中国重汽：业绩拐点已经出现

林然

广发证券本周晨会推荐了中国重汽（000951），理由是看好公司向上发展的拐点已经出现，明年产品力明显提升，进入新一轮发展周期。

二级市场上，中国重汽股价已逐步突破均线系统压制，呈现逐级上攻态势，投资者可逢回调逐步介入。

中国重汽此前发布11月产销快报，11月销售重卡8597辆，同比增长23.2%。另外，1-11月累计销售重卡81534辆，同比增长7.1%。广发证券估计，公司11月销量同比增幅较大，与公司迎接国4法规、增加国4车型库存有关。投资者应该关注的是，2015年公司产品力将有明显提升。

广发证券指出，根据经验商用车一般第3年进入爆发期。公司高端车型T系列2013年上市，2015年有望进入快速爬坡期，公司产品力将明显提升。从国际比较来看，我国商用车有较大的提价空间，排放升级强化了价格向上的趋势，而原油价格下跌降低终端用户使用成本，终端用户更容易接受商用车价格提升。

另外，成本、费用改善或为公司带来较大业绩弹性。原材料约占汽车总成本的25-30%，2014年1-10月广发重卡原材料成本同比下降11.9%，为公司毛利率提供2-3个百分点的提升空间。公司前三季度存货周转率为4.28次，为4年来高点，库存约1.5万台，合理的库存水平有利于降低公司销售和财务费用。公司2014年前三季度净利率为2.7%，成本、费用改善或为公司带来较大业绩弹性。

作为股价的安全边际，可以看到公司经营稳健，充裕的现金为未来转型提供支撑。公司账上现金+应收票据约81.6亿元，高于公司市值（12月8日）71.1亿元。汽车行业上市公司中（现金+应收票据）/市值大于1的公司仅有本公司（1.15）和庞大集团（1.01）。公司现金充沛，经营情况良好，具有较高的安全边际。

投资者可以把握的是，公司引入技术后历经4年推出的新产品T系列重卡上市以来累计产销量已经有望突破一万辆，T系列重卡已经开始进入口碑营销阶段，市场导入基本成功，公司产品已经进入新一轮周期。T系列重卡核心部件如发动机、驱动桥和车桥等完全来自曼技术，燃油经济性和产品可靠性大幅提高，符合目前重卡高端化趋势。我们认为T系列重卡未来1-2年均有望保持100%的增长，对公司销量和毛利率形成利好。

中国重汽后续国企改革概念值得期待：前期公司公告公司控股股东由山东省国资委变更为济南市国资委，这一变革体现了简政放权的思路，公司的经营自主权进一步加大，也为未来中国重汽的国企改革打开了一定的操作空间。按照山东省的国企改革思路，未来将试点探索混合所有制企业员工持股，允许员工个人出资入股或以投资公司、股权信托、有限合伙企业等方式持股，并将建立长效激励约束机制。

业绩方面，广发证券给出中国重汽2014-2016年EPS分别为1.01元、1.32元、1.76元。