金价的“压力”与“生机”

文/林雯 编辑/张美思

金价的“压力”与“生机”

文/林雯 编辑/张美思

美联储加息对金价将产生持续的压力，但其加息最终采纳的路径与方式，则会决定金价受到影响的程度和走势方向。

回顾2015年上半年，黄金价格整体呈现弱势震荡走势，围绕1200美元/盎司上下波动。尤其进入二季度之后，黄金价格的震荡幅度较一季度有所收窄，相较原油而言，波动性与市场的关注度皆有所下降。那么，下半年的黄金市场是否会延续当前的走势格局？黄金面临着哪些“压力”与“生机”？

金价持续承压

整体而言，当前黄金价格承受着几大压力，这也是致使上半年黄金价格整体呈现弱势的因素。

其一是美元走强态势与美联储的加息预期。这也是左右金价最重要的因素。可以说，美元指数的走势和美联储的货币政策动向，是主导上半年国际金融市场的主线。大宗商品以美元计价，美元走强将提高黄金的持有成本，降低其吸引力。上半年的前几个月，美元指数的强势上涨令大宗商品价格承压；之后，美元指数涨势有所停滞，也令黄金等大宗商品价格获得一定的喘息。美元指数的阶段性表现，则主要取决于美国经济数据的优劣及紧随其相应变动的美联储货币政策。美联储将在2015年的某个时间段内加息的预期一直存在，并对美元指数起着推升作用，如果加息成为事实，未来还将导致美国的实际利率上升，对零息资产黄金的价格走势造成打压。在上半年美联储加息的预期落空之后，市场对其将在2015年下半年，甚至在9月份就可能首次宣布升息的预期又在逐步酝酿，对美元指数中长期走强的整体预期也并未改变。这两大因素将是持续笼罩在黄金头顶上的乌云。

其二是股市等对黄金市场的资金分流。上半年，美国股市、欧洲股市、日本股市等行情较为火热，美国道琼斯指数、纳斯达克指数、德国DAX指数涨幅都较大。近几个月，中国股市更是吸引了大批市场投资者。与此同时，自去年下半年以来的大宗商品大跌，已经令部分资金撤出大宗商品市场。股市的火热行情令投资者有了更好的资产配置选择，黄金市场的吸引力进一步下降。当前，全球最大的黄金ETF（交易型开放式指数基金）SPDR的黄金持仓量已降低至今年年初的水平，表明市场投资者对黄金市场的兴趣并不大。

其三是黄金需求的限制。世界黄金协会6月14日发布的2015年一季度《黄金需求趋势报告》中的数据显示，今年前3个月全球黄金需求1079吨，总体持稳，但同比下降1%。其中，金饰需求为601吨，同比下降3%；投资需求为279吨，同比上升4%；中国的珠宝需求下降23吨，但印度则增长了27吨。亚洲各国消费者再一次成为市场主导，包括印度、马来西亚、印度尼西亚、韩国、泰国及越南在内的众多亚洲国家金饰需求均走强。但这些增长被土耳其、俄罗斯、中东及中国市场金饰需求的减少所抵消。对黄金的各类需求进行分析，投资需求对金价的影响最为重要，而其又与美元走势及美联储的货币政策息息相关。如前所述，美元与美联储的加息预期以及股市等其他资产配置的吸引力，使得黄金的投资需求面临压力，因此预计二、三季度以及接下来的时间，投资需求难以大幅提振。而二、三季度又是亚洲国家金饰需求的淡季，对黄金的实物需求亦难有强势支撑。

生机同时存在

虽然强势美元与美联储加息预期、股票市场对黄金投资的分流以及黄金需求的平淡，对当前的黄金价格产生了较大的制约，但下半年的黄金市场并非毫无“生机”可言。以下各项因素的发展或将对黄金价格产生支撑。

一是美联储加息的节奏和方式。毫无疑问，美联储的货币政策仍然会是下半年主导国际金融市场，以及黄金价格走势的最重要因素。但其加息的时间、加息的步伐和幅度选择，则可能对金价产生不一样的作用。如果美联储一直不加息，但又始终向市场传达出随时有可能加息的信号，市场对其加息的预期将持续酝酿，从而对金价形成压力；而如果美联储的表达越来越清晰，甚至其表态越发“鸽派”（即便加息，其方式和节奏也将更加温和），那么加息对于金价的“压力”就会有所减小。

