会计研究》2013年第11期。

［2］ 刘凤委、李琦：《市场竞争、EVA评价与企业过度投资》，《会计研究》2013年第2期。

［3］ 杨继良：《美国企业财务考核的新趋向——“经济增加值”（EVA）评估法》，《财会通讯》1994年第4期。

［4］ 李真、赵丽萍：《央企EVA考核新办法及其影响--基于2009～2011年央企控股上市公司数据》，《财会月刊》2013年第6期。

［5］ ［美］格兰特著，刘志远等译：《经济增加值基础》，东北财经大学出版社2005年出版

［6］ 赵治刚：《EVA业绩考核理论与实务》，经济科学出版社2009年版。

［7］ Larry M Prober.EVA：A BetterFinancial Reporting Tool.Pen-nsylvania.CPA Jpirnal，2000（3）.

［8］ Kleiman.R.Some New Evidence on EVA Companies.Journal of Applied Corporate Finance，1999.（2）.agerial In-centives．Journal of Corporate Finance，2006.12（3）.