从目前的情况来看，美联储的表态正偏向于“鸽派”。美联储主席耶伦在6月联邦公开市场委员会（FOMC）上首次强调，将以循序渐进的方式提升利率，并表示，“如果经济形势符合美联储多数决策者预期，可能会在2015年稍晚开始加息，但这并非板上钉钉之事”。事实上，美联储对于加息表态的措辞，尽管十分眼花缭乱，但根本上并未脱离其所看重的“就业”和“通胀”，想要实现的效果皆以有助于美国经济复苏为出发点。而近期美国经济数据喜忧参半，也令美联储对于加息的表态更为温和与谨慎。与此同时，强势美元和加息之后可能产生的负面效用也是美联储不得不考虑的因素。美联储倾向于在较长时间内保持较低利率环境，以促使美国经济复苏更加强劲稳固，因此预计其加息将是一个较为长期的过程。当前美国的实际利率仍处于低位水平，而温和与长时间逐步加息的方式对于金价来说，则是一个偏向于利好的消息。

退一步讲，即便美联储下半年启动加息进程，实际利率有所提升，金价也不一定毫无“生机”。实际利率的上升也很有可能伴随着通胀水平的上升，而通胀的上升也将使具有抗通胀属性的黄金价格获益。当前美国的通胀水平正在稳步提升，如果实际利率带动通胀水平继续上升，对于黄金价格来讲未尝不是一个转机。

二是除美国之外，全球主要经济体仍处在量化宽松的货币政策阶段。欧元区、日本等经济体的表现仍难言乐观，仍需坚持中长期的量化宽松政策来提振经济。中国在今年已推出数次刺激性的货币政策，宽松的态势预计仍将持续。除美、英等个别经济体外，全球其他主要经济体央行大多处在宽松的态势，这种效应可能会削弱美联储加息对金价的影响。

三是美联储加息的影响或已部分反应在当前的金价之中。金融市场上有一个惯常的现象，就是当对某个事件出现预期时，金融品种的价格会随之波动而将这一事件的影响提前消化，待事件变成现实后，其影响反而减弱。而对于金价来讲，美联储加息这一“预期”已经萦绕太久：从去年年底到今年上半年，市场对美联储即将步入升息通道的预期一直在酝酿发酵，金价实际已有所反应。笔者认为，鉴于美联储升息的方式和路径将更加温和谨慎，因此当加息真正成为现实，其引起的金价波动相较于前期市场预期发酵时，很可能更为短暂，且幅度较小。金价在2013年年中的大跌就是一个注脚：当时市场上对于美联储即将退出量化宽松政策的预期最为强烈，而在美联储正式宣布退出QE之后，金价的跌幅反而不如之前剧烈。

四是地缘政治危机等风险事件可能激发黄金的避险属性。当前希腊违约的政治危机仍不时牵动欧元区的神经，希腊退欧并再次引爆欧元区危机的可能性也并非不存在。即便希腊最后仍留在欧元区，其本身反复无常的经济发展态势也会使欧元区经济前景充满不确定性。而作为全球最重要的经济体之一，欧元区的动荡对市场的影响不容小觑，投资者的避险情绪有可能使黄金受益。此外，中东地区战争局势的不稳定也仍有可能在下半年继续产生新的冲击，战争引发的避险情绪仍然会对黄金产生利好。

五是全球资产配置的变化。今年4月底开始的欧美债市抛售潮，曾令全球市场大为紧张，金价也曾一度受到支撑。此外，虽然上半年全球股市的火热对大宗商品等其他市场的资金产生了分流作用，但市场投资者的情绪转换较快，股市的火热是否能在下半年持续仍然是未知数。过去的半年多时间，摩根士丹利明晟（MSCI）全球指数整体保持不断向上的趋势，但是其中有超过42%的股票调整幅度实际上已经超过了10%。其中，MSCI太平洋指数中有46%的股票出现了回调，MSCI欧洲指数和北美指数中则分别有超过36%和43%的股票出现了10%以上的调整。而中国股市近期的变动也令许多投资者开始重新评估其当前所处的状态。在当前全球实体经济仍难言强健复苏的情形下，股市是否仍然是投资者的“乐土”，也被打上了问号。在这种情况下，退场的资金也有可能部分分散回到黄金市场。

整体而言，下半年主导黄金价格走势的主题仍然是“美联储加息”。美联储加息对金价将产生持续的压力，但其最终采纳的路径与方式则会决定金价受到影响的程度和走势方向。而在美联储加息最终落地之后，其他阶段性、季节性因素对金价的影响将会有所上升。在“压力”与“生机”并存的下年年，预计黄金价格很难有大的突破，向下和向上的幅度或皆受到限制，但整体走势如何将取决于各项主要影响因素综合作用的结果。

作者系资深金融分析师